纖維
全球棉花牛市下，滌綸產業鏈將充分受益。短期滌綸行業盈利大幅提高，滌綸產業鏈上游PX-PTA更將中長期受益。我們推薦在滌綸長絲領域定位高端、具有成長性的新民科技和在滌綸產業鏈上具備上游一體化優勢的榮盛石化和st光華。
預計2011年國內棉花價格將維持在2.5-2.8萬元/噸。全球棉花庫存在2010年下降27.8%之后，將在2011年進一步下降，國內棉花種植面積難以大幅度提高，全球棉花都將處于供給緊張的過程中。
滌綸對棉花的使用替代性最強，因而滌綸價格將充分受益于棉花牛市。滌綸生產原料來自于石油，石油價格的上漲也將直接推動滌綸生產成本提高。我們判斷2011年石油的供需關系緊張程度將弱于棉花，石油價格的上漲幅度將小于棉花。
在滌綸品種中，受制于與棉花混紡比例的限制，滌綸短纖更直接受益于棉花漲價。滌綸長絲不受混紡比例限制，長絲顯示出短纖更強的盈利能力，尤其是相對高端的FDY，安全邊際較高。2010年，長絲盈利大幅好轉從4月份開始，遠遠早于滌綸短纖。長絲中的差異化品種也將代表未來滌綸行業的發展方向。
2011-2012年滌綸產業鏈上游的PX-PTA仍將供需緊張。2010-2015年預計PX、PTA的需求復合增速將分別達到18.8%、28%，遠高于2010-2012當前供給15%的增長速度。
在滌綸的價格彈性中，霞客環保最大、新民科技其次、華西村再次。在產業鏈一體化的企業中，st光華的彈性略高于榮盛石化。
風險提示：棉花與石油價格的變動趨勢和變動幅度是滌綸產業鏈盈利的重要影響因素。我們將密切關注2011年5月美國棉花種植數據。
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