新鄉(xiāng)化纖是一家生產(chǎn)經(jīng)營粘膠纖維產(chǎn)品的化工企業(yè)。2013年底，公司發(fā)布了非公開增發(fā)預(yù)案，擬募集總額不超過6億元投向年產(chǎn)2萬噸超柔軟差別化氨綸纖維。預(yù)計建成達(dá)產(chǎn)后年均新增收入7.58億元，年均新增毛利1.68億元。
可是，這個募投項目能實現(xiàn)預(yù)期效益嗎?
行業(yè)周期令募投項目生變
這并不是新鄉(xiāng)化纖近年來第一次進(jìn)行非公開增發(fā)。2010年公司通過非公開增發(fā)進(jìn)行年產(chǎn)4萬噸高濕模量粘膠短纖維項目的建設(shè)，當(dāng)時預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后每年新增銷售收入6.15億元，銷售毛利達(dá)1.2億元。但募投后，粘膠短纖維價格就出現(xiàn)了大幅下跌，僅2011年4季度粘膠短纖維平均價格就相比1季度跌幅近38%。而表1也顯示，新鄉(xiāng)化纖的近幾年粘膠短纖維毛利潤率非常低，甚至為負(fù)值。
有了前車之鑒，新鄉(xiāng)化纖將募投項目圈定在已擴建的差別化氨綸纖維項目。原本公司計劃2012年通過增發(fā)募投1.2萬噸連續(xù)聚合差別化氨綸纖維項目，卻因資本市場的持續(xù)低迷而不得不暫時撤回了增發(fā)申請。2013年底，公司重將募投方案定為年產(chǎn)2萬噸超柔軟連續(xù)聚合差別化氨綸纖維生產(chǎn)上。這兩次方案，生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)均提到采用第四代連續(xù)聚合干法紡絲的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)建設(shè)周期均為18個月，項目生產(chǎn)所需原料也相同，略有差異的只是在生產(chǎn)的產(chǎn)品細(xì)分規(guī)格上。
氨綸行業(yè)屬于產(chǎn)能過剩的行業(yè)之一。雖然隨著庫存下降，氨綸行業(yè)景氣度目前有所回升，年初時氨綸龍頭華峰氨綸也發(fā)布了增發(fā)預(yù)案“擬投年產(chǎn)6萬噸的差別化氨綸纖維項目”，但圖1顯示，隨著開工率的提高以及新項目的陸續(xù)投產(chǎn)，氨綸行業(yè)月產(chǎn)量在未來將迎來新一輪的產(chǎn)能釋放。與此同時，氨綸纖維行業(yè)下游的紡織業(yè)產(chǎn)成品存貨也在增加中。隨著來年諸多募投產(chǎn)能的釋放，意味著未來市場競爭必將更加激烈。
有券商報告雖然預(yù)計氨綸行業(yè)景氣度有望持續(xù)至2015年，但考慮到此次新鄉(xiāng)化纖募投項目一期工程建設(shè)周期為2014年2月至2015年7月，設(shè)想該項目在2015年達(dá)產(chǎn)后，氨綸行業(yè)目前的景氣度還能否存在則存有一定變數(shù)，屆時會不會又要出現(xiàn)2010年募投的高濕模量粘膠短纖維項目失敗的結(jié)局呢?而年均新增毛利16855.29萬元的美好預(yù)期恐又將成泡影了。
合并報表營業(yè)收入存疑
其實，募投項目前景問題并不是新鄉(xiāng)化纖惟一的疑問，根據(jù)公司2013年半年度報，母子公司之間的合并抵銷情況也令人生疑。
截止到2013年6月30日，需納入合并報表的僅全資子公司新疆白鷺纖維有限公司一家。根據(jù)報告期母子公司及合并報表營業(yè)收入與利潤情況分析，正常的情況下，合并報表中的營業(yè)收入應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄淠腹镜臓I業(yè)收入。而在新鄉(xiāng)化纖2013半年報中，公司明確注明新疆白鷺纖維有限公司正處于建設(shè)期，沒有營業(yè)收入。對于一個正在建設(shè)期的公司既然沒有發(fā)生營業(yè)收入，顯然就不是子公司向母公司進(jìn)行了銷售。那么為何有會有與母公司產(chǎn)生合并抵銷的情況?只有一種可能，子公司向母公司進(jìn)行了采購，而前文所述，其子公司正處于建設(shè)期，一個正在建設(shè)期的公司為什么不是直接對外采購，而是要向母公司進(jìn)行采購呢?這個疑點或許值得我們跟蹤。