化工
一、過(guò)去兩年丙烯系產(chǎn)品價(jià)格顯著強(qiáng)于乙烯系產(chǎn)品價(jià)格
我們分析丙烯系價(jià)格走強(qiáng)的主要原因是：亞洲尤其是中國(guó)巨大消費(fèi)需求的驅(qū)動(dòng)，丙烯需求增長(zhǎng)持續(xù)超過(guò)乙烯，而蒸汽裂解裝置的增加仍不能滿(mǎn)足丙烯需求的增長(zhǎng)。大多數(shù)新增蒸汽裂解裝置也是基于乙烷為原料，幾乎不產(chǎn)生丙烯聯(lián)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致世界尤其是亞洲出現(xiàn)丙烯大量短缺的狀況。隨著丙烯供應(yīng)的逐步吃緊，價(jià)格上漲也就在意料之中了。為此，我們預(yù)測(cè)未來(lái)需對(duì)高產(chǎn)丙烯技術(shù)大量投資以滿(mǎn)足未來(lái)丙烯需求增長(zhǎng)。
二、丙烯系產(chǎn)品需求分析
受益于下游各產(chǎn)品需求的高速增長(zhǎng)，我國(guó)和世界的丙烯需求都實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。以對(duì)丙烯消耗占比最大的聚丙烯來(lái)衡量，2000-2010年我國(guó)產(chǎn)量和需求復(fù)合增長(zhǎng)率都達(dá)到了11%；而2005-2010年世界需求的復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到了7%。
在五大通用塑料中,聚丙烯產(chǎn)量?jī)H次于聚乙烯和聚氯乙烯,國(guó)內(nèi)消費(fèi)量?jī)H次于聚乙烯列第二位。受益于新型催化劑以及聚合工藝的不斷推陳出新，使聚丙烯深加工的新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，大大拓展了聚丙烯的應(yīng)用領(lǐng)域，因?yàn)槲覀冾A(yù)期未來(lái)3年我國(guó)聚丙烯需求還將維持12%以上的增長(zhǎng)，由此也將帶動(dòng)我國(guó)丙烯需求的繼續(xù)旺盛。因此我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年在需求端我國(guó)丙烯系產(chǎn)品仍將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，丙烯消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)在11%以上。
三、受工藝限制，丙烯未來(lái)新增產(chǎn)能有限
在目前的工藝背景下，無(wú)論世界還是我國(guó)丙烯產(chǎn)量基本上都在乙烯的50%以下。而隨著過(guò)去2年中東乙烷路線的近千萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能的大量投放（幾乎不聯(lián)產(chǎn)丙烯），乙烯供給已經(jīng)日趨飽和。未來(lái)走傳統(tǒng)工藝的丙烯擴(kuò)產(chǎn)將有可能導(dǎo)致乙烯的供給過(guò)剩，因此變得非常的困難。從我們統(tǒng)計(jì)的情況看，截止 10年底，我國(guó)共有聚丙烯產(chǎn)能為950萬(wàn)噸，未來(lái)三年的新增產(chǎn)能為178萬(wàn)噸，平均每年擴(kuò)產(chǎn)60萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)幅度為6%，遠(yuǎn)小于我國(guó)平均每年11%的需求增速。而我國(guó)在10年聚丙烯的行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)達(dá)到了95%以上，接近27%的需求都依賴(lài)進(jìn)口滿(mǎn)足，因此可以想見(jiàn)，未來(lái)供給將更加緊張。
四、未來(lái)幾年丙烯系產(chǎn)品有望繼續(xù)維持高景氣
我們統(tǒng)計(jì)到的全球乙烯產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)也非常有限，至2013年總擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模為910萬(wàn)噸，年產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2%，如果我們以此推算聚丙烯的新增產(chǎn)能的話，我們可以看到未來(lái)三年的產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為5%、0.1%和1%。如果我們假設(shè)未來(lái)三年全球聚丙烯需求增長(zhǎng)率為3%的話，對(duì)應(yīng)的行業(yè)開(kāi)工率為95%、98%和99%。由此可見(jiàn)，未來(lái)無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際聚丙烯行業(yè)的供求皆非常緊張，因此我們判斷，未來(lái)三年的丙烯系產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，延續(xù)此前的高景氣周期。
五、新工藝前景光明及受益公司
在目前丙烯供需明顯緊于乙烯供需情況，且現(xiàn)有工藝基本上以乙烯為主的大背景下，我們判斷未來(lái)丙烯收率高的石化新工藝將顯著受益于將持續(xù)數(shù)年的丙烯高景氣周期。從丙烯收率和工藝成熟度綜合評(píng)判，我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年以Sperflex和DCC、CPP為代表的丙烯增產(chǎn)工藝在我國(guó)石化行業(yè)的應(yīng)用前景將非常廣闊。
受益公司：海越股份（600387）近期將投資百萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目的公告，標(biāo)志著公司未來(lái)有望轉(zhuǎn)型成為大型民營(yíng)石化企業(yè)。我們結(jié)合公司公告，初步測(cè)算，如果石化項(xiàng)目2014年能順利達(dá)產(chǎn)的話，將有望為公司帶來(lái)4.3億以上的凈利潤(rùn)，并且未來(lái)隨著LPG深加工二期工程及大貓島成品油儲(chǔ)備基地的建設(shè)，公司有望在未來(lái)幾年保持高速的成長(zhǎng)。
沈陽(yáng)化工（000698）目前有13萬(wàn)噸丙烯酸及酯、3萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷及6萬(wàn)噸聚丙烯的產(chǎn)能，丙烯系產(chǎn)品占到石化總產(chǎn)量的一半以上，估計(jì)是目前上市公司中丙烯彈性最大的企業(yè)。目前我們預(yù)測(cè)環(huán)氧丙烷和丙烯酸單噸毛利達(dá)到了3500元和9000元，盈利能力很強(qiáng)。
近期相關(guān)公司漲幅較大，建議投資者等待調(diào)整后逢低參與。
我們分析丙烯系價(jià)格走強(qiáng)的主要原因是：亞洲尤其是中國(guó)巨大消費(fèi)需求的驅(qū)動(dòng)，丙烯需求增長(zhǎng)持續(xù)超過(guò)乙烯，而蒸汽裂解裝置的增加仍不能滿(mǎn)足丙烯需求的增長(zhǎng)。大多數(shù)新增蒸汽裂解裝置也是基于乙烷為原料，幾乎不產(chǎn)生丙烯聯(lián)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致世界尤其是亞洲出現(xiàn)丙烯大量短缺的狀況。隨著丙烯供應(yīng)的逐步吃緊，價(jià)格上漲也就在意料之中了。為此，我們預(yù)測(cè)未來(lái)需對(duì)高產(chǎn)丙烯技術(shù)大量投資以滿(mǎn)足未來(lái)丙烯需求增長(zhǎng)。
二、丙烯系產(chǎn)品需求分析
受益于下游各產(chǎn)品需求的高速增長(zhǎng)，我國(guó)和世界的丙烯需求都實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。以對(duì)丙烯消耗占比最大的聚丙烯來(lái)衡量，2000-2010年我國(guó)產(chǎn)量和需求復(fù)合增長(zhǎng)率都達(dá)到了11%；而2005-2010年世界需求的復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到了7%。
在五大通用塑料中,聚丙烯產(chǎn)量?jī)H次于聚乙烯和聚氯乙烯,國(guó)內(nèi)消費(fèi)量?jī)H次于聚乙烯列第二位。受益于新型催化劑以及聚合工藝的不斷推陳出新，使聚丙烯深加工的新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，大大拓展了聚丙烯的應(yīng)用領(lǐng)域，因?yàn)槲覀冾A(yù)期未來(lái)3年我國(guó)聚丙烯需求還將維持12%以上的增長(zhǎng)，由此也將帶動(dòng)我國(guó)丙烯需求的繼續(xù)旺盛。因此我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年在需求端我國(guó)丙烯系產(chǎn)品仍將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，丙烯消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)在11%以上。
三、受工藝限制，丙烯未來(lái)新增產(chǎn)能有限
在目前的工藝背景下，無(wú)論世界還是我國(guó)丙烯產(chǎn)量基本上都在乙烯的50%以下。而隨著過(guò)去2年中東乙烷路線的近千萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能的大量投放（幾乎不聯(lián)產(chǎn)丙烯），乙烯供給已經(jīng)日趨飽和。未來(lái)走傳統(tǒng)工藝的丙烯擴(kuò)產(chǎn)將有可能導(dǎo)致乙烯的供給過(guò)剩，因此變得非常的困難。從我們統(tǒng)計(jì)的情況看，截止 10年底，我國(guó)共有聚丙烯產(chǎn)能為950萬(wàn)噸，未來(lái)三年的新增產(chǎn)能為178萬(wàn)噸，平均每年擴(kuò)產(chǎn)60萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)幅度為6%，遠(yuǎn)小于我國(guó)平均每年11%的需求增速。而我國(guó)在10年聚丙烯的行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)達(dá)到了95%以上，接近27%的需求都依賴(lài)進(jìn)口滿(mǎn)足，因此可以想見(jiàn)，未來(lái)供給將更加緊張。
四、未來(lái)幾年丙烯系產(chǎn)品有望繼續(xù)維持高景氣
我們統(tǒng)計(jì)到的全球乙烯產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)也非常有限，至2013年總擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模為910萬(wàn)噸，年產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2%，如果我們以此推算聚丙烯的新增產(chǎn)能的話，我們可以看到未來(lái)三年的產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為5%、0.1%和1%。如果我們假設(shè)未來(lái)三年全球聚丙烯需求增長(zhǎng)率為3%的話，對(duì)應(yīng)的行業(yè)開(kāi)工率為95%、98%和99%。由此可見(jiàn)，未來(lái)無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際聚丙烯行業(yè)的供求皆非常緊張，因此我們判斷，未來(lái)三年的丙烯系產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，延續(xù)此前的高景氣周期。
五、新工藝前景光明及受益公司
在目前丙烯供需明顯緊于乙烯供需情況，且現(xiàn)有工藝基本上以乙烯為主的大背景下，我們判斷未來(lái)丙烯收率高的石化新工藝將顯著受益于將持續(xù)數(shù)年的丙烯高景氣周期。從丙烯收率和工藝成熟度綜合評(píng)判，我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年以Sperflex和DCC、CPP為代表的丙烯增產(chǎn)工藝在我國(guó)石化行業(yè)的應(yīng)用前景將非常廣闊。
受益公司：海越股份（600387）近期將投資百萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目的公告，標(biāo)志著公司未來(lái)有望轉(zhuǎn)型成為大型民營(yíng)石化企業(yè)。我們結(jié)合公司公告，初步測(cè)算，如果石化項(xiàng)目2014年能順利達(dá)產(chǎn)的話，將有望為公司帶來(lái)4.3億以上的凈利潤(rùn)，并且未來(lái)隨著LPG深加工二期工程及大貓島成品油儲(chǔ)備基地的建設(shè)，公司有望在未來(lái)幾年保持高速的成長(zhǎng)。
沈陽(yáng)化工（000698）目前有13萬(wàn)噸丙烯酸及酯、3萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷及6萬(wàn)噸聚丙烯的產(chǎn)能，丙烯系產(chǎn)品占到石化總產(chǎn)量的一半以上，估計(jì)是目前上市公司中丙烯彈性最大的企業(yè)。目前我們預(yù)測(cè)環(huán)氧丙烷和丙烯酸單噸毛利達(dá)到了3500元和9000元，盈利能力很強(qiáng)。
近期相關(guān)公司漲幅較大，建議投資者等待調(diào)整后逢低參與。
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（藍(lán)劍）