PTA主力1101合約在8000點下方波動了近一個月之后終于成功突破，并受整體商品強勢帶動一舉沖高至8800點。價格達到高位之后，下游聚酯企業接盤積極性略有下降，成交低迷，又逢我國調高基準利率25個基點，TA主力合約一度跌至8500點。調整之后，我們仍傾向于期價重新上行：寬松貨幣政策局面未變，上游原油仍將維持強勢振蕩，下游聚酯產能增幅加大，棉花價格高企引發短纖的替代效應。
一、寬松貨幣政策促原油強勢振蕩
首先看供應。歐佩克剩余產能的多寡是決定油價漲跌的關鍵。2003年到2008年間，歐佩克剩余產能在100萬—200萬桶/日之間，經濟發展態勢良好，因此一旦出現颶風或地緣政治問題，就對供需緊平衡的油市產生壓力，油價屢創新高。目前歐佩克的剩余產能高達500萬—600萬桶/日，原油供應寬松的格局因此奠定。同時需求大國的庫存高企，美國的原油庫存一度高達27年高位，油品總庫存也創下下了記錄以來的最高值。包括全球發達國家在內的OECD總庫存也創下了自2000年以來的新高，該組織2009年的耗油量占全球的53.4%。
其次看原油的消費。美國下游的原油消費當中，占比最大的是交通業，達71%；工業和民用分別為23%和5%。與此相對應的是，成品油中汽油和噴氣飛機燃料各占比47%和8%，而餾分油和燃料油僅占比19%和2%。汽油消費具有明顯的季節性，高峰大都出現在8月上旬和中旬。從概率上講，四季度汽油消費將繼續下滑。餾分油需求占比較低，主要用于民用取暖燃料和工業。餾分油消費的季節性高峰在春冬兩季，每年2月上旬是餾分油的消費峰值。因此，2010年第四季度餾分油需求可能將繼續向好，但是以其在總油品中的占比，餾分油對原油價格的提振有限。從美國能源信息署近期公布的數據看，截至10月15日當周，美國的油品需求僅為1840萬桶/日，遠低于均值2100萬桶/日。
再看對商品影響最為直接的貨幣政策。為應對世界經濟復蘇乏力、降低全球通貨緊縮風險以及抑制本國貨幣升值，發達國家的各大央行紛紛開始采取行動。10月初因面臨來自國內要求刺激增長、抑制日元上漲的政治壓力，日本央行宣布將購買5萬億日元(合600億美元)的政府債券、企業債券、房地產投資信托基金及交易所交易基金。美聯儲官員發出信號表示，今年3月結束的債券購買行為可能會再次開展，也許會在11月2-3日的聯儲會議上決定。英國央行今年2月暫停購買債券，但如果情況惡化的話，還有可能購買新資產。歐洲央行沒有像美國、英國和日本那樣采取大量購買資產的所謂定量寬松政策，但該央行迄今已耗資635億歐元購買歐元區困境中成員國發行的政府債券。
在此背景下，盡管經濟仍舊疲弱，商品的需求也并非強勢到2008年年初的水平，但是很多品種的價格已經先一步到達。也許再一次的寬松貨幣政策會挽救經濟，也許某一時點會產生流動性失效而出現經濟二次探底，但就目前來說，商品市場不乏炒作資金，多頭氛圍好像比以往更為濃烈。供需疲弱的原油或將繼續強勢振蕩。
二、棉花價格高企，化纖替代效應提振TA需求
近半年來，商品市場的明星品種是鄭商所的棉花，漲勢如虹，迭創新高。10月8日，USDA公布了2010/2011年度全球棉花產銷、庫存預測。最新預測顯示，全球棉花產量由2546.4萬噸縮減至2540.4萬噸，減少6萬噸；全球棉花消費量較9月預測值相比，上升了5.2萬噸至2629.4萬噸；全球棉花期末庫存量則由989.2萬噸下調至972.4萬噸。其中，我國棉花產量由707.6萬噸下調至685.8萬噸，較9月預測值下降21.8萬噸；國內期末庫存縮減28萬噸至320.5萬噸。棉花供不應求的局面短期內不會改變，棉價高企的局面也將維持。
同時，化纖天然纖維之間具有很強的替代關系。棉花與滌綸短纖之間的替代互補關系使其產品價格也形成了一種相互制衡機制，滌綸價格走勢在很大程度上受到棉花產量和價格的影響，反過來，滌綸短纖走勢也會制約棉花的價格。目前市場中除了全棉、全毛面料之外，大部分服裝以棉和滌綸等合成面料為主，其中滌綸占比為70%左右。如果兩者價格相差較大，配比就會有所變化，因此在棉花價格繼續居高不下的情況下，紡織企業化纖的用量必然增大。
隨著近期棉價的飆升，聚酯開工率也大幅提升，聚酯利潤創下了2003年以來新高。滌綸2009年1月產量為130萬噸左右，而2010年8月產量為225萬噸，單月產量創出歷史新高。隨著棉價帶動，滌綸短纖維一個月內從9600元/噸快速上漲至13100元/噸。目前棉花與滌綸短纖之間的差價已經達到10000元/噸的歷史頂點，后期化纖的替代效應將逐步顯現，滌綸短纖仍有上漲空間。
在回歸到PTA自身。上游原料PX因前期石化的系列檢修供應偏緊，短時間的意外停車令價格大幅飆升。下游聚酯產銷經過前期的瘋狂漲勢，目前略略回穩，但是庫存普遍處于低位，滌短因欠貨仍維持負庫存狀態。PTA工廠的開工率為80%，遠低于往日常態的95%。從更為宏觀的產能增長看，聚酯產能的增速也快于PTA產能。今年已經投產新聚酯產能106萬噸，三季度投產110萬噸左右，四季度可能還有90萬噸新產能投產。至明年一季度聚酯產能將同比增加300萬噸。目前中國PTA產能1524萬噸，月產量在120萬噸/月左右，今年僅新增佳龍和漢邦(四季度投產)兩套PTA共120萬噸，聚酯產能增長明顯快于PTA，從今年四季度至明年上半年PTA供需關系將發生變化，偏緊狀況可能重現。
當我們分析聚酯和棉花時，也不能忽視終端的紡織服裝。目前我國紡織服裝內銷增速能否抵消因出口下滑、人民幣升值等帶來的負面影響尚不可知，但此波牛市也并非源于終端的旺盛需求，這也是行情內在的利空。然而，如果流動性過剩能抵消原油的供需疲弱，令油價突破目前的振蕩上限，在棉花維持強勢的前提下，TA或將創出歷史新高。