近日，隨著天膠期貨價格不斷刷新歷史紀錄，高位波動風險也隨之加大。特別是本周一以來，天膠期貨RU1105在創下41200元/噸的歷史新高后，大幅回調，主要是因為印度等新興市場國家近日加息，引發國內對于春節前后加息的憂慮；同時，下游輪胎產業呼吁國家拋儲、消減或取消天膠進口關稅的呼聲再起，加上國際油價回調，市場擔心天膠期貨合約規模可能擴大，導致天膠價格大幅調整，周三RU1105一度跌至38410元/噸的近日低點。
周四滬膠再度強勁反彈，RU1105重回4萬元上方，報收于40550元/噸。我們預計，在天膠供不應求的大背景下，在國際流動性依舊充裕的大環境下，在全球汽車等天膠下游產業消費較快增長的前提下，在拉尼娜等不利的天氣影響下，天膠期貨牛市格局難改，新高依舊可期。預計滬膠二季度前可能沖擊45000元，今年年底或明年年初有望挑戰48000-50000元。
緊縮調控應對通脹。去年以來，中、印、巴、俄等新興市場國家通脹壓力加大，加上拉尼娜等不利天氣的影響，農作物減產或大大低于市場原來預估。為了應對通脹，各國紛紛采取加息、上調存款準備金率等緊縮性的措施。印度央行1月25日加息25個基點，市場擔心中國央行也可能在春節前后再次加息。不過，隨著國務院在1月26日出臺更加嚴厲的新一輪房地產調控措施，原來投資房產的部分資金可能會選擇流向大宗商品期貨市場，加上近期股市低迷，大宗商品期貨市場資金依舊充裕。
美聯儲1月26日宣布維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，同時在2011年6月之前維持6000億美元量化寬松政策不變。美國總統奧巴馬日前發表國情咨文，表示保持競爭力、增加就業、減少政府赤字為2011年美國政府的主要任務。保持量化寬松政策，美元結構性貶值，是實現上述目標的重要條件。而日本受困于通縮的壓力，歐元區受債務危機的困擾，也將在近期保持量化寬松的政策，并保持低利率不變。美國、日本、歐元區和英國等主要發達經濟體維持低利率、量化寬松政策，過剩的國際流動性和美元貶值仍將是主導包括天膠在內的大宗商品大牛市的重要因素。
天膠產業調控難度加大。自去年四季度以來，天膠價格持續暴漲，令下游輪胎業全線虧損。中國石油和化學工業聯合會日前已向有關部門提交調控天膠價格的建議，以挽救輪胎業，具體措施包括拋售天膠國儲、削減或取消進口關稅等。2010年，中國進口天然橡膠186萬噸，國內產量僅64.7萬噸，天膠消費達330萬噸，需求80%以上靠進口。加上國際天膠整體供需偏緊，國儲天膠庫存也有限，調控的難度相當大。即便是取消或大幅削減目前20%的進口關稅，理論上可以適當降低天膠進口成本，但是效果有限。甚至可能因為進口成本的下降，而加大進口量，進一步使得國際天膠緊張的局勢惡化。
供求緊張格局難以緩解。目前，東南亞等國際天膠主產區已進入傳統的生產淡季，天膠收割和運輸時常受到暴雨和洪水的困擾，供應偏緊的格局難以緩解。今年以來，拉尼娜天氣仍在影響橡膠樹等經濟林的生長、收獲、運輸，天氣反常，將對全球天膠的正常供應構成威脅和挑戰。據天然橡膠生產國協會(ANRPC)1月報告顯示，今年1月該協會成員國天然橡膠供應預估將增長2.9%，達到86.6萬噸，該增速遠低于去年同期13.5%的天膠供應增長；今年該協會成員國天然橡膠產量預計可能增長4.8%。2011年主要天膠生產國的天膠產量增速明顯低于天膠消費的增長速度，天膠供應偏緊的局面不易緩解，將繼續支撐天膠價格高位運行。 (作者系東華期貨研發部分析師)