石化
盡管遠(yuǎn)月合約和近月合約之間存在著明顯的價差，但原油的套利卻沒有看起來那么好做。
12月22日，NYMEX原油2月合約成為主力合約。由于合約換月，在石油的曲線圖上，這個交易日42.36美元/桶的開盤價較前一個交易日的收盤價足足高出8.49美元/桶。
不過，這種價差直接導(dǎo)致了2月合約的崩潰。截至北京時間12月25日凌晨，NYMEX的2月WTI合約收于35.35美元，較12月22日開盤下跌7.01美元，跌幅高達(dá)16.5%。
相比之下，內(nèi)盤的套利則更容易做。交易數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)期貨席位背后的資金利用主力合約換月的機(jī)會做了一次完美的短線，兩個交易日獲利近3000萬元。
非正常價差
原油期貨市場上目前存在這樣一個現(xiàn)象：近月合約價格很低，而遠(yuǎn)月合約價格大大高于近月合約，其間就是可能存在的套利機(jī)會。
12月19日，在主力合約換月的前一天，1月合約收盤36.22美元，2月收盤價41.67美元，而2009年12月合約的價格則為54.76美元。
換月之后，主力2月合約大幅下挫，進(jìn)而帶動3月合約等近月合約下跌，縮小了價差。截至12月25日，2月合約報(bào)價35.16美元/桶，3月合約報(bào)價38美元/桶。而11個月之后的1001合約報(bào)價則為50.80美元/桶。不過，即便是在下跌之后，合約之間也有3美元左右的價差。
“這是典型的正向市場結(jié)構(gòu)，而價差的量遠(yuǎn)超過正常水平。”光大期貨分析師劉月來告訴理財(cái)周報(bào)記者。按照倉儲成本來算，原油各合約兩個月價差只要超過1.5美元，就會有買近月原油賣遠(yuǎn)月的有套利機(jī)會存在。
截至12月16日的ETF持倉報(bào)告顯示，基金共持有套利倉高達(dá)310982手。而在一個月前的11月18日，基金持有的套利倉位為300339手。這種增倉規(guī)模顯示出基金對這個看似充滿誘惑的機(jī)會興趣并不高。
操作難度不小
“按理說這是個無風(fēng)險的套利，但據(jù)我了解的信息，實(shí)際操作上有困難。”劉月來介紹，據(jù)他了解，由于庫存很多，在交割之后會面臨“不讓你繼續(xù)存儲，要你裝船拉走”的境況。
實(shí)際上，影響套利操作的還有一項(xiàng)不可忽視的基本面因素：交易所越來越沉重的庫存。12月24日出爐的美國庫存及持倉數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所合約交割點(diǎn)的原油庫存2870萬桶，比去年同期高出1120萬桶，超過了2007年4月份創(chuàng)下的2800萬桶庫存的歷史紀(jì)錄。
“儲量減少了，交易所的庫存卻增加了，這充分說明原油現(xiàn)貨市場的消費(fèi)低迷。”劉月來認(rèn)為，在這種格局之下，許多現(xiàn)貨企業(yè)將原油拿到期貨市場進(jìn)行交割，以這種方式來賣貨。
這將壓制每個進(jìn)入交割月的合約的價格。而由于市場普遍預(yù)期遠(yuǎn)期價格會上漲，將拉大近遠(yuǎn)月價差，一旦合約換月，就會出現(xiàn)類似這次的情況，新的近月合約價格大幅下跌，油價將大幅震蕩。“這算是一種空逼多的格局。”
即便是長期看多，多頭受到的壓力也要包括越來越重的移倉成本。劉月來估算，按照目前的行情，假設(shè)油價每月跌10%，多頭的移倉成本就會增加10%。
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