塑料
去年12月國際原油價(jià)格在70-80美元/桶震蕩，國際乙烯價(jià)格漲幅下降，國際PVC單月漲幅達(dá)到60美元/噸。成本傳導(dǎo)存在一定滯后期，我們判斷國際PVC還存在75美元/噸左右的上漲空間。
國內(nèi)PVC價(jià)格跟隨國際PVC價(jià)格上揚(yáng)，12月漲幅450元/噸。我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月，國內(nèi)電石法PVC仍將跟隨國際價(jià)格上漲，但幅度會(huì)低于國際PVC的漲價(jià)空間。
去年1-11月房地產(chǎn)新開工面積9.76億平方米，累計(jì)同比增長15.8%，房地產(chǎn)新開工仍處于上升通道。11月國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量和電石產(chǎn)量環(huán)比下滑4.9%、2.4%，淡季正常回落不改PVC行業(yè)向好趨勢。隨著今年地產(chǎn)開工的恢復(fù)，我們預(yù)期PVC表觀消費(fèi)仍將保持10-15%的平穩(wěn)增長。
根據(jù)電價(jià)調(diào)整方案，我們對國際乙烯法和國內(nèi)電石法PVC的成本進(jìn)行重新測算。我們預(yù)期2010年國際原油均價(jià)在75美元/桶、國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量保持10-15%的增長，則電石法PVC最高完全成本在6867元/噸，華東地區(qū)均價(jià)在7184元/噸，具備成本優(yōu)勢的西部PVC企業(yè)將存在800-900元單噸凈利。
目前燒堿盈利能力已經(jīng)處于近幾年來最低水平，價(jià)格已經(jīng)基本觸底。在電石法PVC開工率提高的帶動(dòng)下，11月份燒堿產(chǎn)量182.7萬噸，創(chuàng)月度產(chǎn)量新高，同比增長88.19%，環(huán)比增長2.6%，開工率達(dá)到88.69%。燒堿下游復(fù)蘇跡象逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著需求進(jìn)一步復(fù)蘇，價(jià)格有望回暖。
乙烯法通常比電石法具有200元/噸的質(zhì)量溢價(jià)。根據(jù)我們的測算，當(dāng)原油價(jià)格降到50美元/桶以下，僅有電價(jià)在0.35元/度以下的區(qū)域電石法PVC才具備成本優(yōu)勢，可以正常開工，其他區(qū)域應(yīng)該基本停產(chǎn)，電石開工率將低于46.3%；同理，當(dāng)油價(jià)達(dá)到80美元/桶以上，則電價(jià)在0.55元/度的區(qū)域已經(jīng)具有成本優(yōu)勢，全國99%的電石產(chǎn)能都可以開工。國際油價(jià)降到50美元/桶，只有電價(jià)在0.35元/度以下的區(qū)域才能開工，對應(yīng)的電石法PVC的完全成本在6175元/噸。此時(shí)，電石開工率不超過46.3%，對外依存度將超過50%。國際油價(jià)超過80美元/桶，即便國內(nèi)的所有電石企業(yè)都具備成本優(yōu)勢，對外依存度也將保持在10-15%的底線。以PVC表觀消費(fèi)量1050萬噸計(jì)算，電石的最大開工率將不超過86%，電價(jià)在0.5元/度的區(qū)域才能開工。
國際原油價(jià)格目前正在80美元附近高位震蕩，進(jìn)口乙烯法PVC對國內(nèi)市場沖擊已經(jīng)大大下降，高油價(jià)下，成本推動(dòng)乙烯法PVC價(jià)格上漲，具有成本優(yōu)勢的電石PVC生產(chǎn)企業(yè)直接受益。我們繼續(xù)維持對PVC行業(yè)的增持評級。
綜合考慮電石和PVC的產(chǎn)能，根據(jù)我們測算，上市公司中英力特、中泰化學(xué)、新疆天業(yè)彈性相對更大。綜合業(yè)績彈性和估值因素考慮，建議投資者關(guān)注英力特、中泰化學(xué)的投資機(jī)會(huì)。
國內(nèi)PVC價(jià)格跟隨國際PVC價(jià)格上揚(yáng)，12月漲幅450元/噸。我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月，國內(nèi)電石法PVC仍將跟隨國際價(jià)格上漲，但幅度會(huì)低于國際PVC的漲價(jià)空間。
去年1-11月房地產(chǎn)新開工面積9.76億平方米，累計(jì)同比增長15.8%，房地產(chǎn)新開工仍處于上升通道。11月國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量和電石產(chǎn)量環(huán)比下滑4.9%、2.4%，淡季正常回落不改PVC行業(yè)向好趨勢。隨著今年地產(chǎn)開工的恢復(fù)，我們預(yù)期PVC表觀消費(fèi)仍將保持10-15%的平穩(wěn)增長。
根據(jù)電價(jià)調(diào)整方案，我們對國際乙烯法和國內(nèi)電石法PVC的成本進(jìn)行重新測算。我們預(yù)期2010年國際原油均價(jià)在75美元/桶、國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量保持10-15%的增長，則電石法PVC最高完全成本在6867元/噸，華東地區(qū)均價(jià)在7184元/噸，具備成本優(yōu)勢的西部PVC企業(yè)將存在800-900元單噸凈利。
目前燒堿盈利能力已經(jīng)處于近幾年來最低水平，價(jià)格已經(jīng)基本觸底。在電石法PVC開工率提高的帶動(dòng)下，11月份燒堿產(chǎn)量182.7萬噸，創(chuàng)月度產(chǎn)量新高，同比增長88.19%，環(huán)比增長2.6%，開工率達(dá)到88.69%。燒堿下游復(fù)蘇跡象逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著需求進(jìn)一步復(fù)蘇，價(jià)格有望回暖。
乙烯法通常比電石法具有200元/噸的質(zhì)量溢價(jià)。根據(jù)我們的測算，當(dāng)原油價(jià)格降到50美元/桶以下，僅有電價(jià)在0.35元/度以下的區(qū)域電石法PVC才具備成本優(yōu)勢，可以正常開工，其他區(qū)域應(yīng)該基本停產(chǎn)，電石開工率將低于46.3%；同理，當(dāng)油價(jià)達(dá)到80美元/桶以上，則電價(jià)在0.55元/度的區(qū)域已經(jīng)具有成本優(yōu)勢，全國99%的電石產(chǎn)能都可以開工。國際油價(jià)降到50美元/桶，只有電價(jià)在0.35元/度以下的區(qū)域才能開工，對應(yīng)的電石法PVC的完全成本在6175元/噸。此時(shí)，電石開工率不超過46.3%，對外依存度將超過50%。國際油價(jià)超過80美元/桶，即便國內(nèi)的所有電石企業(yè)都具備成本優(yōu)勢，對外依存度也將保持在10-15%的底線。以PVC表觀消費(fèi)量1050萬噸計(jì)算，電石的最大開工率將不超過86%，電價(jià)在0.5元/度的區(qū)域才能開工。
國際原油價(jià)格目前正在80美元附近高位震蕩，進(jìn)口乙烯法PVC對國內(nèi)市場沖擊已經(jīng)大大下降，高油價(jià)下，成本推動(dòng)乙烯法PVC價(jià)格上漲，具有成本優(yōu)勢的電石PVC生產(chǎn)企業(yè)直接受益。我們繼續(xù)維持對PVC行業(yè)的增持評級。
綜合考慮電石和PVC的產(chǎn)能，根據(jù)我們測算，上市公司中英力特、中泰化學(xué)、新疆天業(yè)彈性相對更大。綜合業(yè)績彈性和估值因素考慮，建議投資者關(guān)注英力特、中泰化學(xué)的投資機(jī)會(huì)。
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（藍(lán)劍）