三友化工公司是國內純堿、粘膠龍頭。公司是以純堿和粘膠為主要產品的綜合性化工企業，主要業務包括純堿、粘膠短纖、氯堿、有機硅等。目前粘膠短纖產能48萬噸，國內第一;純堿青海項目達產后總產能將達到330萬噸，居國內第一。公司擁有優秀的成本控制能力。相比同行而言，擁有更低的原料消耗、能耗，且單線產能規模較大從而有較低的單位折舊成本和人工成本。因此，在行業景氣低迷時期，同行虧損而公司能夠保持盈虧平衡或微利，且有逆勢擴張能力，更能受益未來景氣提升。
純堿下游平板玻璃底部復蘇。玻璃行業作為純堿最主要的下游產業，消費量占純堿產量近70%。平板玻璃主要用于建筑和汽車行業，2013年上半年平板玻璃產量38987萬重量箱，增長10.8%(去年同期下降3.1%)，行業利潤10.4億元(去年同期凈虧損4.2億元)。純堿行業盈利狀況的好轉，通常是在下游行業盈利之后的3-5個月內，當前平板玻璃開工率上升及明年新產能即將投放，我們預計明年上半年純堿行業將逐步復蘇。
粘膠短纖行業供需改善，公司成本優勢明顯。粘膠短纖行業經歷了2011~2013年的景氣下滑和低迷期，新增產能已經開始降速，2014年供給壓力有望明顯減輕。短期棉花直補預期給棉花和粘膠短纖價格帶來壓力，但預計實際影響有限。商務部溶解漿反傾銷初裁出臺，短期利好庫存升值，長期增加成本壓力。公司成本控制能力強，成本低于同行200~1000元/噸。未來差別化產品的增加，尤其是竹代爾的市場拓展，將有望提升粘膠短纖整體盈利能力。
受益海域規劃增值。子公司三友鹽化擁有海域使用權宗海面積3158公頃(4.74萬畝)，使用期到2040年。唐山灣國際旅游島總體規劃，要求公司停止該區域的鹽田擴建，并協商解決海域使用權收儲事宜。使用鹽業海域使用權租金折現進行簡單估算，租金從每年1元/畝到150元/畝不等，對應4.74萬畝的價值在50~8000萬元。
風險因素：粘膠短纖及純堿行業盈利繼續下行的風險;棉花直接補貼對粘膠價格形成短期沖擊的風險。
盈利預測、估值及投資評級。測算公司2013-2015年EPS分別為0.23元、0.32元和0.48元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖底部反轉以及純堿行業供需格局改善;與此同時公司一體化產業鏈布局將發揮循環經濟降本增效優勢;且子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發。考慮到公司業績面臨谷底復蘇，按2014年20倍PE給予目標價6.40元;鑒于公司產品價格的反彈趨勢尚待進一步確定，暫首次給予“增持”評級。