11月19日紐約商品期貨交易所(NYMEX)1月原油合約收低0.44美元，報每桶81.98美元，為近一個月以來的最低收盤價。自一周前觸及89.1美元/桶的近6個月高位以來，原油價格在連續的下跌行情中一度回吐了超過8美元的漲幅，重新回到了前期橫盤數月的整理區間。顯然，如同其他的大宗商品一樣，近期的油價走勢十分疲弱。那么，在連續的下跌之后，一波中期的跌勢是否已經展開？筆者認為，由于當前油價仍處在被動型的走勢之中，在其外圍環境沒有進一步惡化的前提下，油價反彈的機會正悄然滋生。
庫存大幅降低難阻油價下跌
從上周的油價走勢來看，就在當地時間油價大幅下跌的過程中，API和EIA先后公布了上周的美國商業原油庫存數據。API上周二公布的數據顯示，美國最近一周原油庫存大幅減少770萬桶，分析師預估增加10萬桶；汽油庫存減少170萬桶，降幅也遠高于分析師預估的減少80萬桶。API認為，導致庫存下降的原因是原油的日均進口量減少38.9萬桶，至820萬桶。
而當地時間上周三出爐的EIA上周原油庫存數據同樣引人注意，受到進口減少以及煉廠用油需求增加等因素影響，截至11月12日的美國原油庫存降低730萬桶，至3.576億桶。
一方面進口供應減少、庫存驟降，一方面煉廠原油需求在季節性的設備檢修后回暖，但油價卻沒能沿著多頭的方向前行，這只能說明一個問題，那就是市場的總體供需格局尚未發生根本性的變化。近一年來，在全球原油供給能力充足的大背景下，正是外圍因素壓制了油價的走勢。
誰在壓制油價走勢？
近期的國際原油市場呈現出被動型走勢。無論是“被上漲”還是“被下跌”，都離不開匯率市場的傳導作用。在10月份開始的那波轟轟烈烈的大宗商品牛市行情中，美聯儲的擴大量化寬松政策指引著市場中高漲的多頭情緒。熱線炒作與通脹預期不斷升溫，致使美元指數從80一線一路下挫到76下方。雖然相比于銅、棉花、白糖等得到供應偏緊基本面配合而吸引大量資金熱捧的品種，油價從78美元/桶沖到88美元/桶的漲幅絲毫不起眼，但其總體上表現出了與美元指數強烈的負相關性。
那么，美元是否會迎來一波可觀的反彈？我們先來回顧今年上半年希臘債務危機全面爆發時美元的表現。當時美元受到經濟復蘇信心支撐而走強，歐債危機促使美元加速上行，從4月中旬到6月初見頂為止，美元的漲幅接近10%，而原油價格則上演過山車行情，跌幅超過20%。上半年的歐債危機中，希臘是市場關注的重心，而葡西等國的債務困境也起到了重要的推動作用。最終在歐盟的協調下，風波暫時平息，美元指數重新受到量化寬松政策預期影響而節節回落，并且在9到11月間跌回到80以下。此番愛爾蘭國債危機重新被擺上臺面，再度觸發全球市場的避險情緒，致使美元上攻季線，從而大幅打壓商品價格，其過程與上半年的歐債危機類似，但力度恐相對有限。
事實上，這一次愛爾蘭的債務危機有很大的特殊性。其大背景是美中日歐各大經濟體都在追求貨幣貶值以進一步刺激經濟，而美國的擴大量化寬松政策力度過大，引起了其他經濟體的強烈不滿。日歐等國希望本幣兌美元貶值，卻在通脹壓力面前無法繼續采用危機時的刺激政策，必然要去尋找新的途徑阻止美元繼續下滑。所以日本干預匯率，而歐洲則再度受到國債危機的沖擊。那么愛爾蘭會不會成為"第二個希臘"，葡萄牙會不會緊隨其后而成為"第三個希臘"，歐元區真的已經陷入到重重的債務危機中了嗎？我們看到，在此次歐元區財長會議上，各成員國以不同的方式紛紛建議愛爾蘭申請國際援助，以避免危機的蔓延，但愛爾蘭方面則持續否認，希望用自己的力量來解決危機。從某種角度來說，愛爾蘭債務危機很可能是歐盟用來壓制歐元快速升值的一張牌，其問題本身沒有曝光出來的那么嚴重。
愛爾蘭最終在當地時間周日(11月21日)向歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)提出數百億歐元的救助申請，以支持該國陷入困境的銀行業和公共財政，從而順從了那些因擔心愛爾蘭金融危機可能擴散至歐元區其他成員的歐洲國家施加的壓力。由于細節尚未公布，我們還無法判斷此舉會對歐元體系產生多大的影響。但是，不管愛爾蘭政府面臨的是真危機還是假危機，前期美元的反彈已經使日元與英磅歐元大為受益，大國之間的角力結果將繼續導致美元匯率在近期大幅波動。
反彈之路能否顯現
我們看到，這一次的大宗商品價格下跌行情是在短時間內的連續大幅上漲之后出現的，在技術上商品本身也存在著調整的需求，此外，中國政府對于商品價格高企的政策干預以及貨幣緊縮預期也持續影響著人們對商品市場繼續走強的預期，因此油價的短期回落便顯得順理成章。
綜上，愛爾蘭的債務規模并不足以影響歐盟經濟的結構穩定，在市場做空熱情被集中釋放之后，只要全球通脹與美元疲軟的中期走勢尚未受到根本性的動搖，資金將在未來密切關注歐債風波的走向。最新公布的美國10月份新屋開工數折合成年率降至51.9萬套，為2009年4月份歷史低點之后的最低水平，較9月份修正后的58.8萬套減少12%，9月份修正值也低于初值，美聯儲貨幣寬松政策在拯救泡沫破滅的住房市場效果有限。經濟數據的不佳也會沖淡人們繼續抱有美元的信心。就長期的走勢而言，無論美聯儲是不是足額實施QE2，美元的強勢難以長期維持。因此，我們相信，在這一波恐慌性的情緒消散之后，原油價格仍有望重新向上突破現有的振蕩區間。