石化
CFTC原油基金持倉(cāng)走勢(shì)圖。（資料來(lái)源: 中國(guó)國(guó)際期貨）
無(wú)論是原油或汽油，其價(jià)差結(jié)構(gòu)走向與價(jià)格走向呈現(xiàn)了較為明顯的反相關(guān)特征。次貸危機(jī)進(jìn)一步引發(fā)憂慮后，價(jià)差結(jié)構(gòu)與價(jià)格走向的關(guān)系開(kāi)始回歸。合約間價(jià)差幅度接近歷史幅度。目前美原油2月與1月合約的價(jià)差幅度達(dá)到近3美元/桶的水平，其它合約間的價(jià)差也接近2美元，表明市場(chǎng)對(duì)原油的下跌主要體現(xiàn)為短期的不樂(lè)觀，遠(yuǎn)月合約體現(xiàn)出相對(duì)的抗跌性。
在這一波大宗商品行情的下跌時(shí)，原油因?yàn)檩^高的金融屬性率先調(diào)整，市場(chǎng)完全沉浸于金融風(fēng)暴，經(jīng)濟(jì)低迷的氛圍之中。確實(shí)原油的實(shí)際需求也出現(xiàn)下滑，但其獨(dú)具稀缺性成本的基本面優(yōu)勢(shì)在過(guò)度恐慌中下跌中被市場(chǎng)忽視。同時(shí)在價(jià)格單邊下跌之時(shí)，投機(jī)力量也隨趨勢(shì)強(qiáng)化，這使得原油的下跌行情中存在過(guò)度投機(jī)成分。在后期隨著交易者對(duì)市場(chǎng)混亂的狀況有所適應(yīng)或者是行情相對(duì)穩(wěn)定過(guò)后，投機(jī)過(guò)度下跌或有間段性的修正。
原油期貨總頭寸由最高峰的150百萬(wàn)頭寸下滑至120百萬(wàn)左右開(kāi)始持穩(wěn)。2008年9至10月份華爾街危機(jī)集中暴發(fā)之后，持倉(cāng)量由120百萬(wàn)手再度下滑。資金鏈的斷缺是造成市場(chǎng)暴跌的主要因素之一。而從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和交易本身來(lái)看，原油市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)力量處在一個(gè)潛伏期。但買(mǎi)盤(pán)力量的壯大則需要宏觀面及供需面的雙重配合。在美國(guó)慘遭華爾街風(fēng)暴后，市場(chǎng)需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)醞釀下一波行情。
目前現(xiàn)在的下跌性質(zhì)較前期發(fā)生了一些改變，在某種程度上可能說(shuō)是由資金鏈的短缺轉(zhuǎn)向于投機(jī)過(guò)度下跌。這種性質(zhì)的進(jìn)一步確認(rèn)，需要對(duì)后續(xù)幾周的持倉(cāng)繼續(xù)觀察。如若總持倉(cāng)可以在110萬(wàn)這樣一個(gè)平臺(tái)穩(wěn)定下來(lái)，就將意味著2009年度原油價(jià)格會(huì)逐步企穩(wěn)。但基金和企業(yè)買(mǎi)盤(pán)的匱乏也使原油向上的動(dòng)能稍顯不足。
圖23: NYMEX原油凈持倉(cāng)與油價(jià)對(duì)比
NYMEX原油凈持倉(cāng)與油價(jià)對(duì)比圖。（資料來(lái)源: 中國(guó)國(guó)際期貨）
圖24: 原油指數(shù)日K線圖
原油指數(shù)日K線圖。（資料來(lái)源: 中國(guó)國(guó)際期貨）
第四部分 后市預(yù)測(cè)
價(jià)差結(jié)構(gòu)顯示，原油已經(jīng)進(jìn)入超跌狀態(tài)。從一定程度而言，原油已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。這并不意味著，原油已經(jīng)見(jiàn)底。往下可能呈現(xiàn)陰跌的弱勢(shì)姿態(tài)，但空間并不大，并往往伴隨間斷性的反彈。經(jīng)過(guò)數(shù)月暴跌行情的消化，原油的下跌動(dòng)能有所釋放。然而整體市場(chǎng)的上漲卻也欠缺堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，欠缺經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和信息面的支持。對(duì)2009年，我們預(yù)期2008年底2009年初原油在30-40美金附近尋底，上半年度仍是其尋底的階段，在市場(chǎng)信心的配合下，原油的內(nèi)在價(jià)值再度體現(xiàn)，有望在年中達(dá)到50-60美元/桶這一區(qū)間，下半年度在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)改良的情況下，原油有望達(dá)到80美元/桶的高度。
國(guó)內(nèi)燃料油短期內(nèi)由于燃油稅的出臺(tái)時(shí)間臨近，而臨了一定政策性風(fēng)險(xiǎn)。中期經(jīng)濟(jì)不景氣以及自身現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的萎縮對(duì)燃料油也存在壓制。整體走勢(shì)跟隨原油。