前言：2012年1—2月份，受宏觀流動性預期升溫、原油強勢走高、主產國停割期臨近、云南干旱題材炒作等諸多利好因素的支撐，滬膠走出一波強勢反彈行情。展望后市，天膠的下游需求仍較為低迷，且國內庫存仍在高位，預計將制約橡膠上漲空間，2月份滬膠有望先抑后揚。
一、天膠市場1—2月份行情回顧
進入2012年后，伊朗緊張局勢不斷升級對大幅推高了國際原油的價格，而全球貨幣寬松也對大宗商品價格形成有力的支撐。滬膠也走出了一波強有力的反彈行情。從月初的最低點23450一跌猛漲至29000上方才止漲企穩。短短一個月時間，滬膠上漲了6080元，漲幅高達25.93%，目前，滬膠正處于30000元的強壓力位下方蓄勢待發。經過一個月的上漲，目前滬膠已出現一定的超買跡象，加上本輪橡膠大漲主要是受外圍因素影響較多，其自身的需求仍較為疲軟，國內庫存也處高位，30000元的壓力位很難一次突破，預計3月份天膠將先抑后揚，在經過短暫整理后，重新積蓄上攻動能，沖擊30000元的強壓力位。
二、影響因素分析
(一)宏觀經濟環境
國際：希臘危機緩解美國經濟緩慢好轉
隨著歐元集團主席容克21日清晨在布魯塞爾宣布歐元區17國財長決定批準總額為1300億歐元(約合1718億美元)的第二輪希臘救助計劃。這筆援助令希臘能夠及時償付即將于3月到期的140億歐元國債(約合193億美元)，并有望使希臘在2020年前將其債務占國內生產總值的比重從目前的160%降低至120.5%。市場對希臘無序違約的憂慮大為減輕。
從公布的數據來看，美國經濟近期明顯有所好轉。美國1月ISM制造業PMI54.1，為2011年7月以來最高值。1月零售銷售較上月上升0.4%，雖低于預估的0.7%，但高于12月份的0.1%。1月失業率8.3%，為35個月以來最低水平。1月季調后非農就業人數新增24.3萬人，遠超預期的15.0萬人，創2011年4月以來最大增幅，1月份小企業對經濟前景信心的指數微升0.1至93.9……就業數據的好轉，前瞻性指標表明消費者和企業信心較2011年底以來有所恢復。
受歐美發達國家經濟增長乏力等因素的影響，不少新興經濟體紛紛降息，希望能繼續推動經濟增長。象：巴西央行自今年8月底以來三次降息。澳大利亞、歐央也二次降息，此外，泰國、印尼等國的央行也紛紛降息，日本繼續維持超低利率……業人專家預計，在未來幾個月時間內，全球央行放水的格局都不會有明顯的改變。隨著全球貨幣二度寬松，全球流動性將會有所增加。這些因素均對商品價格形成有力的支撐。
國內：存準率二次下調貨幣政策松綁
數據顯示：我國1月份PPI指數同比上漲0.7%，環比下降0.1%。，CPI指數受春節物價上漲因素，同比增長了4.5%，漲幅超此前市場的預期，顯示通脹的壓力雖有緩解，但仍不宜過分樂觀。目前大多數市場人士預期2月份的CPI仍將繼續回落。與此同時，我國1月中國官方PMI報50.5%，勉強站上于枯榮線上，比上月微升0.2個百分點，顯示制造業增長略有回升。
但匯豐公布的2月份中國PMI指數卻不甚樂觀，僅為49.7%，雖略高于1月份，但仍處于分水嶺下方。至此，匯豐PMI已連續四個月處于枯榮線下方，顯示我國的制造業活動正在萎縮。經濟增速繼續放緩。也正因為如此，我國貨幣政策從2011年底就開始出現微調。近期，中國央行又宣布：從2月24日起，下調存款準備金率0.5個百分點。這是繼去年12月下調準備金率后，央行3年來第二次下調準備金率，這顯示中央從緊的貨幣政策已開始微調，未來將續減存款準備金率，以刺激國內的經濟增長。但調整的力度是否會逐漸加大，則仍需觀察國內的CPI、PPI和PMI三大數據的走勢而定。但不論怎樣，貨幣政策逐漸松綁，都將對商品市場形成一定的支撐。
(二)供應狀況
近段時間以來，國際橡膠產量供應整體呈季節性減少。東南亞產膠區中，泰國天然產區北部地區已進入停割期，泰國南部地區開始落葉，預計2月末左右將停割，泰國進入橡膠低產期，須至4月底5月初陸續恢復割膠。泰國膠農繼續釋放前期庫存。橡膠現貨價格有所上漲，但與國內現貨仍有差距，總體成交顯示清淡。印尼主產區，蘇門答臘島赤道以北有雨，蘇門答臘島赤道以南有雨，加里曼丹島南部多云。進入2012年以來，印尼較為惡劣的氣候將影響橡膠生產。印尼橡膠企業家協會(Gapkindo)預測，今年的橡膠產量下降10萬噸成為300萬噸。同時預計今年的橡膠出口下降15萬噸至245萬噸左右。馬來主產區，馬來半島南部有雨，加里曼丹島北部有雨。越南繼續維持封關，鮮有貨物流入國內。
國內方面，目前國產膠處停割期，供應有限，而近幾日云南干旱又被提上日程，到底對割膠有沒有影響，暫時還沒有得到明確的消息。因芒街的持續封關，越南3L膠貨源十分稀少，部分有存貨的捂盤惜售，報價更是大幅沖高。
(三)需求狀況
目前國內需求略有好轉。據中橡協分析認為，我國汽車行業在經歷了2011年產銷增速大幅回落后，2012年將有所恢復，這將對橡膠行業產生明顯的拉動效應。中國國家統計局近期發布的數據顯示：2011年末，中國民用汽車保有量達到10578萬輛，比上年末增長16.4%，其中私人汽車保有量7872萬輛，增長20.4%。此外，最新公布的中國輪胎產量數據也較為強勁，2011年1-12月，全國橡膠輪胎外胎產量達到8.32億條，比上年同期增長8.5%，比2010年同期增速下降11個百分點。其中，子午線輪胎外胎產量3.93億條，比上年增長5.5%，比2010年同期增速下降16個百分點。12月當月，全國橡膠輪胎外胎產量達到7316萬條，比上年增長10%，增速比2010年同期下降1個百分點。中國輪胎產量仍然強勁增長，對橡膠價格有利。
(四)合成膠持續反彈支撐天膠價格
2012年1—2月份，受國際油價大幅走高的影響，丁二烯的價格一直保持高位震蕩格局。亞洲市場報價繼續走高。由于3-4月份國內外丁二烯裝置檢修密集，預計丁二烯的價格仍將居高不下。
丁苯膠成本面支撐繼續合成膠走高。中石油(10.59,0.15,1.44%)、中石化銷售公司相繼上調丁苯膠銷售價格500元/噸，向市場釋放出止跌信號，市場貿易商報盤跟隨供應價格調漲快速反轉走高，中間市場氣氛被炒起，目前，松香1502市場主流價格在24800-25000元/噸左右，充油1712膠價格在21000元/噸左右。
因生產成本壓力過高，順丁膠的價格也出現大幅上漲。廠家因獲利空間狹小，國內順丁裝置除燕山、齊魯、藍德外均有不同程度減產或停車計劃，預計3月份順丁市場供應將明顯減少，不排除其價格有繼續上調可能性。目前順丁市場參考價格約在27800-28000元/噸之間。合成橡膠價格節節攀高，且原料價格高企對其產生有力的成本支撐，令合成膠的價格難有大幅回落的空間，這將為天然橡膠價格提供一定的支撐。
(五)保稅區庫存松動，市場需求仍然不強
進入2月份后，青島保稅區天膠庫存呈小幅下降的趨勢。2月初其中原膠庫存在19.15萬噸，復合膠庫存在2.67萬噸，天膠(原膠及復合)小計21.81萬噸。而至2月20日，原膠+復合最新庫存在21.1萬噸，較6日下降7000余噸，其中原膠消化6000余噸，復合膠消化1000噸左右，整體較2月初下降3.65個百分點。由于2月份丁二烯價格大幅上揚，受此影響，合成膠也漲到了4000元/噸左右，下游企業成本面有所增加。同時由于人工成本上漲，部分工廠出現了用工荒，工人的無法到位，影響到了開工率。此外，受人民幣升值的影響，輪胎行業的出口利潤受到壓制，訂單情況較往年有所減少。較低的開工率影響了原料市場的消耗，因此2月份青島保稅區天膠庫存的下降幅度緩慢。
(五)季節性因素研究
天膠每年有兩個重要的多轉空的季節性窗口，一個是4月份，第二個是7月份。因為3月底4月初是新膠開割的季節，4月份膠價容易下跌，從我們統計的表格中也可以看出，滬膠在4月的上漲概率僅為30%。6、7兩月是產膠旺季，通常7月份前后通常都會經歷一輪季節性下跌，從表中各月的上漲概率由5月的60%下降到8月的33%可以得到印證。到了8，9兩個月，臺風或熱帶風暴、持續的雨天、干旱、霜凍等都會降低天然橡膠產量而使膠價上漲。因此雖然天膠價格可能會因合成橡膠走弱以及下游需求低迷而承壓，但其在9月份會得到降雨、臺風等季節性因素的支撐，下行空間有限。而到了11月份，此段時間發生災害天氣的概率減少，天膠生產正常。除了逐漸增加的上期所天膠庫存，前期因為惜售心理而滯銷的國內產區標膠也會對市場形成向下壓力，這個月份是下跌概率最大的一個月。進入12月后此時國內產區割膠逐漸停止，下游廠家需要補充庫存以滿足停割期間的生產需要，因此滬膠將迎來兩到三個月的見底上漲行情。
從供應格局上來看也具有較強的季節性規律。國內天然橡膠產區主要集中在海南、云南兩省。一般情況下，海南割膠季節從每年3月25日至12月25日，云南從每年的4月至11月25日。一般開割1個月后即可大量上市。因此5—8月是供給旺季，2—4月是供給淡季。在開割季節及供給旺季，膠價下跌，在停割時期及供給淡季，膠價上漲。
三、后市展望
(一)技術分析
從盤面上看，滬膠指數經過連續大幅反彈，技術指標上已出現了一定的超買跡象。雖然近期滬膠保保持了強勢整理的格局，且創出了近期的新高，但強弱指標與KD指標都未同步創新高，初步顯示出滬膠短期的超買跡象。且目前滬膠已反彈至30000元的整數關口，技術上看，此關口為前期下跌中一年重要的底位區域，距離本輪下跌的黃金分割位30930也是近在咫尺。短期內多頭上攻動能不足以擊穿這個阻力位，后市應該會小幅回調，重新積蓄上攻動能后才能突破上方壓力。回調的支撐位初步看26800一線。預計3月份，橡膠在短暫的回調整理后，仍有望繼續走高。
(二)觀點總結
從目前的情況來看，在一系列良好數據和歐債問題解決方案新的期待下，整體情緒趨于穩定。當前市場焦點依然是伊朗緊張局勢與歐債危機對市場的影響。目前來看，短期內橡膠有一定的調整壓力，但總的來說，歐元區各國對希臘救助方案逐漸出臺，顯示歐債危機仍未失控，有利于緩解市場對希臘違約的擔憂。而由于伊朗態度強硬，局勢復雜，預計其緊張局勢也會在較長的時間內維持。這將對國際原油形成有力的支撐，也推高了合成橡膠的價格，對天然橡膠形成一定的支撐。此外，進入2012年后，我國汽車行業的增長率將高于2011年，橡膠的需求將繼續增加。預計橡膠3月份將先抑后揚，有望成功站上30000元上方。