鈦白粉景氣下行尋底中，轉(zhuǎn)機最早預計在四季度
鈦白粉是佰利聯(lián)公司(以下簡稱“公司”)主要盈利產(chǎn)品，公司今年計劃生產(chǎn)14萬噸，基本均為金紅石型。行業(yè)今年以來景氣處于下行通道，公司產(chǎn)品價格從年初的2萬/噸以上下滑到目前1.9萬左右。景氣低迷主要受到下游房地產(chǎn)、汽車、造紙等行業(yè)增長放緩的影響，而這一下行趨勢預計還要延續(xù)一段時間。不過受到成本支撐，預計進一步向下的空間也不大，目前應(yīng)當處于逐漸尋底階段。公司估計，目前全行業(yè)開工率在5-60%左右(公司基本還保持滿產(chǎn))，庫存已經(jīng)處于相對較低位置。
預計，受到下游行業(yè)需求不振的影響，今年9月份復制去年情形、旺季不旺的概率較大，可能的轉(zhuǎn)機落在四季度后段至明年一季度，主要驅(qū)動力是旺季的推遲(今年一季度是景氣高位，其機制與此相同)。公司預計，現(xiàn)有成本下鈦白粉產(chǎn)品的長期合理價格在1.9-2.2萬元左右，對應(yīng)約25-30%左右毛利率。
公司逆勢擴產(chǎn)，進一步擴大市場影響力
公司募投項目中，30萬噸硫酸產(chǎn)能已經(jīng)投放，6萬噸氯化法產(chǎn)能已經(jīng)完成土建，主體工程已經(jīng)開工，預計2013年年底竣工，14年初投產(chǎn)。此前，公司通過技改不斷提高現(xiàn)有產(chǎn)能，預計今年年底有效產(chǎn)能將達到15萬噸左右(今年的生產(chǎn)計劃是14萬噸，上半年完成6萬余噸)，14年達到20萬噸，遠期規(guī)劃是到2015年通過募投和擴產(chǎn)實現(xiàn)總產(chǎn)能30萬噸(10萬噸氯化法+20萬噸硫酸法)，在國內(nèi)市場占有率預計突破10%(2011年我們測算在6.3%左右)，行業(yè)話語權(quán)進一步增強。
行業(yè)產(chǎn)能進一步擴增，未來有整合預期
受到2010-11年鈦白粉行業(yè)高度景氣的刺激，國內(nèi)鈦白粉目前處于產(chǎn)能擴增熱潮。目前已明確在建的項目包括廣西金龍鈦業(yè)5萬噸、攀枝花海峰鑫6萬噸、寧波新福4萬噸、海南福達5萬噸、廣西嘉華10萬噸、南京金浦7萬噸和河南漯河興茂鈦業(yè)6萬噸，合計43萬噸。據(jù)不完全統(tǒng)計，如果目前規(guī)劃的項目全部投產(chǎn)，到2015年全國總產(chǎn)能將超過300萬噸(亦有統(tǒng)計說截至今年6月份，國內(nèi)已經(jīng)擁有280萬噸產(chǎn)能)。
而從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)低于3萬噸的小產(chǎn)能仍較多(行業(yè)最低經(jīng)濟規(guī)模3萬噸，合理經(jīng)濟規(guī)模5萬噸，最佳經(jīng)濟規(guī)模為8萬噸)，同時國家對傳統(tǒng)硫酸法產(chǎn)能有所限制，預計未來在行業(yè)景氣受限、估值較低的階段，對比國際鈦白粉高行業(yè)集中度的格局，我們預計國內(nèi)兼并與整合行為將有所加劇。
傳統(tǒng)下游增長中樞下移，期待火電脫氮的潛在新需求
過去十年，鈦白粉消費復合增速在15%左右，預計隨著地產(chǎn)、汽車等行業(yè)增長中樞下移，需求增速會有所下降。火電脫硝用納米鈦白粉(作為SCR催化劑的載體)預計將成為未來的主要潛在新需求，根據(jù)估算，市場完全打開的情況下，脫硝市場對納米鈦白粉的需求將高達10-20萬噸/年。目前，脫銷用納米鈦白粉售價高達3萬元左右，盈利能力可觀。
預計，未來納米鈦白粉的推廣進度很大程度上受國家政策影響，而政策的推進又勢必考慮國內(nèi)供應(yīng)能力(目前國內(nèi)僅日本東鍋旗下的東方凱特瑞能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn))。公司納米級鈦白粉的產(chǎn)能建設(shè)正在積極推進，預計投產(chǎn)后實現(xiàn)2-3萬噸/年的納米鈦白粉銷售。