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    美聯(lián)儲議息會議將為原油行情定調(diào)
    最近一個(gè)多月來，大宗商品（以CRB指數(shù)為指標(biāo)）出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁的上漲行情。究其原因，主要是美聯(lián)儲在8月后頻頻放話，給了市場重啟“量化寬松”的預(yù)期。在此消息刺激下，美元指數(shù)一路下滑，進(jìn)而推動(dòng)國際大宗商品上行。
    不過，美聯(lián)儲放話是在美國中期選舉的背景下出現(xiàn)的，那么美聯(lián)儲的這種動(dòng)作是不是有民主黨政府的選情因素在起作用呢？如果繼續(xù)大規(guī)模重啟“量化寬松”，美元將加速貶值，這雖然有助于穩(wěn)定就業(yè)，但過大的貶值預(yù)期會造成美國政府融資成本變高，不利于降低財(cái)政赤字。顯然，美元貶值有利于緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，但長期而平和地走弱則更符合美國政府利益。因而，在11月美聯(lián)儲議息會議中，存在“量化寬松”措施弱于市場預(yù)期的可能，這就會對前期透支預(yù)期進(jìn)行修正。
    11月后原油將進(jìn)入冬季取暖油消費(fèi)旺季，而近期人民幣升值也是市場對中國進(jìn)口原油量加大的前景較為看好，因而單就季節(jié)性因素與供需因素來講，原油價(jià)格在11月的表現(xiàn)或會“易漲難跌”。美聯(lián)儲在11月上旬的議息會議將為“量化寬松”揭開謎底，驗(yàn)證預(yù)期或者調(diào)整預(yù)期，這將為未來一段時(shí)間原油的走勢定調(diào)。
    國內(nèi)可能已進(jìn)入加息周期
    近一個(gè)月來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最值得關(guān)注的事件就是央行加息，這是三年來央行首次動(dòng)用加息工具，進(jìn)而引發(fā)市場廣泛而深入的討論。長期以來，我國投資領(lǐng)域相對比較狹窄，無外乎樓市、股市、大宗商品。此次加息主要出于以下考慮：一是近期農(nóng)產(chǎn)品如棉花、白糖等大宗原料價(jià)格出現(xiàn)大幅度上行；二是9月份沉寂數(shù)月的樓市再度“量價(jià)齊升”，由此帶來近幾月CPI連創(chuàng)新高，存款負(fù)利率的狀況有待扭轉(zhuǎn)。
    在此背景下，基于保障民生及社會各方面壓力，央行對基礎(chǔ)利率加息25個(gè)基點(diǎn)，由于加息幅度較小，為后續(xù)跟進(jìn)留下空間，市場對此解讀是已進(jìn)入加息周期。加之9月29日政府推出升級版“國十條”，再度對樓市調(diào)控加碼。從近期的市場反應(yīng)來看，樓市資金已有流出跡象，樓市與股市間的“蹺蹺板”現(xiàn)象在國慶后表現(xiàn)較為明顯。
    另一個(gè)猜想在于，在國內(nèi)加息的同時(shí)，日本等西方國家繼續(xù)維持低利率政策，可能引發(fā)熱錢流入，重現(xiàn)2006年大牛市。對此問題尚待觀察，實(shí)際熱錢流入不易計(jì)算。近期我國采取的是“先升值后加息”的策略，后市可能會通過外匯政策措施的調(diào)控緩解熱錢流入，此外我國與西方國家之間套息交易的障礙還是比較大的。
    “節(jié)能減排”政策的強(qiáng)制執(zhí)行接近尾聲
    8月后，由于“十一五”接近尾聲，而多數(shù)省市距離國家定下的節(jié)能減排指標(biāo)相差較遠(yuǎn)。在此背景下，全國展開了一場轟轟烈烈的“拉閘限電，節(jié)能減排”運(yùn)動(dòng)，一方面能耗型產(chǎn)品如鋼鐵、電石法PVC、電解鋁的產(chǎn)量受到嚴(yán)格限制，另一方面中小企業(yè)集中的浙江、江蘇等省市加工制造業(yè)也面臨嚴(yán)格拉閘限電。這就導(dǎo)致能耗型產(chǎn)品價(jià)格猛漲，而其他非能耗型工業(yè)原料相對低迷。從今年全國各月用電量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，9月份同比增幅出現(xiàn)明顯下滑。
    不過，近期的種種跡象表明，本輪節(jié)能減排運(yùn)動(dòng)可能已接近尾聲，畢竟突擊降低GDP單位能耗只能是短期動(dòng)作，長期執(zhí)行的可能性較低。以PVC為例，部分現(xiàn)貨商及生產(chǎn)企業(yè)意識到在節(jié)能減排支撐下PVC高價(jià)持續(xù)性不佳，高位賣出套保壓力很大。同樣，塑料在本輪節(jié)能減排運(yùn)動(dòng)中屬于“受害者”，隨著風(fēng)聲緩解，前期壓抑扭曲的社會需求可能會出現(xiàn)井噴式的爆發(fā)。
    國內(nèi)供給量回升但在市場消化能力之內(nèi)
    在今年上半年鎮(zhèn)海煉化新增產(chǎn)能穩(wěn)定后，這一階段國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能擴(kuò)充已告一段落。由于國內(nèi)聚乙烯生產(chǎn)領(lǐng)域壟斷性極強(qiáng)，業(yè)內(nèi)巨頭對產(chǎn)量控制的計(jì)劃性較好，未來國內(nèi)月產(chǎn)量會維持在一個(gè)相對穩(wěn)定的水平，在90萬噸波動(dòng)的可能性較大。
    但需要注意的是，9月份以后人民幣出現(xiàn)加速升值的跡象，這對進(jìn)口是一個(gè)較強(qiáng)的刺激。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，8月后塑料進(jìn)口量出現(xiàn)回升，而東北亞地區(qū)LLDPE價(jià)格在8月后出現(xiàn)大幅度回升，這種表現(xiàn)也在某種程度上對中國需求的增加是一個(gè)側(cè)面印證。第四季度是塑料消費(fèi)旺季，在近期現(xiàn)貨市場價(jià)格拉漲的背景下，多數(shù)市場人士對后市消費(fèi)較為看好，進(jìn)口商在塑料進(jìn)口合同的擬定方面也較為樂觀。塑料進(jìn)口方面以合同貨居多，較為剛性，因而我們預(yù)計(jì)第四季度塑料進(jìn)口量可能會在70萬噸。
    第四季度國內(nèi)塑料月供應(yīng)量可能會在160萬噸，比6-7月份相對較低的供應(yīng)水平（140萬噸）有一定的放大。最近年份薄膜制品產(chǎn)量在第四季度均相對于第三季度有顯著的上升，尤其是農(nóng)用薄膜生產(chǎn)量的上升幅度明顯。因而，我們認(rèn)為第四季度相對前期月供給量上升15萬-20萬噸是可以被市場消化的。
    東北亞乙烯價(jià)格下滑并非先行指標(biāo)
    10月份，與塑料價(jià)格大幅上行不同的是，東北亞乙烯價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑，而此段時(shí)間原油價(jià)格也維持上行趨勢，這就導(dǎo)致乙烯/原油比價(jià)出現(xiàn)大幅度回落。究其原因，主要是前期東北亞乙烯檢修設(shè)備較多，近期隨著乙烯下游產(chǎn)品如乙二醇等價(jià)格回暖，大批乙烯生產(chǎn)設(shè)備再度投入生產(chǎn)引起東北亞地區(qū)貨源過剩。
    不過，在實(shí)際生產(chǎn)過程中貿(mào)易渠道的乙烯并非聚乙烯的直接原料，所以近期東北亞乙烯價(jià)格的下滑只是設(shè)備投產(chǎn)引起的短期波動(dòng)，并不足以成為塑料價(jià)格回落的預(yù)警信號。而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，東北亞乙烯價(jià)格拐點(diǎn)往往比大連塑料期貨價(jià)格拐點(diǎn)滯后1-2周，乙烯價(jià)格波動(dòng)并非塑料期貨價(jià)格的先行指標(biāo)。
    綜上所述，塑料1101合約在11月份保持上行趨勢的可能性較大，有望經(jīng)過一段時(shí)間的振蕩整理后站上12000元。不過，這一切的前提在于11月美聯(lián)儲議息會議對于“量化寬松”所采取的實(shí)際措施不會與市場預(yù)期相差較遠(yuǎn)；如果差于預(yù)期，商品市場短期有回落的風(fēng)險(xiǎn)。