中國玻纖：季報業績低于預期，量增價跌降低庫存，維持中性
季報業績低于預期。1-3Q09實現收入23.2億元，同比下滑28%；凈利潤虧損4300萬元，EPS-0.10元，低于預期的0.04元；其中3季度單季度EPS虧損0.13元。
業績低于預期的原因主要為毛利率下降。毛利率下降的主要原因為降價促銷。
3季度為降低庫存，部分產品降價促銷；另外九江產能拆遷和研發投入對成本有一定影響；毛利率環比下滑至14.2%(2季度為21.8%)，導致3季度單季度量增價跌，毛利率下滑。公司在在建工程轉固后，財務費用也大幅增加。
庫存開始減少，銷售加速。季報庫存約10億元，估計庫存在20萬噸左右。
上半年產銷量仍不足100%，庫存仍在逐漸積累；近兩月銷量加速，產銷率在100%以上。盡管公司3季度業績環比大幅下滑，但從行業的情況看，3季度應好于2季度，呈環比好轉態勢。
行業好轉的驅動因素來自海外需求復蘇。玻纖海外需求主要為建筑、汽車、管道等，需求彈性大，與海外經濟復蘇相關性高。在行業向下趨勢中，庫存主要集中于廠商，經銷商庫存較低；因此，如果需求恢復，玻纖銷量和價格反彈速度可能較快。我們預計2Q10年行業復蘇概率較大。
維持中性評級，關注行業好轉趨勢。我們調整09-11年EPS為-0.10元、0.32元、0.69元(原09-10年EPS預測為0.15元、0.50元)，目前估值較高，維持中性評級，繼續關注行業復蘇情況。
中國玻纖：EPS錄得-0.1元，進入黎明前的黑夜
2009年1-9月，公司實現營業收入23.25億元，同比減少28.3%；營業利潤虧損1.45億元，去年同期為6.97億元；利潤總額虧損5812萬元，去年同期為7.00億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4349萬元，去年同期為2.30億元；基本每股收益-0.10元。
銷售未現增長，盈利大幅下滑。報告期內，公司產品銷售額未見恢復，第三季度營業收入8.51億元，環比下滑4.1%。公司盈利能力繼續下滑，前三季度綜合毛利率同比降低16.2個百分點至19.9%，第三季度毛利率更是環比降低7.6個百分點至14.2%，創下了近幾年單季毛利率水平最低記錄。第三季度營業利潤虧損從第二季度的-2646萬元擴大到-11721萬元，利潤總額從第二季度的2634萬元轉盈為虧至-9575萬元。
去庫存化進行中，費用大幅提升。報告期末，公司存貨金額為10.22億元，較2季度末降低10.7%。大致測算，期末玻纖庫存量約為19萬噸，較2季度末的21萬噸有所下滑，說明7月份以來，公司開始了產銷平衡至銷大于產的過渡，去存貨化有所進展。庫存的消化可能得益于價格下調和銷售結算方式的調整，公司期末應收賬款為17.20億元，較2季度末增加32.5%。由于存貨周轉較慢，公司通過增加短期借款維持運轉，3季度末短期借款高達38.11億元，較年初增加40.0%。
由于公司貸款增加和利息資本化同比減少，前三季度財務費用同比增加134.3%至3.71億元，財務費用率同比提高11.1個百分點至16.0%，期間費用率同比提高11.7個百分點至26.9%。
黎明前的黑夜，靜待行業復蘇。總體而言，中國玻纖已處于盈利的低谷，通過降價和加大賒銷力度促進庫存消化，一方面降低了盈利能力和增加了貨款回收的隱憂，另一方面加速庫存消化，為未來需求復蘇時提價和提高產能利用率做準備。我們判斷，隨著國內基建投資的推進和海外市場的逐步回暖，公司經營和業績在2010年將步入復蘇階段。
盈利預測與評級：預測公司2009-2010年EPS分別為-0.04元和0.35元，相對2009年10月26日收盤價16.93元，2010年對應的動態市盈率為48倍；雖然面臨一定的估值壓力，但考慮到股價長期滯漲的補漲需求和公司業績底部復蘇的高彈性，維持“增持”投資評級。
風險提示：市場復蘇低于預期風險，天然氣價格上漲風險。
日信證券：中國玻纖業績復蘇可期
11月16日，我們調研了中國玻纖，就行業形勢、公司經營情況等與公司高管進行了深入的交流。
銷售情況逐步回暖。公司今年經營受經濟危機沖擊較大，根據公司三季報，前三季度公司共實現銷售收入23.25億元，同比下降28.26%。按銷售地區看，國際市場銷量下降較多，而國內銷售量有較快增長。目前公司產品銷量呈現環比不斷上升趨勢，但是產品價格還處于歷史較低位置，因此銷售收入受到較大影響。
由于建筑、交通運輸、電子電氣等下游行業開始復蘇，玻纖產品景氣度正緩慢提升，近期國際廠商歐文斯康寧、PPG等已經開始對玻纖產品的部分提價，預計產品價格全面回升也已為期不遠。
成本逐步下降。今年初公司預定目標降低成本4億元。其中，3億元為技術創新節省：目前公司的新型玻璃液配方已經部分投入使用，降低生產成本百分比在兩位數以上；未來公司的新型玻璃液配方全部應用后，公司生產成本有望進一步降低。1億元為原材料降價節省：公司目前生產所使用的管道天然氣，比去年使用的罐裝氣降低成本約1元/立方米，可節約成本在1億元左右。總體上看，今年公司有望完成降低成本4億元的目標。
庫存仍然較高。由于玻纖生產的工藝特點所致，今年公司各窯爐均保持了較高的開工率，因此庫存仍然處于高位：從三季報看，公司存貨10.22億元，比中報的11.43億元略有下降。隨著銷售形勢逐步好轉，公司庫存正在緩慢減少。值得一提的是，目前公司庫存基本上為低價存貨，且已計提過減值準備，因此對公司利潤的負面影響較小。
出現新的增長點。玻纖產品作為一種用途廣泛的新材料，其應用領域正快速擴張。08年公司約5%的產品用于風電葉片的生產，今年公司已經拿到十幾萬噸的風電用玻纖訂單，占目前公司產量的10%以上。隨著新能源、風電產業不斷發展，公司業績出現了新的增長點。
業績復蘇可期：預計2010年每股收益0.63元。
明年公司業績主要增長點在于：1、產品價格的回升，目前產品價格約5000元/噸，而正常年份在7000元/噸左右；2、產品銷量將有較多的回升。預計公司09年、10年EPS分別為-0.01元、0.63元。
根據11月17日公司股價18.23元，公司2010年相應PE為28.9倍。與其它幾家新材料行業上市公司水平相比，估值水平相當，因此給予“中性”評級。考慮到目前玻纖產品價格所處的歷史底部位置，公司明年業績很可能出現超預期增長，可持續關注公司產品價格走勢情況。