一、市場回顧
圖為滬膠走勢圖。（圖片來源：文華財經）
3月11日日本發生里氏9.0級強烈地震，日本東北地區和關東地區受 地震影響最大，而這兩個地區是日本工業重地，集中了大量鋼鐵、石化、汽車零部件等支柱行業。本次地震超過95年坂神地震，地震帶來的海嘯 以及核電設施破壞引發的核危機及長期的缺電對日本經濟將帶來巨大 的負面影響。市場預計本次地震給日本帶來的直接經濟損失大約1400億 美元，但核危機及長期的缺電將給日本的經濟和重建工作帶來更持久的 負面影響。受日本強震的影響，東京橡膠市場一度出現暴跌，在震后兩 天跌幅就接近20%，并帶動亞洲橡膠市場價格出現大幅下挫。雖然近期 天膠價格出現了一定幅度的反彈，并已經恢復到地震前期的水平，但日 本地震是否會引發了全球天膠供求拐點的提前出現？對于后期價格是 否會延續反彈以及反彈的時間和空間判斷都將具有重要的現實意義。
二、市場分析
1、日本地震引發市場對需求預期的恐慌
汽車工業是天然橡膠消費中最主要的行業，大約65%的天然橡膠消 費被用于汽車行業。日本汽車工業發達，天然橡膠消費量僅次于中國和 美國，位列全球第三。根據日本橡膠貿易協會公布的數據顯示，2010年 日本天然橡膠消費量為747189噸，較2009年增加25%(2009年為596771 噸)，消費量占全球天然橡膠消費量比重超過7%。也正是基于日本天膠 消費在全球的重要地位，日本地震才引發了市場對于天膠需求可能出現 下滑的恐懼。
全球橡膠消費的分布
圖為文華財經圖。（圖片來源：IRSG）
不過就本次地震而言，受到影響最大的是日本的汽車零部件企業， 作為天膠消費最主要的輪胎企業受到的影響并不如市場開始預期的那 么大，一個主要的原因是全球輪胎生產企業多數都不在日本本土，而在 中國以及亞洲其他新興市場國家，而日本本土的輪胎生產企業也多數集 中于西部地區。震后一周，普利斯通在日本的企業就恢復了生產，也大 大緩解市場對于日本輪胎市場的擔憂。
普利斯通在日本的工廠分布
圖為普利斯通在日本的工廠分布圖。（圖片來源：中信建投期貨）
從日本地震對于天膠消費的影響來看，負面影響對于輪胎行業的短期影響是較為有限的，但由于日本汽車零部件企業短期內產能難以恢 復，因此中長期而言，對于全球汽車產量勢必形成一定的負面影響。日 本地震對于全球天膠消費的短期沖擊已經被市場消化，但是長期的影響 將呈現一個持續而漸進的過程。
2、低庫存格局持續，泰國洪水加劇了對供應的擔憂
三月份以來，全球天膠低庫存的局面并未得到明顯的改觀。日本橡 膠庫存和上海期貨交易所天膠庫存在經過一月份的回升后，二月下旬開 始重新步入下降軌道。尤其是上海期貨交易所庫存在3月份出現了急劇 的減少，這無疑為天膠價格維持高位運行提供了良好的安全邊際。
上海期貨交易所天膠庫存
圖為上海期貨交易所天膠庫存走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
三月底泰國南部出現嚴重洪水，泰國橡膠協會主席近日表示，泰國南部地區嚴重的洪水已經導致至少50,000噸橡膠船貨推遲，預期可能有 更多的船貨被推遲。由于泰國南部地區橡膠產量約占全國每年橡膠總產 量320萬噸的90%，因此如果洪水的影響不能在短期內消除，對于泰國天 膠產量的威脅是十分嚴重的。
3月份國際橡膠研究組織IRSG的最新預測數據顯示，2011年全球橡膠需求料上升至2,610萬噸，高于前次預估的2,550萬噸，且較去年消費的2440萬噸增加7%。而假設增長情況正常，今年全球天然橡膠產量將增加6.2%，整體上仍可能呈現供應短缺的局面。由于2010年全球天膠的供應緊張就是受到泰國大幅減產所致，因此泰國今年供應能否得到明顯的恢復對于全年天膠供求平衡將起到至關重要的影響。
雖然從季節因素看，4月份后中國主產區將陸續步入開割，天膠供應將出現季節性回升。但從今年云南和海南天膠的生長情況看，供應短缺憂慮仍然難以出現根本緩解。云南產區由于2-3月份平均溫度高于常年，橡膠樹白粉病偏重，可能對產量產生負面影響。
總體來看，由于當前低庫存的局面沒有得到實質性改觀，加上全球最主要的天膠生產國——泰國主產區出現嚴重洪水，未來一段時間供應憂慮仍難以消除。
3、供求拐點是否出現依然要看中國
由于中國天膠消費暫居了全球的23%的份額，因此消費端的變化最主要仍要看中國天膠的需求。
2月份中國汽車產銷量環比雙雙大幅下滑29.89%和33.09%，雖然受到汽車購銷優惠政策逐步取消以及主要城市限購的影響，中國汽車產銷量2011年恐難以保持2010年的高速增長，但1月份基數偏高以及2月春節長假的影響也可能令2月份同比數據偏低。筆者認為上半年中國汽車產銷量仍可能維持在高位運行，但增速可能逐步放緩。隨著3月份中國PMI數據的回升，中國汽車產銷量的拐點是否已經出現仍有待進一步觀察。
從PMI指數與中國輪胎產量同比的變化看，制造業指數與我國輪胎產量同比存在較好的正相關性。2011年1-2月，全國橡膠輪胎外胎產量達到10254.58萬條，比上年增長4.4%，比2010年同期增速下降35.94個百分點，比上月累計增速回落15.42個百分點，與PMI回落基本上同步。
因此3月份國內汽車與輪胎產量數據較為關鍵，對于天膠需求是否可能出現顯著回落將會起到重要的參考作用。
圖為中國制造業指數與輪胎產量走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
從供應端看，前期受到天膠價格持續上漲的壓力，為抑制通脹以及高膠價對輪胎企業的負面影響，國家發改委曾一度有對天膠價格進行調控的計劃。如果中國在四月份釋放15萬噸儲備庫存可能將有助于天膠供求拐點的提前到來，但從目前市場的狀況看，在天膠價格沒有重新回到42000元/噸上方前，國儲拋售15萬噸儲備天膠的可能性偏小。
三、行情展望
盡管3月份日本的強烈地震令市場對天膠需求前景產生恐慌，但是受到低庫存以及泰國洪水的影響，供應端的緊張局面可能短期內仍難以根本消除。中國制造業指數重新走高似乎預示著中國天膠消費的拐點也尚未出現，因此市場在消除了日本地震的短期沖擊后，天膠價鉻可能進一步從矯枉過正的格局中向供求方面回歸。
4月份市場面臨的供應壓力依然較小，低庫存對期價的支撐作用仍會較為明顯。三月份的大幅修正已經充分消化了短期市場的利空因素，在中期基本面尚未進一步明朗前，期價依然存在進一步反彈的要求。
宏觀面需要關注的是中國對通脹的調控政策，尤其是會否出臺針對天膠價格的拋儲措施，供需面需繼續關注泰國洪水對供應的影響，而價格上我們要重點關注上檔壓力39000-40000元的區間，而下檔支撐可能仍然位于32000-33000元之間。