2009 年1-9 月煙臺萬華實現營業收入46.54 億元,同比減少24.59%;實現利潤總額11.75 億元,同比減少34.51%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤8.64 億元,同比增加9.91%;實現每股收益0.52 元。
MDI 價格降低使得公司營業收入同比降低。今年前三季度煙臺萬華純MDI、聚合MDI 掛牌價均價分別為18011 元/噸、15089元/噸,同比分別降低30.37%、38.13%,價格降低使得前三季度營業收入同比減少24.59%。
三季度營業收入環比好轉,毛利率穩定。三季度公司實現營業收入19.05 億元,環比增加23.82%;三季度毛利率為32.40%,環比略增0.36 個百分點;營業收入增加使得凈利潤達到3.62 億元,環比增加16.23%。營業收入環比增加主要是由于三季度純MDI、聚合MDI 價格環比分別增加3.51%、10.43%。
營業外收支增厚前三季度EPS0.15元。2009年前三季度實現營業外收入3.38億元,增厚EPS0.15元,同比增加34.04%,主要是轉入收益的政府補助同比增加所致。
四季度MDI價格有望反彈。聚合MDI主要用在保溫領域,如冰箱、太陽能熱水器等,受家電下鄉推動,需求較好;純MDI主要用于氨綸、漿料等,與紡織服裝息息相關,今年前9個月紡織服裝出口增速同比下降11.17%,雖然仍處于負增長狀態,但9月份單月的出口數據卻給即將到來的冬天帶來一些溫暖,9月份出口增速為-6.94%,環比增加8.64個百分點,我們對于四季度出現單月正增長充滿期待。需求回暖有望推動國內MDI價格上漲。
四季度建筑節能規劃有望出臺,聚氨酯保溫板市場潛力巨大。目前國內聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場份額不足10%,而歐美發達國家占比達50%以上,聚氨酯在導熱率、阻燃性等方面性能優越,前景廣闊,若新建和改造建筑達到65%的節能標準,若聚氨酯占到整個新建和改造節能建筑30%的市場份額,則聚合MDI年新增需求量27萬噸,是2008年國內需求量的31%,市場潛力巨大。目前住建部正積極征集《墻體保溫系統與墻體材料推廣應用提案》,距離建筑節能規劃出臺的步伐越來越近。
盈利預測與評級。我們維持原來的盈利預測,預計公司2009-2010年EPS為0.76元和0.90元,以10月27日收盤價19.52元計算,對應的動態市盈率為26倍和21倍,考慮到公司具有節能保溫概念,技術優勢明顯,業務范圍逐步拓展,維持公司“增持”的投資評級。
風險提示。(1)產品、原材料存在價格波動風險;(2)未來兩年,國內MDI產能投放較多,存在下游無法完全消化的風險:(3)建筑節能政策出臺及執行力度不達預期的風險。