上周國內(nèi)PTA期貨大幅下挫，主力1009合約跌破7000元／噸的整數(shù)關(guān)口，累計(jì)跌幅4.22%，為自經(jīng)歷今年5月份大跌之后的最大周度跌幅。本周受國內(nèi)股市上漲帶動，PTA期價(jià)開始反彈，周四漲勢尤為強(qiáng)勁，主力合約重回7100元／噸上方，但中長期弱勢格局未變。目前，市場看空后市的原因主要有兩個(gè)：其一，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤水平偏高；其二，高開工率及需求疲軟導(dǎo)致市場過剩嚴(yán)重。筆者認(rèn)為，PTA生產(chǎn)利潤維持高水平屬正常現(xiàn)象，庫存壓力將隨著聚酯需求上升而緩解，對于后市走勢不宜過分看空。
市場結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致PTA生產(chǎn)利潤偏高
PTA生產(chǎn)長期維持高利潤，使得生產(chǎn)企業(yè)裝置開工率一直維持在80%以上的水平，市場供應(yīng)充足，庫存壓力增加使價(jià)格承壓，這是近期PTA期價(jià)表現(xiàn)偏弱的重要原因，也是部分投資者看空后市的主要依據(jù)。
2003年以來我國進(jìn)口PTA均價(jià)與PX均價(jià)之比
作為聚酯的主要原料，PTA的生產(chǎn)由PX和醋酸反應(yīng)生成，醋酸作為催化劑，占成本的比例很小，PTA的生產(chǎn)成本主要由上游PX的價(jià)格決定，其價(jià)格走勢受PX價(jià)格波動影響顯著，但兩者價(jià)格走勢并不完全同步。理論上生產(chǎn)1噸PTA需要消耗0.639噸PX，實(shí)際生產(chǎn)過程中PX的消耗在0.66噸左右。除了PX成本之外，其他加工成本約1200元左右，且相對固定，所以PTA的生產(chǎn)利潤主要取決于PTA價(jià)格與原材料PX采購成本之間的價(jià)差。PTA價(jià)格與PX價(jià)格之比可以很好地反映PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤變化情況。
2005年之后PX價(jià)格波動比PTA價(jià)格波動劇烈，這主要是由于國內(nèi)PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張之后，PTA對外依存度下降，而部分PTA生產(chǎn)企業(yè)仍然依賴進(jìn)口PX，缺乏市場定價(jià)權(quán)。雖然PTA與PX價(jià)格走勢呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性，但兩者的比價(jià)卻并不固定。上圖顯示，兩者比價(jià)在2003年至2007年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，從1.1上方下降至0.76附近；在金融危機(jī)之后呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，逐步回到0.9以上。PTA與PX比價(jià)變動很好地反映了PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤變化情況。2007年之前，國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張超過PX產(chǎn)能增長的步伐，對PX價(jià)格的影響能力下降，利潤空間被壓縮；而近幾年P(guān)X產(chǎn)能逐步出現(xiàn)過剩，PTA生產(chǎn)企業(yè)對PX價(jià)格的影響能力上升，利潤空間開始擴(kuò)大。
年初以來，雖然PTA價(jià)格追隨PX價(jià)格大幅回落，但PTA生產(chǎn)利潤始終維持在1000—1600元／噸之間，這種高利潤主要是由于PTA與PX市場結(jié)構(gòu)對比發(fā)生變化所致，屬于正常現(xiàn)象。PX產(chǎn)能擴(kuò)張使得PTA生產(chǎn)企業(yè)對價(jià)格的控制能力相對其上游的PX企業(yè)和下游聚酯企業(yè)而言有所增強(qiáng)，這是PTA生產(chǎn)利潤長期維持在高位的根本原因。因此，不能因PTA生產(chǎn)利潤偏高就斷言PTA價(jià)格將下跌。