《創業家》對3月初成功通過創業板發審委審核的理邦儀器的研究已經接近1個月，這家公司的各項數據之好出乎想象，諸多財務指標好于已經在美國上市的業內龍頭深圳邁瑞，以至于我們認為這是一家“財務”意義上的好公司。但我們在醫療設備行業的調查又告訴我們，理邦儀器的競爭力遠遠不如邁瑞。
當《創業家》糾結于如何評判理邦儀器時，深圳邁瑞意外出手了。4月10日，深圳邁瑞宣布，深圳市中級人民民法院已于4月8日受理了其訴理邦儀器知識產權侵權系列案。該訴訟案涉及理邦儀器的多項產品。
“對于即將在4月12號開始路演的理邦儀器來說，這至少會影響公司的發行進程。如果訴訟情況完全屬實的話，可能會影響公司上市計劃。”多位保薦人對《創業家》表示。
上市阻擊戰
根據相關媒體報道，深圳邁瑞指控，理邦儀器的多參數監護系列產品“M8病人監護儀”、“M9病人監護儀”、“M80病人監護儀”和“M50病人監護儀”，涉嫌侵犯邁瑞相關發明專利、實用新型專利以及商業秘密。
這并不是一項無足輕重的指控。根據公開資料，理邦儀器2010年度主營業務銷售收入3.18億元，而涉嫌侵權產品的銷售收入達1.08億元，占其當年主營業務銷售收入的33.88%。
“這顯然已經影響了發行條件。當然，具體結果如何要看證監會的調查和判定。”前述保薦人告訴《創業家》。
深圳邁瑞顯然知曉其中利害，該公司表示，“理邦公司涉嫌的侵權行為對邁瑞公司造成的損失是重大的。”
在向深圳市中級人民法院提起的訴訟中，邁瑞要求理邦儀器“立即停止侵權行為；立即停止制造、許諾銷售、銷售侵權產品；銷毀庫存的侵權產品及半成品；銷毀涉及侵權產品的廣告和宣傳資料，刪除互聯網上對該產品的宣傳和廣告；并要求理邦公司就侵犯專利權的行為賠償人民幣2000萬元，就侵犯商業秘密的行為賠償人民幣500萬元。”
理邦儀器和深圳邁瑞的關系其實并沒有這么簡單。在理邦儀器的招股說明書中，深圳邁瑞是他在國內最主要的競爭對手。“邁瑞醫療產品涉及監護、臨床檢驗、數字超聲、放射影像、獸用設備等多個領域，在監護及數字超聲領域與本公司形成競爭關系。”
但邁瑞同時又是理邦儀器的大客戶之一。就在最近三年，深圳邁瑞都是理邦儀器的第一或第二大客戶。雙方關系可謂糾結。
不過，深圳邁瑞是行業龍頭，去年收入高達6億多美元，而理邦儀器只有3億多人民幣。
對于深圳邁瑞的指控，《創業家》并不感到新鮮。此前，我們的調查顯示，理邦儀器一直存在商業違規行為。比如在陜西，當地財政廳宣布禁止理邦儀器參與當地的政府采購活動。
有報道稱，陜西省財政廳2007年8月28日宣布：“深圳市理邦精密儀器有限公司、深圳邦健電子有限公司參加了陜西省衛生廳醫療設備采購項目(招標編號：0722-0661-FE588SXB)，經評標委員會核查，上述二公司存在提供虛假材料、虛假應答，謀取中標行為，根據《中華人民共和國政府采購法》、財政部令第18號《政府采購貨物和服務招標投標管理辦法》相關規定，現作出如下處理決定：禁止深圳市理邦精密儀器有限公司、深圳邦健電子有限公司從即日起一年內參加陜西省政府采購活動。”
“抄襲”比原創更賺錢
深圳邁瑞的指控讓我們對理邦儀器的研究有了更深入的認知，但我們仍未能解除疑惑：在深圳邁瑞占據市場優勢的情況下，理邦儀器的銷售毛利率為何會高于深圳邁瑞？
理邦儀器2008年、2009年和2010年上半年的銷售毛利率分別為54.20%
、55.80%和 57.43%，而深圳邁瑞分別為54.47%、57.41% 和59.12%。在招股書中，理邦儀器只表示，“邁瑞醫療在產品結構上與公司近似，2008年-2010 年上半年的毛利率水平與公司基本一致。”
但是，醫療設備行業的規模化效應明顯，規模更大、產品技術更強、客戶資源更多的深圳邁瑞，其銷售毛利率為何會更低呢？
實際上，我們對理邦儀器銷售毛利率的持續走高也心存疑惑。理邦儀器的解釋是，產品平均單位銷售價格下降幅度小于單位銷售成本的下降，是公司綜合毛利率持續上升的因素之一
招股說明書提及，“2008 年30 種材料中27 種材料采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭，上述原材料平均價格環比下降4.40%、14.22%、11.94%、5.00%、10.49%；2009 年的30 種材料中26 種材料的采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價格環比下降3.76%、24.17%、9.82%、5.32%、6.32%；2010 年的30 種材料中29 種材料的采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價格環比下降0.53%、5.21%、19.55%、5.50%、2.41%。”
但是，在一個激烈競爭的市場，上游成本降低，下游往往也會被迫降價，除非是寡頭壟斷維持高價共享暴利，理邦儀器顯然不屬此列。
理邦儀器還在招股說明書中指出，綜合毛利率走高的原因有：品牌價值的提升，高附加值產品投放持續提升公司盈利能力，銷售模式不同導致毛利率差異較大，高端市場份額的擴大提升了本公司利潤空間等等。
在銷售模式的論述中，理邦儀器表示，經銷的毛利率比直銷的要高，理由是直銷的大都是政府采購，特點是低價格大批量，所以毛利低。眾所周知，在經銷模式下，由于經銷商不可忽略的作用，生產商肯定要分出一定利潤，因此，在最終客戶價格確定的情況下，直銷的毛利率會高于經銷的毛利率。理邦儀器的直銷毛利低于經銷毛利，只能說該公司的直銷客戶恰好都是低價的政府采購，經銷的最終客戶又恰好不和直銷客戶重合。這顯然不能解釋銷售毛利持續走高的問題。
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