第二季度至今，PTA期現價格走出了一波頗為順暢的下跌走勢，1009合約接連擊穿8000點和7000點關口，中纖PTA內盤指數同樣如此。分析其中原因，無非是產能、庫存、成本、需求形成的合力造就了PTA的弱勢表現。我們不禁要問，主導2010年PTA價格走勢的因素究竟是什么？PTA未來價格又將如何演繹？本文將對PTA產業鏈的價格數據進行實證分析，以求發現誰將從各種力量的角逐中勝出，并通過影響因素分析，對PTA下半年走勢進行展望。
一、需求是影響當前PTA價格的主導因素
目前，PTA主要用于生產聚酯（世界上90％以上的PTA用于生產聚酯，PET），特別是聚酯中的聚酯纖維（國內市場中，有75％的PTA用于生產聚酯纖維，20％用于生產瓶級聚酯，5％用于膜級聚酯）。生產1噸聚酯（PET）需要0.85—0.86噸的PTA和0.33—0.34噸的EG（乙二醇），可以說，服裝及聚酯產業的發展狀況決定著PTA的消費需求。在從原油到服裝的產業鏈中，PTA處于中間位置，起著承上啟下的重要作用。
為更準確地了解PTA的價格決定模式，我們對PTA、對二甲苯（PX）、乙二醇（EG）以及滌綸短纖（Terylene）四者的現貨價格變動關系進行了協整分析，數據來源于中國化纖經濟信息網、中國化纖信息網，數據時間區間為2010年年初至7月16日，共135組數據。經過檢驗，上述四個變量均是一階單整的，初步回歸結果為：
PTAt=-227.9368+0.2152PXt+0.1541EGt+0.4865Terylenet+μt
回歸方程的Adjusted R-squared為0.9320，說明模型的解釋能力較強。通過對回歸方程的殘差序列進行單位根檢驗，我們還判定上述回歸結果為協整方程，不是偽回歸。從協整結果來看，滌綸短纖和PX的系數分別為0.4865和0.2152，下游需求對PTA的價格影響程度明顯大于成本因素，這正是現實情況的真實反映。每噸千元以上的豐厚生產利潤減弱了上游成本對PTA價格的支撐作用，在高產能、高庫存的背景下，來自下游需求的支撐對于PTA來說顯得愈加稀缺。上半年，面對不斷變化的成本支撐，PTA價格基本上是由下游需求在牽著鼻子走。在這種情況下，滌短的影響系數較高也就不足為奇了。
另外，如預料不同的是，乙二醇價格的影響系數為正，這或許是特殊環境中的特殊現象。一般情況下，作為生產聚酯的互補原料，乙二醇與PTA互相限制著對方的價格空間，所以EG對PTA的影響系數一般為負。然而，2010年上半年由于下游聚酯生產的利潤空間較往年明顯偏大，不同原料價格之間的相互制約作用趨弱，因此上半年的影響系數為正。當然，相對于PTA的下游需求以及上游成本，EG的影響系數絕對值較小，一定程度上可以忽略不計。
二、紡織服裝出口的增長勢頭將在第三季度減緩
盡管夏季飲料需求較旺，但瓶料需求僅占PTA需求的20％左右，所以我們主要從紡織服裝這個角度來分析PTA的終端需求狀況。
上半年紡織服裝出口業績喜人，但紡織業依然壓力重重。從目前情況來看，不少4、5月份的訂單是在當時外商對經濟前景樂觀預期的背景下，以及對人民幣匯率改革重啟的強烈預期下做出的，在一定程度上透支了后幾個月的訂單情況。第三季度，面對歐洲債務危機、人民幣升值預期、勞動力成本上升、東南亞等國家的競爭，我國的紡織服裝出口有可能放緩。
從當前數據來看，歐盟依然占據我國紡織品服裝出口市場20.16％的份額，由于歐洲經濟前景仍不明朗，歐債危機并未完全消除，下半年紡織品服裝對歐出口將有可能放緩；國內勞動力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業訂單轉向東盟、拉美等新興市場，我國的紡織業競爭優勢正在逐步下降；人民幣匯率升值預期使紡織服裝出口蒙上了一層陰影，雖然跨境貿易人民幣結算境外地域擴至所有國家會部分抵消人民幣升值預期對PTA形成的利空，但這需要一個過程。中國5月、6月貿易順差分別為195億美元和200.2億美元，與此形成對比的是，美國5月份國際商品和服務貿易逆差擴大了4.8％，至422.7億美元，貿易數據上的差別可能會令中國在加快人民幣升值步伐的問題上繼續面臨國際政治壓力。
出口減速將主要依靠內需增長來彌補。當前紡織品出口和內銷的比例大致為3：7，隨著國內居民收入水平的提高、城鎮化進程的加速，未來幾年紡織服裝內銷的增長勢頭仍將持續。然而，在短期內還是保持謹慎為好，7月、8月仍是紡織服裝需求淡季，內需增長能否完全彌補出口減速帶來的缺口還不能確定。
三、滌絲產量增速難以持續
6月份以來，高利潤、低庫存成為國內聚酯產品的明顯特征。到目前為止，滌綸短纖的生產利潤已經連續兩個月超過600元/噸，明顯好于去年同期。此外，目前國內主要企業的聚酯長絲FDY、DTY、POY以及滌綸短纖庫存加權平均天數均已下降至10天以下。
滌絲的暢銷可以部分歸功于前期穩定的紡織服裝市場，以及限電停產預期帶來的短期聚酯采購熱潮。筆者認為，聚酯熱銷難以持續。首先，紡織服裝的增長勢頭或在第三季度減速，其對聚酯以及PTA的需求支撐將逐步減弱。其次，6月份以來，國內聚酯工廠開工率一直保持在80％以上，而江浙地區織機開工率早已從4月底的80％下降到當前的70％，滌絲庫存在產需雙方開工率穩定的背景下下降，表明大量的滌絲庫存已被轉移到織廠，紡織原料備貨量或已足夠彌補滌絲限電減產期間的供給缺口。聚酯產品下游的采購意愿降低也可以從正在回落的聚酯價格上得以體現，滌絲過熱采購恐難持續，終端需求不再高價備貨。近期，盛澤化纖面料價格指數連續小幅下滑，或許說明了終端需求的壓力。
另外，根據中國棉花協會公布的數據，在經歷了2009年的上漲之后，國內化纖月度產量同比增速從今年2月份開始回落，PTA需求面臨中期需求增速減緩的壓力。
四、棉花現貨價格下跌，鄭棉后市難以強勁
在混紡的生產中，棉紗一般占原料的60％，滌綸短纖則占到30％—35％，兩者用量一般會因價格變化而略微調整，因此我們需要談一下未來棉花價格變化對PTA的影響。近期，北半球良好的棉花生長條件對美棉形成利空，對我國期棉也構成了較大壓力。同時，市場又面臨著60萬噸的拋儲壓力，現貨及下游棉紗價格開始走弱。總體而言，近期基本面上的棉花利空因素較多，2009/2010棉花年度即將在8月份結束，市場關注焦點也會逐漸轉到新棉供給上來。
表面上看，上周滌短與棉花的價差又上漲了28元，至8969元/噸左右，這種不斷拉大的價差將繼續給滌短和PTA帶來價格支撐。但是，當前棉花現貨價格已經開始松動，對紡織服裝出口放緩、國儲拋棉、北美棉花生產條件良好等因素的擔憂不斷動搖著棉花市場的根基，棉市有可能繼續走軟，這預示著棉花價格難以繼續對滌短、PTA形成價格支撐。
綜上所述，需求是影響當前PTA價格走勢的主導因素，紡織服裝需求以及滌絲產量的增長勢頭將在第三季度出現減速。在PTA高利潤、高開工率、高庫存的“三高”背景下，市場對政策緊縮以及外貿形勢的擔憂情緒持續，棉花現貨價格已經開始下跌，如果原油價格不出現大的上漲，在紡織品傳統需求旺季來臨之前，PTA將以偏弱行情為主，市場不具備反轉的條件。操作上，前期空單仍可背靠40日均線謹慎持有，如果投資者擔心油價反彈，則可以關注“買FU拋TA”組合。