在原油經(jīng)歷10天快速下跌20%(從72美元/桶下跌至60美元/桶)的過程中，PTA卻仍舊保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢，并且在經(jīng)歷6周的區(qū)間整理后再次展現(xiàn)上漲勢頭。助推這種上升勢頭的主要因素仍舊是石腦油和PX市場價格堅挺對PTA價格的成本支撐，這種支撐作用在下游需求有所好轉(zhuǎn)的刺激下，促使PTA期貨大級別上漲行情的啟動。
對于當前能源化工品種的基本面分析思路，尤其是PTA，筆者仍舊堅持供給中的成本絕對量和生產(chǎn)企業(yè)利潤水平的相對量對價格的影響作用。金融危機的爆發(fā)使整體經(jīng)濟從繁榮步入衰退，而今后經(jīng)濟持續(xù)低迷必將減弱供需價格模型中需求方面的作用。因此，供給層面成本遞推和企業(yè)利潤水平導致的開工率決策的變動成為當前影響PTA價格變動的主要因素。而需求低迷或者惡化只會造成價格緩慢下跌，需求略微好轉(zhuǎn)則會成為價格上漲的額外刺激因素。
對于PTA，其供給層面的成本因素和生產(chǎn)企業(yè)利潤水平因素仍主要集中在石腦油和PX市場方面，這也是6月份看漲PTA的主要依據(jù)。筆者之前看多PTA的原因主要是注重論述原油同PX價格正向關(guān)系顯現(xiàn)對PTA的價格支撐，這是建立在原油繼續(xù)上升的假設之上的，而忽略了原油調(diào)整情況下的分析。7月1日開啟的原油回調(diào)打破了之前的假設和分析判斷，這使得筆者把關(guān)注的重點重新放到造成原油和PX價格背離的石腦油和PX的市場的詳盡分析方面。
首先，關(guān)注供給層面的成本因素，即PX的成本支撐作用。7月上旬原油大幅下跌，在從73美元/桶下跌至60美元/桶的過程中，PX再次出現(xiàn)相反走勢，亞洲PX重回千元水平。導致這種背離現(xiàn)象的是石腦油和PX市場供需結(jié)構(gòu)緊張等多重因素。目前，國際整體餾分油結(jié)構(gòu)中石腦油/PX的庫存水平最低，美國煉廠石腦油庫存始終維持在2000萬桶，2009年4月有2210萬桶水平。而煉化產(chǎn)品開始傾向于利潤水平較高的中質(zhì)餾分油(歐洲中質(zhì)餾分油和輕質(zhì)餾分油的比值已經(jīng)上升至2.5)，這將進一步減少石腦油/PX的庫存水平和供給。而石腦油/PX市場供小于求的市場格局未改變，雖然2009—2015年，中國PX計劃增加產(chǎn)能770萬噸(共10個項目)，屆時中國PX產(chǎn)能將由2008年的368萬噸增加至1138萬噸，但是按照2008年P(guān)X表觀需求613萬噸的年需求增長速度測算，PX供需的改善也僅僅是達到平衡狀況，況且還要考慮時間因素。這兩種因素共同造成了石腦油/PX市場價格的率先反彈，并同原油價格背離，而這種背離短期內(nèi)并不會有效緩解。
其次，關(guān)注供給層面的生產(chǎn)企業(yè)利潤水平問題。這個因素主要是針對PTA生產(chǎn)企業(yè)左右開工率對PTA市場價格的影響。雖然經(jīng)過2007年和2008年P(guān)TA產(chǎn)能的快速擴張，總體上供需基本維持平衡狀態(tài)，2008年中國PTA產(chǎn)能1384萬噸，產(chǎn)量980萬噸，表觀需求量1516萬噸。但是，開工率變動造成供給的影響作用已經(jīng)明顯加強。根據(jù)PTA內(nèi)盤價格和PX成本價格數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，當前PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤水平屬于2009年至今較高水平，可以說PTA生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置仍然處于主動。當前關(guān)注的重點是生產(chǎn)企業(yè)這種較高的利潤水平是否會受到開工率增加而降低，從而對PTA價格產(chǎn)生壓力。應該說，在PTA市場供需結(jié)構(gòu)利多的情況下，金融危機導致的利用信用證進行PTA融資貿(mào)易的量明顯減少(中國月度PTA進口量明顯萎縮)，而PTA和聚酯滌綸企業(yè)低于歷史平均水平10%—15%的開工率也進一步支撐了PTA市場價格。為追求高利潤，生產(chǎn)企業(yè)必然存在增加開工率的意愿，但是上游PX市場的抑制作用將減弱實質(zhì)開工率的增加，這點原因在前面也進行了詳細的論述。另外，名義上較高的利潤水平實際上并未超出合理水平，PTA生產(chǎn)企業(yè)驅(qū)動的開工率上調(diào)不一定會對價格產(chǎn)生較大的壓制作用。
最后，我們需要關(guān)注需求在當前基本面分析中的次要角色作用。在能源化工基本面分析思路的構(gòu)建中，我們假設在經(jīng)濟持續(xù)低迷、需求萎靡的條件下，供給層面的成本和企業(yè)利潤水平成為影響價格的重要因素。若需求層面好轉(zhuǎn)，則次要因素將配合主要因素啟動上升行情。而當前恰恰是聚酯滌綸價格的抬升推動了PTA走出盤整態(tài)勢。而從整體需求情況來看，下游直接需求以及終端紡織業(yè)的表現(xiàn)似乎表明PTA需求方面較為樂觀。一方面，國內(nèi)聚酯負荷保持75%的開工率，維持PTA剛性需求，并且聚酯產(chǎn)能不斷增加，預計增加100萬噸聚酯產(chǎn)能將增加PTA需求85萬噸左右。另一方面，非紡織需求在增加，如聚酯包裝瓶和工程塑料聚酯用途的擴張都是新的需求亮點。