儀器儀表
國內領先的高端監測儀器綜合解決方案商,下游應用領域逐步拓寬。公司主營應用于環境監測、工業過程分析和安全監測領域的儀器儀表,產品應用領域從早期單一的鋼鐵行業逐步覆蓋到目前包括鋼鐵、石化、環保、能源、安全(食品、工業、公共)等多行業。公司2007-2010年實現了高速成長,營業收入和歸屬母公司凈利潤年復合增長率分別為68%和162%。
節能環保與新興產業促國內儀器儀表行業穩定增長。隨著工業結構調整與產業升級的發展,面向"高能耗、高物耗、高污染"的監測和優化系統將有較大的市場需求。同時生物制藥、智能電網、新能源等新興行業亟需引進高科技的儀器來提升產業智能化水平。預計環境監測、工業過程分析等細分市場未來三年復合增速分別達到25%和16%,13年市場規模分別為217億和54億元。
公司"管理、技術、渠道"三位一體,構成了競爭對手難以復制的核心競爭力,公司管理層團隊具有戰略視野和敏銳觸覺,連續踏準了工業過程分析、廢氣監測、安全監測的發展節奏;研發團隊對技術有著深厚的理解和消化能力,以IPD和CMMI為基礎的研發體系業內領先;公司已完成全國23個辦事處布局,建立了外資競爭對手短期無法逾越的營銷渠道壁壘。
"內生增長+外延整合"支撐長期增長。內生增長方面,公司通過"產品+運營"的模式,增強客戶粘性與忠誠度,提升單位客戶資源的價值產出。外延擴張方面,公司擁有可復制的并購整合平臺(管理、研發、渠道),可持續的整合業內未上市的技術與渠道資源。
合理價格區間16.6-19.2元。我們預計公司11-13年完全攤薄EPS為0.52、0.68和0.86元,復合增速33%。針對可比公司11年平均37倍相對估值,給予公司動態市盈率32-37倍,得出合理價格區間為16.6-19.2元。
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（小徐）