化工
2011年，紅寶麗(002165)預計實現營業收入169,982萬元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7,746萬元，同比下降15.45%，其中四季度虧損960萬元，貢獻EPS-0.036元。業績低于預期的主要原因是受宏觀因素及季節性影響，四季度紅寶麗主要客戶冰箱(柜)企業開工率明顯下降，單季度主產品硬泡組合聚醚銷售量同比下降幅度較大，低于銷售預期；異丙醇胺產品由于受國內外經濟環境影響，銷售量也低于預期。雖然四季度盡管國內通脹壓力有所減緩，原輔材料價格有不同程度下降，但受生產量影響，對毛利潤貢獻沒有回到正常水平。再加上人工成本持續上升，銀行貸款利率提高致使期間費用增幅較大。
毛利率觸底回升，產能擴張保障增長：我們判斷產品毛利率已到底部，預期隨著成本下降以及產品價格調整，公司盈利能力將逐步恢復正常水平。目前紅寶麗公司聚氨酯硬泡組合聚醚產能規模達到9萬噸，為國內產能最大。另有6萬噸的項目在建，預計明年3季度投產，屆時產能規模將達到15萬噸。
保溫材料新標準有望出臺：住建部在今年6月做了關于保溫材料等級的征求意見稿，提出民用建筑外保溫材料的燃燒性能宜為A級，且不應低于B1級。這就為B1級的有機保溫材料推廣打開了大門。考慮到春節后建筑保溫市場即將啟動，我們認為年初出臺保溫材料新標準將是大概率事件。
下調盈利預測，維持“增持-A”投資評級：下調紅寶麗2011-2013年EPS至0.31、0.46和0.59元。產能擴張將提升公司盈利能力，保溫材料新標準出臺將給公司帶來新的發展機遇。維持公司“增持-A”投資評級，下調6個月目標價至11.7元。
聚氨酯推廣低于預期；產能擴張消化低于預期。
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（liu）