昨日，紐約商業交易所WTI原油3、4月份合約期貨升水超過了6.5美元，這意味著4月份交割的同品級原油要比1個月前的貴上20%。
你可能認為這是一個絕好的套利機會，因為儲存一桶原油一個月的成本不過1美元左右，買入3月合約并賣出4月合約，并且交割就意味著5.5美元的無風險利潤。
經典的金融學理論告訴我們，在一個有效市場中，無風險套利機會將會很快消失，如很多人買入近期合約會導致近期合約價格上升，而遠月合約的拋盤會打壓遠月期價并使期貨升水縮窄至合理范圍。
但是這種情況并沒有出現，期貨升水仍不斷擴大，依舊有人可以享受這種期貨升水帶來的機會，那么誰“甘愿”承擔損失。
一個原油基金美國石油基金(the United States Oil Fund)的網站顯示，該基金在2月6日的移倉日賣出了8000萬桶3月WTI原油，同時買入同等金額的4月合約。該基金是美國國內的一家交易所交易基金，追蹤WTI原油的表現。普氏(Platts)援引一位業內消息人士稱，該基金持有總價值近35億美元的巨額頭寸。
這是該基金歷史以來最大規模的移倉，數量幾乎相當于全球原油的日產量。而就在當日，WTI 3月原油出現了下跌，而其他月份合約價格普遍上揚，WTI原油3、4月合約價差大幅擴大。
交易所交易基金(ETF)并不參與交割，所以就不能參與我們之前所說的那種套利，在主力合約快要到期的時候賣出，并買入更遠期的合約。在目前的市場上，他們所做的就是賣出便宜的油而買入更貴的油，這聽起來不可思議，卻正是ETF運作的方式。對于ETF的投資者而言，他們會發現在這樣的市場上，他們擁有的資產的價值正在降低。
普氏還援引另一位與美國石油基金關系密切的消息人士說：“期貨升水對該基金的打擊非常嚴重。”并稱散戶投資者需要更加了解期貨升水如何運作。
從去年7月份以來，原油是表現最為疲弱的商品，WTI原油期貨即期合約價格已經累計下跌了超過110美元，其間甚至沒有出現過幾次像樣的反彈。WTI合約交割點，俄克拉何馬州庫勝的原油庫存不斷增加，1月底的庫存數量已經達到了歷史高位，而美國的原油總庫存也位于18個月的高位。這令近月合約價格受制，而由于這么多ETF的存在，投資者也敢于在近月合約中大幅殺跌，而不在意已經脫離基本面的期貨升水規模，因為他們相信這些基金一定會在一定的時候大規模出脫近月頭寸，他們完全有能力在更低的價位回補自己的空頭頭寸。
另外，需要提醒的是美國石油基金的下一個移倉日是3月6日。
