LLDPE期貨自上市以來共經歷了兩波下跌。第一波下跌是在金融危機期間，大宗商品全線下跌，LLDPE自然難以獨善其身。第二波下跌起于2010年初，4月破位下行，主要原因源于政策收緊，內盤資本市場全面回調。其余的時間段內，LLDPE期價振蕩上行。目前LLDPE的走勢為第二波下跌后的反彈，其后市走勢是繼續下行還是形成反轉呢？本文從基本面的角度剖析LLDPE的后市走勢，并結合技術分析系統給出參考操作策略。
新增產能釋放 PE供給增加
LLDPE自2010年開始便進入下行通道，期價高點逐級下移，走勢明顯弱于其他化工品種。抑制LLDPE期價的一個重要的利空因素就是新增產能自2009年下半年開始集中投產，PE(包括LLDPE)的產量增加，供給曲線下移。從一些公開資料中，我們粗略估計2009年下半年至今投產的新增PE產能約315萬噸，其中全密度裝置產能約225萬噸，假設新建全密度裝置的40%用來生產LLDPE，那么LLDPE的新增產能約有90萬噸。
新增產能對供給的影響直接體現在月度產量的數據上，行業協會統計的月度產量數據顯示，8月PE產量同比增長34.5%，環比小幅減少5.15%，1月—7月PE累計總產量同比增加34.2%。國家統計局公布的月度產量數據與行業協會有些差異，7月PE樹脂產量同比增加12%，2月—7月PE累計產量同比增加17%。盡管數據來源有所不同，統計值也存在著一定的差異，但兩組數據均顯示今年PE產量同比增速較往年均值明顯上升，行業協會2008年—2009年PE產量同比增長的均值為10%，統計局公布的2008年—2009年PE產量同比增長的均值為8%。
上一輪產量的大幅增加發生在2007年，2007年PE月度產量同比增長的均值為20%左右。LLDPE的現貨價格在整個2007年度基本呈現出橫盤延展的態勢，當年的內盤資本市場正經歷著轟轟烈烈的大牛市，2007年CPI、PPI同比月度均值為4.77%、3.14%。對比今年的走勢，LLDPE供給增加的壓力已經體現在現貨價格的走勢上了。
從LLDPE進口量的變化來看，進口與內外價差之間存在著顯著的正相關關系，內外價差收窄時進口量減少，如2008年下半年和2009年第二、三季度。7月LLDPE的內外價差跌至1000元左右，進口量在3月之后整體呈現出逐步減少的態勢。目前LLDPE國內現貨價格仍處于相對低位，亞洲石腦油價格區間振蕩，新加坡等地LLDPE的生產成本難下，內外價差不具備顯著擴大的基礎。據此推斷，LLDPE的進口量在下半年仍將繼續下降，暫不會加劇國內的供給壓力，接近年底時可能會有所放大。
LLDPE新增產能的投產使得供給面寬松，但LLDPE供給增加已經體現在今年以來的價格走勢上了，產能擴增的利空作用已然淡化。
薄膜生產步入旺季 庫存壓力明顯
今年塑料薄膜的生產旺季能否消耗掉LLDPE的新增產能呢？通過對1月—7月塑料薄膜以及農膜的產量統計，塑料薄膜在1月—7月的累計產量同比增加了18%，農膜1月—7月的累計產量同比上升27%，與統計局公布的LLDPE產量同比增幅相當，但遠小于行業協會公布的LLDPE產量同比增幅。筆者認為今年LLDPE的供給略顯過剩，庫存將成為抑制LLDPE價格上行的重要利空因素。
庫存的壓力也體現在LLDPE期貨注冊倉單的飆升上，LLDPE期貨的注冊倉單量自8月至今的一個多月內增加了112%，是去年同期倉單量的3倍多。14000張LLDPE注冊倉單對應的庫存量為7萬噸。10月以后塑料薄膜的生產將逐步進入旺季，有助于消化LLDPE庫存、拉動需求增長。盡管LLDPE有炒作旺季需求的題材，但今年下半年供大于求的基本局勢不會逆轉。
通脹壓力加大 需求旺季來臨
從歷史經驗來看，一般在M1、M2連續放大之后，貨幣供給的增加會滯后反映在商品價格上，表現為CPI的攀升。M1在年初時創下新高，市場流動性充裕，而CPI卻持續位于相對低位，出現CPI與貨幣供給的背離情況。貨幣的大量供給為什么未能推動價格上行呢？首先，股市上半年的萎靡表現使得我們確認資金并未大量流入其中；其次，房地產調控政策在4月之后陸續出臺，使得房價上漲的腳步明顯放緩，鎖定一部分投機資金，但新資金流入的速度也隨之放緩；最后，資金通過信貸的方式流入實體經濟的途徑是自上往下的，上游產能過剩導致價格難以抵消掉一部分資金供給，向下游的消費傳導具有一定的時滯性，只有下游消費逐步消耗掉上游過剩的產能，商品價格才能理性回歸，拾級而上。這就意味著，CPI的上升是必然會發生的，只是發生的時間點后移。CPI代表的商品價格普遍上漲會帶動LLDPE價格上行，配合即將到來的薄膜生產旺季，LLDPE在周邊市場的帶動下出現上漲的概率較大。
LLDPE的供給情況已經充分反映到價格走勢上了，但目前需要特別防范的風險來自于上游原材料的價格變化。LLDPE的裝置一般為一體化裝置，決定其成本的重要因素即為石腦油價格，而石腦油價格基本跟隨上游原油價格漲跌。對于LLDPE而言，原油繼續圍繞73.2美元一線振蕩，或者向上掙脫區間振蕩，都可歸結為原材料價格利多。一旦出現原油向下突破振蕩區間的走勢，LLDPE也必然會受到拖累，需要特別留意原油在73美元一線的爭奪。
綜合上文分析，我們認為LLDPE價格的前期下行已經反映出了供給面的變化，而需求旺季即將來臨，后市有向上修復的可能。同時市場流動性充裕，內盤資本市場帶動LLDPE期價上行的概率較大。從技術分析角度來看，短線保持了良好的上升勢頭，日線上，9月8日放量突破了布林線上軌，布林線中軌形成了對期價的強力支持。從形態上看，短期上方的阻力位在11500點缺口附近。短期看，建議投資者輕倉持有少量多單，參考止損位在10180點左右，倉位在5%—15%之間。倘若期價有效跌破10180點，則暫時空倉觀望。