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    11月11日后，PTA在三板強(qiáng)平后第二天高開低走，開始了下跌之路。筆者認(rèn)為。隨著未來需求淡季的逐步來臨，市場(chǎng)信心將愈加低落，加之國(guó)內(nèi)嚴(yán)厲的價(jià)格調(diào)控政策，PTA的下跌仍將持續(xù)，未來一段時(shí)間可能會(huì)跌至8700―8900一線。

　　需求逐步降低，未來預(yù)期難以提供信心支持
　　近兩個(gè)月PTA、棉花的持續(xù)高速上漲在給PTA、聚酯廠帶來豐厚盈利的同時(shí)巨大地傷害了終端產(chǎn)業(yè)。近期，江浙織機(jī)開工率逐步降低，從峰值時(shí)的78%下降至目前的66%。依據(jù)傳統(tǒng)，由于12月底至新年，紡織廠的人員流失會(huì)隨著新年臨近而加劇，終端開工率會(huì)被迫降低直至幾乎停產(chǎn)，因此未來終端需求將越來越低。同時(shí)隨著終端紡織機(jī)開工的降低，滌綸絲庫存將會(huì)持續(xù)增加。當(dāng)然我們認(rèn)為這種增加的原因一是目前聚酯利潤(rùn)依舊較高，而滌綸絲庫存不足，聚酯廠有建立庫存的需求。此外，聚酯廠已儲(chǔ)備了大量的原料庫存，即使滌綸走貨困難，但是由于多數(shù)聚酯廠商同上游PTA生產(chǎn)商或多或少存在合同銷售，PTA合同貨按照約定到達(dá)使得聚酯廠商必須維持生產(chǎn)，將原料庫存轉(zhuǎn)變?yōu)榫埘�滌綸產(chǎn)成品庫存。而滌綸庫存的增加，對(duì)市場(chǎng)的信心將是一大傷害。由于目前聚酯滌綸仍有相對(duì)較高的利潤(rùn)，聚酯滌綸廠商降價(jià)出貨的意愿會(huì)不時(shí)出現(xiàn)，這樣也就造成了聚酯、滌綸產(chǎn)品價(jià)格的輪番下滑。

　　產(chǎn)業(yè)庫存轉(zhuǎn)移，聚酯廠氣定神閑
　　7―11月的上漲大幅消耗了積蓄在貿(mào)易商手中的PTA庫存。而PTA生產(chǎn)商手中庫存稀少，目前PTA的主要社會(huì)庫存集中于下游聚酯廠手中，目前聚酯廠商對(duì)原料的儲(chǔ)備在一個(gè)月左右。由于下游企業(yè)普遍存在買漲不買跌的習(xí)慣，因此自11月15日以后，聚酯廠商對(duì)原料的采購非常少，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求不足。同時(shí)，由于充裕的原料庫存加上原料合同貨的存在，聚酯廠在短期內(nèi)沒有必要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上采購。而目前遞盤方出現(xiàn)故意降低遞盤價(jià)格的舉動(dòng)，雖然每日成交不多，但卻能夠有效拉低合同貨結(jié)算價(jià)。因此，無論是一級(jí)經(jīng)銷商還是下游聚酯廠商對(duì)于PTA現(xiàn)貨價(jià)格的下跌都是樂見的。

　　國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控短期難以收手，市場(chǎng)氣氛利跌不利漲
　　10月CPI公布以后，國(guó)內(nèi)調(diào)控政策就接連出臺(tái)。而產(chǎn)品價(jià)格在11月初的快速飆升終于讓國(guó)家忍無可忍地出臺(tái)行政政策對(duì)物價(jià)進(jìn)行直接干預(yù)。調(diào)控的意圖非常明顯，筆者認(rèn)為再去強(qiáng)調(diào)調(diào)控這個(gè)事實(shí)是沒有意義的，我們更關(guān)心的是這種調(diào)控將持續(xù)到何時(shí)，是否會(huì)有更嚴(yán)厲的調(diào)控手段出現(xiàn)，例如加息。筆者認(rèn)為，政府調(diào)控的基調(diào)在短期內(nèi)乃至新年前都不會(huì)改變，原因是雖然近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所下跌，但是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依舊偏向充裕。最近公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)貿(mào)易余額270億美元，處于歷史次高位，而新增外匯占款達(dá)到5190億美元，創(chuàng)歷史新高。這些都表明了目前中國(guó)熱錢流入量巨大，流動(dòng)性寬裕，而國(guó)內(nèi)的央行公開市場(chǎng)操作無法有效回收貨幣。11月22日當(dāng)周，央行發(fā)行央票60億，而到期600億，凈投放540億。從數(shù)據(jù)來看，央行發(fā)行的央票較前期明顯減少，筆者認(rèn)為這是央行認(rèn)為此種市場(chǎng)操作的影響正在逐步下降，從而減少央票發(fā)行所致。在這種情況下，雖然央行已經(jīng)連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，但市場(chǎng)人士依然認(rèn)為央行短期內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率或者加息的擔(dān)憂不無道理。在這種預(yù)期之下，供需相對(duì)均衡的工業(yè)品是難以在短時(shí)間內(nèi)就出現(xiàn)反轉(zhuǎn)進(jìn)入上漲狀態(tài)的。

　　利潤(rùn)空間化為下跌空間，PTA仍有500元下跌可能
　　從PTA開工率來分析，自7月出現(xiàn)開工率的峰值后其整體開工就開始逐步下滑，然而，分析PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)率可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入7月以后，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)始終維持高位，但其開工率卻出現(xiàn)振蕩走低。從數(shù)據(jù)來看，一般國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修集中在2月、5月和10月，這幾個(gè)月份也是聚酯相對(duì)的生產(chǎn)淡季。然而由于10月國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)炒作通脹預(yù)期，工業(yè)品價(jià)格連續(xù)上漲，PTA生產(chǎn)商理應(yīng)進(jìn)行的裝置檢修都被縮短時(shí)間，進(jìn)而導(dǎo)致后期臨時(shí)停車增多，整體行業(yè)開工下滑。但是在陸續(xù)、分段的停車檢修后，筆者認(rèn)為，后期開工率將趨向穩(wěn)定，因此，在供應(yīng)充足的時(shí)候成本將是下跌過程中的第一支撐。
　　一般來說，PTA與PX的價(jià)格走勢(shì)有一定的趨同性，即中期來看二者變動(dòng)方向一致，即△PX=系數(shù)×△PTA。根據(jù)PTA利潤(rùn)的歷史數(shù)據(jù)觀察，我們發(fā)現(xiàn)，在正常情況下，PTA最低利潤(rùn)水平在400-500元/噸，此時(shí)PTA的開工率會(huì)大幅減少，供給減少從而價(jià)格穩(wěn)定。而目前PTA的利潤(rùn)水平為1000元/噸，也就是說，在這輪下跌過程中，PTA有500-600元的利潤(rùn)下降空間。根據(jù)PTA利潤(rùn)的計(jì)算公式：利潤(rùn)=現(xiàn)貨價(jià)格-+其他費(fèi)用。因此，△利潤(rùn)=△PTA-0.655×△PX；△利潤(rùn)=△PTA-0.655×系數(shù)×△PTA。因此，可以計(jì)算得出PTA的下跌空間=△利潤(rùn)/。
　　根據(jù)計(jì)算自11月11日PTA、PX價(jià)格觸及階段性高點(diǎn)開始下跌的相對(duì)跌幅，我們可以發(fā)現(xiàn)PTA與PX間相對(duì)變動(dòng)系數(shù)為0.33，即△PX=0.33×△PTA。當(dāng)然，根據(jù)前期數(shù)據(jù)得出，PTA與PX相對(duì)變動(dòng)系數(shù)在暴跌時(shí)可能到達(dá)0.8甚至更高的數(shù)值。結(jié)合目前PTA與PX基本面差異，我們做出以下推斷：
　　因此PTA現(xiàn)貨可能會(huì)跌至8500-8600元/噸，而期貨主力可能會(huì)跌至8450-9000元/噸。結(jié)合技術(shù)來看，PTA1105在8700-8900一線存在一定支撐，后期價(jià)格可能在此區(qū)域陷入振蕩。如果跌破8700元，則價(jià)格回跌至8400一線。操作上，筆者認(rèn)為應(yīng)以逢反彈做空為宜，但是再度連續(xù)暴跌的可能不大，因此一旦出現(xiàn)一定幅度的連續(xù)下跌可適當(dāng)降低空頭頭寸，等待反彈再賣空。