與拿員工工資沖抵研發(fā)費用相比，公司的管理費用可以說超低。知名財務(wù)專家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發(fā)費用很高，那么管理費用相應(yīng)地就應(yīng)該很高”。不過，神劍股份的管理費用卻是出奇的低，2006年，管理費用當(dāng)年發(fā)生額是364萬元，占營業(yè)收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬元，占營業(yè)收入比重還不到1個點，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬元，占1.35%。而且，這部分管理費用里還包括了差旅費、會務(wù)費、技術(shù)開發(fā)項目的日常費用、試驗材料采購、研究開發(fā)設(shè)備購置與折舊、技術(shù)軟件購置費等，2007和2008年，公司實際上用在技術(shù)開發(fā)上的支出方面為零。
質(zhì)疑二：大客戶銷量明顯下降 利潤如何產(chǎn)生
公司在《招股說明書》中稱，目前已經(jīng)是國內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂細(xì)分市場第一，這是公司歸納的競爭優(yōu)勢。而且，能做到細(xì)分市場第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規(guī)格全、質(zhì)量優(yōu)、能滿足特性需求的產(chǎn)品優(yōu)勢。”但實際上，從上面的質(zhì)疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發(fā)力量很薄弱，而且產(chǎn)品單一，在市場中有著極大的風(fēng)險。
知名財務(wù)專家夏草指出，公司的實際優(yōu)勢是擁有一大批高端客戶例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶掌握著神劍股份的命脈，因為該公司生產(chǎn)成本95%以上是變動成本。“公司的最大競爭優(yōu)勢是高端客戶優(yōu)勢。”但從公司公開的數(shù)據(jù)來看，高端客戶的收入在總的營業(yè)收入中所占比重也不高，而且近年來還有下降的趨勢。2007年，前五名大客戶的銷售總共占據(jù)公司銷售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶的銷售占據(jù)公司總收入的40.89%，2009年上半年這個數(shù)據(jù)僅為37.12%，下降速度非常明顯。
此外，公司的主要原料為石油化工產(chǎn)品，原材料價格的下跌勢必引發(fā)公司銷售價格的下跌，2008年四季度，石化產(chǎn)品價格全面暴跌，導(dǎo)致神劍股份的產(chǎn)品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢，公司第四季度一定會出現(xiàn)虧損，因為該公司正常存貨在5000萬元以上，但到了年底只剩下2589萬元，可公司的《招股說明書》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤為798萬元，且比2008年三季度的644萬元還要高，夏草稱“這種情況非常神奇”。
質(zhì)疑三：“被補稅”有貓膩 關(guān)聯(lián)交易涉嫌操縱利潤
上市前，神劍股份明顯有一次補稅的過程，從公司應(yīng)繳納的稅費余額就可以看出，2008年，這個數(shù)據(jù)為91.83萬元，2009年上半年激增到372萬元。如此高的稅費從何產(chǎn)生？是哪年產(chǎn)生的？財務(wù)人士認(rèn)為，稅費對于認(rèn)定公司2006年度以及之前的業(yè)績非常重要，甚至對于認(rèn)定2007年及以后的年度業(yè)績也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費用一直非常低，不知道這個時候突然產(chǎn)生的巨額稅費是如何得出的，又或者是IPO報表與原始報表存在較大出入，因此需要大量補稅。