行情總是在猶疑中前行，在瘋狂中終結。PTA在11月就經歷了這樣一波行情，月初主力合約連續出現四個漲停，隨后又出現兩個跌停。1105曾一度跌至9000點附近，目前維持窄幅振蕩格局。對之前的行情進行梳理，我們不難發現，整個商品的走勢大致相當，各個品種都經歷了瘋漲與狂跌，區別只在于漲幅和時間不同。究其原因，商品不僅受制于自身的基本面，而且更關鍵的影響因素是商品所處的宏觀環境。現階段，美國正在實施第二輪國債購買計劃；中國將逐步穩定貨幣供應，使其正常化，并針對目前的高通脹實施了價格管制措施。就PTA基本面而言，上下游出現分化，上游原料堅挺，下游聚酯庫存趨勢性上升且終端開工率下滑。
流動性仍充裕，原油溫和上漲
金融危機重創了全球資本市場，各國政府紛紛釋放流動性以應對，現階段全球經濟已經步入了復蘇軌道，但復蘇進程中世界各國的運行格局出現了明顯變化。以中國為代表的新興市場國家擁有制造業中心的優勢以及大規模投資拉動，在流動性充裕的前提下經濟快速復蘇，同時出現了明顯的通貨膨脹，在這樣的情況下，政府已經開始著手控制流動性和管理通脹預期。同時，以美國、歐洲、日本為代表的市場經濟國家在制造業復蘇的同時，失業率持續居高不下。美國勞工部3日公布的數據顯示，美國11月季調后失業率為9.8%。為降低失業率防止通貨緊縮，美國政府非但沒有回收流動性，反而實施了QE2的貨幣擴張政策甚至于開啟QE3。美聯儲主席伯南克在一段新聞采訪中稱，不排除通過量化寬松計劃購買超過6000億美元國債的可能性，他還對美聯儲重啟量化寬松政策QE3進行了辯護。
著名的投資大師羅杰斯在12月初路透社舉辦的一個峰會上對目前的形勢作了總結：如果全球經濟好轉，大宗商品將因供應短缺而價格上漲；如果全球經濟沒有好轉，世界各國央行勢必繼續大印鈔票。在這種情況下實實在在的資產才能起到保值作用，他依然看好大宗商品的前景。
我們再看一下化工品的領頭羊原油。原油基本面并不樂觀，需求低迷，庫存下降并不明朗。美國能源信息署最新統計顯示，截止到11月26日的一周，美國成品油需求總量日均1846萬桶，比前一周低34萬桶。當周，美國國內原油庫存增加107萬桶至3.5969億桶，而原油日均進口量減少57.8萬桶至841萬桶。美國汽油庫存增加56.1萬桶，餾分油庫存下滑19.4萬桶，至1.581億桶。油品總庫存依舊處于高位。另外，日本是全球第三大原油消費國，據日本政府經濟產業省公布的數據顯示，日本10月油品銷售量同比減少3.1%，至22年來最低水平。基本面不支持原油價格趨勢性上漲。然而CFTC凈多持倉在11月中旬創下歷史新高17萬手之后，最近一周繼續停留在14.6萬手的高位，投機資金炒作的熱情依然高漲。在美國持續實施寬松貨幣的政策的宏觀背景下，油價后市或將溫和上漲。
PX供需偏緊，下游低迷形成壓力
具體到PTA基本面上，目前最突出的特點就是上下游分化，上游強勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，整體重心已經抬升至800美元/噸上方。而且目前是成品油消費淡季，從我們可以得到的數據來看，美國的煉廠開工率持續位于85%下方，低迷的開工率必然降低成品油的供應，石腦油后期仍將走強。乙烯和石腦油的差價決定了一體化煉廠的開工積極性，也就決定了同為煉廠產品PX的供應量，芳烴相較乙烯在石腦油的產出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價曾在今年7月底達到126美元/噸的低位，隨后開始回升，PX價格在這之后有所企穩，PTA也在終端向好的情況下以此為契機向上突破。11月初，兩者差價再度達到180美元/噸的低位，我們認為目前正是供應降低后價格回升。主要供應商的合同報價為：新日石12月ACP報價在1320美元/噸CFR亞洲，美孚和出光報1350美元/噸，比11月倡導高出100-130美元/噸。
再看PTA的下游。以占比最大的滌絲為例，目前滌絲工廠利潤高企，庫存壓力增加，多以降價出貨為主。11月初因前期價格一路上漲，滌綸長絲工廠多數為零庫存，但在價格大幅上漲下跌之后，下游織造工廠縮手觀望，滌綸長絲工廠庫存多上升7天。截止到12月3日當周，江浙主流大廠FDY庫存基本在12-14天、POY庫存在10—13天、DTY庫存維持在12-15天，已經基本回歸到平均水平。同樣，滌短因為和棉花具有替代性，一度外欠貨高達13天的產量，目前欠貨量只有3天，而且隨著滌短價格的下滑，庫存還有增加態勢。聚酯庫存的增減對PTA期價具有較強的領先意義，這是一再經過驗證的。目前聚酯庫存出現了連續四周的上升，即使不會大幅打壓PTA價格，也令其難有較大起色。
再來看終端織造業。11月份下游各主要織造市場已經進入淡季，在聚酯價格大幅波動的背景下，因織造工廠訂單成本鎖定困難，以及全年訂單執行進入收尾階段，織造工廠需求量減少，開機率走低。常熟地區圓機、切片紡工廠已有減產，蕭紹地區圓機負荷降至30%，盛澤噴水織造開機率小幅走低至75%，廣東、福建地區下游織造開機率下降至50%。從CCF統計的全行業織機開機率走勢看，紙廠開機率在10月中旬達到78%的高點后逐步下滑，目前開機率僅為65%。
綜合來看，中國將實施貨幣政策正常化，對漲幅過高商品實施價格管制，限制了投機，打擊了市場做多的積極性。但是，全球市場流動性依舊充沛，美國在無就業復蘇的情況下可能再度投放流動性。就PTA自身而言，上游PX供應減少，庫存低位，價格維持堅挺；但下游聚酯庫存出現趨勢性上升，終端織廠開機率大幅下滑。整體來看，后市PTA仍將維持弱勢振蕩。