近日，原油價格重現昔日領漲國際大宗商品龍頭風范，經濟復蘇預期增強和美元貶值放大了季節性利多效應，油價5月里創造近30%的月度漲幅，連收五陽過后較2月時低點已經翻番。強勁上漲態勢令端午節過后首個交易日國內商品期市也幾乎全線飄紅。
包括原油在內的大宗商品“紅五月”行情背后推手是持續貶值的美元匯率。過去一個月里，美元指數從84.73下滑到79.23，降幅高達6.5%。一系列轉暖的經濟數據令市場購買美元的避險需求急劇消退。美國商務部公布的第一季度GDP修正后年化季率下降5.7%，初值下降6.1%，較去年第四季度6.3%的降幅回升。美國5月消費者信心指數大幅上揚至54.9，創造了32年歷史上的第四大漲幅。與此同時，最新的美聯儲會議紀要顯示，聯儲官員曾討論買進包括國債在內的更多債券，美聯儲擴大量化寬松的擔憂使得美元指數幾無抵抗地跌破80大關。CME持倉數據顯示，美元兌歐元凈空頭頭寸、美元/日元凈空頭頭寸和澳元/美元的凈多頭頭寸也處于數月高水平，目前市場陷入非常濃厚的看跌美元情緒。從去年秋季金融危機爆發以來，美國國內的“雙赤字”局面導致的美元長期弱市局面沒有改變。出于挽救經濟考慮，美國國內寬松貨幣環境在相當長的時間里將得以延續，這加劇美元進一步拋售動作。
5月最后一個星期一是美國陣亡烈士紀念日，該假日同時也意味著美國國內進入夏季駕駛高峰期。汽油消費的季節性效應在美國能源信息署(EIA)的油品庫存表現可謂“立竿見影”。汽油數據目前經過連續5周的下降，從5年均值區間上沿驟降到下沿。截至5月22日當周，僅為2.034億桶，低于去年同期2.062億桶。與之同時，紐約商業交易所(NYMEX)市場的RBOB汽油期價呈現近高遠低的反向市場排列，正是庫存偏緊的寫照。EIA統計的汽油周度消費也在標志性日期里迎頭趕上，5月22日當周為953.8萬桶/日，反超去年同期的953.8萬桶/日。造成汽油庫存緊張局面一個重要原因是美國國內煉廠開工水平偏低，最近的一周只有85.1%，而過去三年分別為91.4%、91.1%和89.4%。隨著時間的推移和季節性消耗，汽油價格堅挺將逐漸將美國國內的原油庫存轉向汽油，未來三個月美國煉廠開工率將進一步提升。目前EIA的原油庫存雖仍遠超5年均值上沿，但已有明顯下拐跡象，這種趨勢有望在夏秋季節得以延續。
盡管尚未完全擺脫危機，但目前復蘇樂觀情緒較去年上半年有過之而無不及，很容易令人想起去年夏季沖擊歷史高點的走勢。從NYMEX原油期貨的持倉變化來看也的確有相似之處，去年和今年的上漲沖高行情，同時都是伴隨著處于震蕩減倉，這往往意味著上行動能逐漸衰減。對比最近幾年全球石油市場對OPEC原油的需求差，可大致預估年內紐約油價水平在40至70美元之間，考慮美元回落因素，名義油價的高點會略高，目前運行速度正在逼近年內的高點目標。如果NYMEX減倉態勢延續，在季節性利多兌現后恐出現回落風險，夏季高峰過后颶風演化和全球能源需求恢復情況將決定進一步走勢。
綜上所述，美國夏季燃料消費和OECD消化過剩原油庫存，為近期的油價漲勢提供了基本面的支撐。不過，美元貶值在推升名義油價力量比重提高同時也提高油價階段漲勢的波動風險，而NYMEX持倉與價格背離現象同樣需要警惕，容易在加速拉升后構筑階段頂點。