如果油價(jià)最終在今年后期或者明年初才上漲的話，目前個(gè)人投資者通過ETF和指數(shù)基金投資押注油價(jià)上漲還為時(shí)太早，因?yàn)樵谶h(yuǎn)期升水的原油期貨市場結(jié)構(gòu)中，遷倉成本將侵蝕他們可能會(huì)獲得的盈利。
在這樣的市場中，主要的獲利者是投資銀行和能夠囤積大量原油并在期貨市場上建立空頭頭寸的現(xiàn)貨交易商。這些交易商在全球范圍內(nèi)的油庫和海上超大型油輪囤積了創(chuàng)紀(jì)錄水平的原油，而事實(shí)上，個(gè)人投資者和養(yǎng)老基金也正在為交易商的囤積行為買單，因?yàn)槊看蜗蛳乱粋�(gè)合約遷倉時(shí)，他們都會(huì)出現(xiàn)虧損。
最近幾周，原油現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勁上漲，目前已升至每桶60美元附近，較去年12月初上漲了逾10美元，漲幅達(dá)20%。然而在期貨投資世界里，投資者不可能持有這樣一份合約，因?yàn)樗麄冑I的每份合約都有一個(gè)特定的到期日。當(dāng)合約臨近到期日，投資者必須要么選擇交割，要么選擇遷倉。如果即將到期的合約和更遠(yuǎn)期限的合約價(jià)格相同，那么遷倉是沒有成本的(忽略買賣盤報(bào)價(jià)差異、經(jīng)紀(jì)商的手續(xù)費(fèi))。但是，在目前這樣一個(gè)正向市場中，投資者每次遷倉都會(huì)蒙受損失，因?yàn)樗麄兌际且暂^低價(jià)格賣出即將到期合約，以更高價(jià)格買進(jìn)較遠(yuǎn)期合約。
在過去的6個(gè)月里，投資者持有多頭合約的遷倉成本通常是每個(gè)月1美元，有時(shí)超過了2美元，年率成本達(dá)到12-24美元。目前大多數(shù)分析師預(yù)測油價(jià)明年將上升至65-75美元，照這樣計(jì)算，即使油價(jià)上漲目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，未來12-18月持有多頭的遷倉成本也將侵蝕掉預(yù)期收益。事實(shí)上，原油市場已經(jīng)步入一個(gè)均衡交易市場，多頭遷倉成本與未來12-24個(gè)月升幅相當(dāng)。
盡管遠(yuǎn)期合約較現(xiàn)貨大幅升水，但當(dāng)它們臨近到期時(shí)，升水將收窄，合約價(jià)格將傾向于回落。因此，目前現(xiàn)貨價(jià)格較去年12月上漲約20%，像2009年8月、2010年6月這樣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格卻較基本上平坦。隨著遠(yuǎn)期升水下降，投資者持有它們也不會(huì)有盈利。
如果投資者在去年12月初買入2009年8月合約，持有到現(xiàn)在，按本周三收盤價(jià)，也只能獲利3.34美元，或5.6%。多頭遷倉的損失，當(dāng)然主要是被那些在較低價(jià)位買回空頭頭寸而同時(shí)更高價(jià)位賣出更遠(yuǎn)期合約的空頭裝進(jìn)了口袋。
對于投資者來說，買入更長期限的合約可以避免遷倉成本，但是目前2010年12月合約和2011年12月合約的價(jià)格分別為69.38美元和72.06美元，相比目前市場對未來兩年的油價(jià)預(yù)測水平仍顯得較高，對于回避風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，不具有吸引力，除非原油市場供應(yīng)突然緊張。
在期貨市場上，最重要在于把握時(shí)機(jī)。從現(xiàn)在的情況來看，個(gè)人投資者和養(yǎng)老基金做多原油的時(shí)機(jī)會(huì)來臨的，但不是現(xiàn)在，現(xiàn)在入場成本太高，而且時(shí)機(jī)太早。