塑料
上周連塑仍維持前期較為疲弱的走勢，周初雖有短暫反彈，但隨即再現深跌，而周末則在A股企穩的背景下，出現一定幅度的回升。對于后市行情的發展，我們從宏觀與塑料基本供需關系兩方面做出如下分析：
宏觀方面，上周最值得關注的事件是周五央行再度上調存款準備金率0.5個百分點，十天之內央行第二次上調存款準備金率，這是二十余年來從未有過的政策舉動。從央行此番動作中，我們可以得出如下解讀：
1.通脹形勢惡化超出預期。本輪通脹源頭在于貨幣超發，近期美國再度“量化寬松”加劇了這一預期，此類型通脹使得生活必需品尤其是農產品價格上漲幅度較大，使通脹壓力更多地落在中低收入群體身上，此問題關乎社會穩定，已引發了政府的深度憂慮。
2.決策層動作似有紊亂傾向，能否扭轉市場預期尚待觀察。非同尋常的政策舉動說明決策層對目前通脹形勢的調控動作提前量較小，主動性不足，這主要是因為在“保增長”與“抑通脹”之間做到一個相對的平衡非常困難，涉及到調節經濟增長方式等長期以來累積的結構性、制度性問題。因此，央行在貨幣政策調節方面受到的掣肘較多，靈活度有所不足。
3.控制人民幣升值預期使得決策層在采用價格型工具與數量型工具之間難以權衡。回顧今年以來央行的調控動作，上調存款準備金率已有五次，而加息僅有一次。目前存款準備金率已處于歷史高位，若考慮到部分大銀行的差額存款準備金率，則已創出歷史新高，后期繼續使用存款準備金率工具的空間越來越小，而市場的敏感度也同時在下降。在目前負利率的背景下，理論上控制通脹預期的更好方法是加息，即動用價格型工具回收流動性。但是，央行之所以在價格型工具的使用上有所忌憚，關鍵在于加息會加強升值預期，因而加劇熱錢的流入。
我們預計，后期政府可能會更多地使用一些臨時性行政手段來控制物價及阻擋熱錢流入，但行政手段的有效性與持續性在很大程度上是值得商榷的。
這樣看來，近期的調控動作對市場趨勢的影響可能弱于預期，目前資本市場與大宗商品市場的牛市根基依然存在，但行政性手段的使用會加劇市場的波動，這已在近期市場行情中有所體現。從上周五的市場表現看，本次上調存款準備金率已在市場中有所反映，而尾盤的拉漲表明預期已被消化，“利空出盡即是利好”，本周出現大幅反彈的可能性較大。
美元方面，我們預計本輪反彈已結束，美元繼續下跌的可能性很大。近期美元指數反彈的重要原因在于歐洲債務危機的再度升溫，不過此次的市場熱點從希臘轉向愛爾蘭。從近期各方面的報道看，愛爾蘭的債務問題嚴重程度弱于希臘，而且在希臘危機后，歐盟已建立了一套較為完善的風控及救助機制，愛爾蘭債務問題演化為危機的可能性很低。從技術分析角度看，美元指數仍處于下跌通道，而且很可能是形成五浪式下跌。筆者認為，受美元走弱推動，大宗商品市場上行的趨勢目前看來還沒有改變，近期的市場波動應解讀為，是前期漲幅不一的大宗商品之間進行的步調協調。
對塑料的基本供需與成本方面，可從以下幾點考慮：
首先，原油在前期大宗商品普漲的大趨勢下，漲幅相對較小。如果美元走勢與我們預期一致，在愛爾蘭問題解決后仍然維持下行趨勢，則原油后市存在繼續上攻的可能。北半球已進入寒冷天氣，且今冬氣溫可能較往年更低，取暖油消費將對原油需求提供支撐。從近期的美國油品庫存與煉廠開工率看，這種判斷是可以得到支持的。
其次，近期國內頻現“柴油荒”，發改委已責令中石化與中石油向柴油生產調配產能，這會在一定程度上降低乙烯系列產品的產能分配。不過，我們需要注意的是，受生產設備與工藝的限制，所謂的“減塑增油”不會對石化產品結構產生很大程度的改變，對此題材進行過度炒作將很難得到現貨市場的支持。
另外，根據我們對塑料產量、進口量與國內消費量的分析，如果排除庫存因素的波動，11-12月塑料供求基本平衡。因而，單純供需關系變動對塑料行情波動產生的影響較為有限，中短期走勢可能受宏觀經濟因素的影響更大。一方面，宏觀經濟政策及相關指標對市場預期影響較大，而市場預期直接決定塑料備貨需求大小與庫存周期長短的變化；另一方面，現階段宏觀經濟的主調在于控制流動性，貨幣供給量的變動直接影響到投機市場中“水”的多少，這將引起商品價格預期的波動。
此外，11月底以后國內約有50萬噸產能的聚乙烯生產設備進入檢修期，持續約一個月左右，這可能會對塑料價格形成一定的支撐。
綜上所述，我們認為，塑料前期的大幅度下行已經告一段落。目前，政府在貨幣政策調控方面的靈活性有所下降，行政性干預將偏多，后期市場出現劇烈波動的行情可能會較為常見。在大宗商品市場牛市根基尚未動搖的背景下，連塑基調仍將維持強勢，在超跌后需要對價格進行“再發現”，未來1-2周出現反彈的可能性很大。
宏觀方面，上周最值得關注的事件是周五央行再度上調存款準備金率0.5個百分點，十天之內央行第二次上調存款準備金率，這是二十余年來從未有過的政策舉動。從央行此番動作中，我們可以得出如下解讀：
1.通脹形勢惡化超出預期。本輪通脹源頭在于貨幣超發，近期美國再度“量化寬松”加劇了這一預期，此類型通脹使得生活必需品尤其是農產品價格上漲幅度較大，使通脹壓力更多地落在中低收入群體身上，此問題關乎社會穩定，已引發了政府的深度憂慮。
2.決策層動作似有紊亂傾向，能否扭轉市場預期尚待觀察。非同尋常的政策舉動說明決策層對目前通脹形勢的調控動作提前量較小，主動性不足，這主要是因為在“保增長”與“抑通脹”之間做到一個相對的平衡非常困難，涉及到調節經濟增長方式等長期以來累積的結構性、制度性問題。因此，央行在貨幣政策調節方面受到的掣肘較多，靈活度有所不足。
3.控制人民幣升值預期使得決策層在采用價格型工具與數量型工具之間難以權衡。回顧今年以來央行的調控動作，上調存款準備金率已有五次，而加息僅有一次。目前存款準備金率已處于歷史高位，若考慮到部分大銀行的差額存款準備金率，則已創出歷史新高，后期繼續使用存款準備金率工具的空間越來越小，而市場的敏感度也同時在下降。在目前負利率的背景下，理論上控制通脹預期的更好方法是加息，即動用價格型工具回收流動性。但是，央行之所以在價格型工具的使用上有所忌憚，關鍵在于加息會加強升值預期，因而加劇熱錢的流入。
我們預計，后期政府可能會更多地使用一些臨時性行政手段來控制物價及阻擋熱錢流入，但行政手段的有效性與持續性在很大程度上是值得商榷的。
這樣看來，近期的調控動作對市場趨勢的影響可能弱于預期，目前資本市場與大宗商品市場的牛市根基依然存在，但行政性手段的使用會加劇市場的波動，這已在近期市場行情中有所體現。從上周五的市場表現看，本次上調存款準備金率已在市場中有所反映，而尾盤的拉漲表明預期已被消化，“利空出盡即是利好”，本周出現大幅反彈的可能性較大。
美元方面，我們預計本輪反彈已結束，美元繼續下跌的可能性很大。近期美元指數反彈的重要原因在于歐洲債務危機的再度升溫，不過此次的市場熱點從希臘轉向愛爾蘭。從近期各方面的報道看，愛爾蘭的債務問題嚴重程度弱于希臘，而且在希臘危機后，歐盟已建立了一套較為完善的風控及救助機制，愛爾蘭債務問題演化為危機的可能性很低。從技術分析角度看，美元指數仍處于下跌通道，而且很可能是形成五浪式下跌。筆者認為，受美元走弱推動，大宗商品市場上行的趨勢目前看來還沒有改變，近期的市場波動應解讀為，是前期漲幅不一的大宗商品之間進行的步調協調。
對塑料的基本供需與成本方面，可從以下幾點考慮：
首先，原油在前期大宗商品普漲的大趨勢下，漲幅相對較小。如果美元走勢與我們預期一致，在愛爾蘭問題解決后仍然維持下行趨勢，則原油后市存在繼續上攻的可能。北半球已進入寒冷天氣，且今冬氣溫可能較往年更低，取暖油消費將對原油需求提供支撐。從近期的美國油品庫存與煉廠開工率看，這種判斷是可以得到支持的。
其次，近期國內頻現“柴油荒”，發改委已責令中石化與中石油向柴油生產調配產能，這會在一定程度上降低乙烯系列產品的產能分配。不過，我們需要注意的是，受生產設備與工藝的限制，所謂的“減塑增油”不會對石化產品結構產生很大程度的改變，對此題材進行過度炒作將很難得到現貨市場的支持。
另外，根據我們對塑料產量、進口量與國內消費量的分析，如果排除庫存因素的波動，11-12月塑料供求基本平衡。因而，單純供需關系變動對塑料行情波動產生的影響較為有限，中短期走勢可能受宏觀經濟因素的影響更大。一方面，宏觀經濟政策及相關指標對市場預期影響較大，而市場預期直接決定塑料備貨需求大小與庫存周期長短的變化；另一方面，現階段宏觀經濟的主調在于控制流動性，貨幣供給量的變動直接影響到投機市場中“水”的多少，這將引起商品價格預期的波動。
此外，11月底以后國內約有50萬噸產能的聚乙烯生產設備進入檢修期，持續約一個月左右，這可能會對塑料價格形成一定的支撐。
綜上所述，我們認為，塑料前期的大幅度下行已經告一段落。目前，政府在貨幣政策調控方面的靈活性有所下降，行政性干預將偏多，后期市場出現劇烈波動的行情可能會較為常見。在大宗商品市場牛市根基尚未動搖的背景下，連塑基調仍將維持強勢，在超跌后需要對價格進行“再發現”，未來1-2周出現反彈的可能性很大。
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（藍劍）