11月初美聯儲公布第二次量化寬松政策的細節，市場多頭情緒再次高漲，原油逼近了90美元大關。美元出現底部“紅三兵”后逐步走強，再次攀升至78美元關口之上，導致以美元計價的原油價格一路下行。展望后市，我們認為短期內中國將會繼續加強對通脹預期的管理，歐債危機懸而未決，美元加速上漲，原油后市或將維持弱勢局面，不排除繼續尋找底部的可能。
中國重拳打擊通脹 原油上行承壓
美元指數跌至79以下，在很大程度上扭曲了原油的基本面價值。市場推漲原油的邏輯在于量化寬松政策可能會進一步削弱美元，而美元的弱勢將使得與美元掛鉤的人民幣出現強烈的升值預期，在這兩種力量下，原油出現了加速上漲。
市場將量化寬松與弱勢美元掛鉤，美元首次跌破上升通道的邊緣至76以下的位置，直接導致以美元計價的原油出現飆升局面。針對美元的走勢，美聯儲 內部出現了不小的分歧。美國要持續吸引資金的流入就必須依仗強勢的美元，而不是弱勢的美元，弱勢美元對于解決美國的結構性問題收益不大，該政策損人而不一 定能利己。因此在第二次量化寬松塵埃落定之時，美元反而開始了一波觸底反彈行情，升至78以上的高位后，原油出現明顯的下行。
棉花升至140年新高，中國11月份CPI升至4.44%的高位，大量熱錢流入香港，推高資產價格，泡沫不斷膨脹。中國央行一方面利用價格手 段，上調準備金率和加息，圈住流入的熱錢。10月19日中國宣布加息25個基點，在接下來的11月份中國央行9天內連續兩次提高法定存款準備金率，使其達 到歷史高位18%。另一方面政府出臺一系列行政手段，打壓包括房市和商品在內的各項資產價格。國務院接連祭出重拳，發布了大力發展農業生產、穩定農副產品 供應等16條穩定物價的措施，緊接著又發布《國務院關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，上次實施臨時價格干預是在2008年1月。就短期目 標來看，央行顯然已經將貨幣政策目標由保持經濟增長轉變為控制通脹及資產泡沫，面對紛紛涌入的熱錢，其他亞洲國家如韓國和越南等也紛紛上調準備金率。11 月16日，韓國決定調高基準利率25個基點(至2.5%)，繼7月加息25基點后年內第二次加息(市場預測二次加息時間為今年12月)；本月初(11月5 日)，越南央行亦出人意料大幅加息100基點(至9%)，為2009年12月以來首度調高基準利率。亞洲仍然是負利率時代，在外圍流動性過剩的情況下，通 脹預期仍然高企。中國央行在短期內出手兩次，存款準備金達到歷史高位，表明央行調控態度的堅決。我們認為接下來新興市場抵抗通脹和資產泡沫的舉措仍將繼 續，加息預期依舊存在，非常時期用非常手段，不排除中國年內再次加息的可能性。鑒于以上分析，中國經濟增速在一定階段會放緩，資金將會慢慢流出新興市場， 對原油而言，上行面臨不小的壓力。
愛爾蘭危機導致風險資產價格下跌
美元另一個反彈的理由是愛爾蘭危機。上周末愛爾蘭政府妥協，表示愿意接受救助，銀行救助問題終于塵埃落定。然而歐盟與IMF官員表示，這些救援 資金的發放進度將取決于愛爾蘭政府采取措施重組債務、削減預算赤字的談判結果，救援計劃的細節仍然尚未敲定。尤其是在對于愛爾蘭頗受其他成員國非議的企業 所得稅方面，尚存在較大的不確定性因素，因此歐元對美元匯率短期大幅回升的動力不強。歐美之間就政治籌碼之間討價還價仍然在繼續中，蓋特納前腳宣稱愛爾蘭 問題將會成為歐債危機的階段性終結，美國的評級機構就再次爆出西班牙和葡萄牙的問題。美國的國債收益率有上行的壓力，歐洲央行的退出態度因為愛爾蘭等外圍 國家的市場波動而緩和，這樣兩者之間的利差在短期內會存在預期導致的上升，受到基本面和避險資金的雙重推動，美元反彈可能會持續到月底，空間可能會在 80-82附近，進而令原油等大宗商品承壓。
基本面緩慢改善 為原油價格提供支撐
除去流動性的影響，原油的基本面正處在緩慢的改善過程中。從美國公布的庫存數據來看，原油商業庫存在過去的一個月中減少了1000萬桶，餾分油 庫存是去年同期水平的95%。中國10月末柴油庫存環比下降10.7%，整體成品油庫存環比下降5.2%，為連續第五個月下滑，并達到年內新低。中國石油此前已采購了20萬噸進口柴油，其中首批3.5萬噸于11月19日正式到岸，中國在11月份首次成為柴油凈進口國。從原油的持倉結構來看，商業套期保值者 總體來說空頭較少，意味著很少有生產商正在做空，而且消費者正在做多。美國最近公布的經濟數據也顯示整體情況較好，將會支撐后市的原油需求。隨著美國冬季取暖油消費旺季到來，基本面中餾分油消費情況將給原油提供支撐。
綜上所述，中國政府收縮流動性管理通脹的可能性仍然存在，歐債危機連綿不斷，短期內原油有繼續往80美元尋找底部的可能性，但是在基本面緩慢改善的情況下，在78美元附近有較強支撐。