一、行情回顧
上周滬膠延續反彈走勢。歐元加息助跌美元推高商品，同時國內天膠庫存處于低位、泰國南部洪水成為多頭炒作的噱頭。主力1109 合約周一開盤價35050 元/噸，周內最高觸及36725 元/噸，周內最低下探35050 元/噸，周五報收36680 元/噸，相比前周上漲2045 點或5.90%。周成交量162.66 萬手，持倉量18.49 萬手。
圖1：滬膠1109 走勢圖
圖為滬膠1109 走勢圖。（圖片來源：北京中期）
國產標一膠現貨價格從37500 元/噸漲到38450 元/噸左右。
圖2：天膠現貨價格走勢圖
圖為天膠現貨價格走勢圖。（圖片來源：北京中期）
二、油價上調、政策真空期滬膠或迎階段性反彈
原油價格創30 個月新高，國內油價上調，各行業成本抬升，短期商品或將普漲。4月8 日收盤時紐約商品交易所輕質原油5 月期貨每桶112.79 美元，比前一交易日上漲2.49美元；倫敦洲際交易所布倫特原油5 月期貨每桶126.65 美元，上漲2.98 美元。國家發改委決定從4 月7 日起，汽柴油價格每噸分別上調500 元和400 元，這也是自今年2 月20日以來的第二次調價。
中國人民銀行上周二晚間宣布，自2011 年4 月6 日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25 個百分點。調整后，一年期整存整取定期存款利率達到3.25%，一年期貸款利率達到6.31%。
央行再度加息意在抗通脹，但在市場預期之中。央行本次加息使得市場稍微松了一口氣，短期內對市場提振。在央行本次加息之后，市場將進入政策觀察期。在歐洲央行加息靴子同樣落地之后，本月將進入政策真空期，滬膠或將迎來階段性反彈的機會。
三、泰國洪水對天膠供應影響有限
洪水將會影響泰國5 萬噸的天膠產量，雖然5 萬噸與泰國年產量320 萬噸的總產量比很小，但是由于現在是停割期，每個月只有20 萬噸的產量，5 萬噸意味著泰國月產量的25%，還會會對短期市場帶來影響；膠樹的生長將會在2 個月內恢復正常，5 月份的產量將會增加，從中長期來講，天膠的供給可能不會短缺。3-4 月份在洪水退去之后，有10天左右的宋干節假期，給了膠樹恢復的時間，5 月份膠樹逐步恢復正常的概率是很大的，因此，不宜過高估計此次洪水對泰國總產量的影響，如果后期天氣正常，且沒有去年10月份的特大洪水，泰國全年的產量應該不會有太大的減少，較去年增產的概率較大。
四、下游汽車產銷增速放緩，市場做多信心不足
3 月我國汽車產銷增速下滑，月度和季度同比增幅較大回落。3 月，汽車產銷182.73萬輛和182.85 萬輛，環比增長44.99%和44.32%，同比增長5.34%和5.36%，增幅與上年同期相比回落52.35 個百分點和50.43 個百分點。3 月是我國產銷一年中創新高的月份，但是增幅回落了50 多個百分點，同比增長只有5%。汽車工業協會助理秘書長朱一平表示，造成這種情況有5 點原因：一是購置稅優惠政策、汽車下鄉和以舊換新政策的退出；二是燃油價格的不斷攀升；三是部分城市治堵限購政策的實施；四是受油耗準入政策的實施影響，道路運輸車輛市場增長乏力；五是日本地震的影響。對于日本地震造成的影響，目前還不能完整評估，現在從日本得到的信息還不夠清晰、不夠透明，現在還很難全面評估到底影響有多大，仍然不能排除個別關鍵零部件長期不能恢復生產。
日本地震對車市的影響逐步顯現。日本三月份汽車產銷量大減，日本八大汽車廠商3月份總產量僅為45 萬輛，與去年同期(91 萬輛)相比，產量驟降一半。4 月份日系合資企業普遍下調排產計劃，新產品投放也會延期，估計5 月初的影響會達到最大。
圖3：我國汽車月度產量圖
圖為我國汽車月度產量走勢圖。（圖片來源：北京中期）
五、期現倒掛，上期所庫存處于歷史同期低位
截止4 月8 日，1109 期貨價格36680 元/噸，但上海全乳膠現貨價格38450 元/噸，期現貨繼續倒掛。現貨持續升水加速了期貨庫存的進一步消化，交易所庫存水平大幅回落。截止4 月8 日中國天膠庫存為21966 噸，處歷史同期低位，對滬膠價格形成支撐。
圖4：滬膠庫存與主力合約價格對比圖
圖為滬膠庫存與主力合約價格對比圖。（圖片來源：北京中期）
六、外強內弱有助于滬膠反彈
RSS3 內外盤價差持續攀升，達525 美元/噸的歷史高位。受人民幣快速升值，日元貶值影響，美金膠現貨攀升，周五東南亞印尼20 號標膠報價在5260 美元/噸，折算到中國復合膠進口成本攀升至40660 元/噸，國內上海全乳膠報價保持在38450 元/噸，滬膠現貨月合約價格38200 元/噸，內外盤價差保持在2000 元/噸以上。
圖5：RSS3 內外盤價差圖
圖為RSS3 內外盤價差走勢圖。（圖片來源：北京中期）
滬膠/日膠比價(剔除匯率因素)自3 月11 日94.76 回落至82.42 附近，比價回落幅度偏大，外強內弱有助于滬膠價格上行。
圖6：滬膠連續與日膠連續比價走勢圖
圖為滬膠連續與日膠連續比價走勢圖。（圖片來源：北京中期）
七、結論及投資策略
總體來看，原油價格創30 個月新高，國內油價上調，各行業成本抬升，短期商品或將普漲。泰國洪水對天膠供應的影響有限，且利多影響在上周滬膠的反彈中逐步消化。目前交易所庫存處于低位，但部分產區開割新膠將逐步上市。日本地震對車市的影響逐步顯現，3 月我國汽車產銷增速下滑，月度和季度同比增幅較大回落，市場做多信心不足。
天膠供需矛盾緩解，預計滬膠反彈空間有限，建議短期多單介入，關注60 日均線壓力，若遇阻力可布局空單。