春節后滬膠受多重利空影響，走出了一波較大幅度的中線下跌行情。大幅下挫后，滬膠在33000元/噸附近企穩反彈。綜合考慮宏觀及基本面等影響因素，筆者認為滬膠短期面臨上下兩難問題，或將陷入弱勢振蕩中。
國內外宏觀形勢整體偏空
中東及北非地緣政治風波尚未平息，歐洲債務危機擔憂再次加劇。上周國際信用評級機構標準普爾再次下調葡萄牙和希臘的主權信用評級，令目前已嚴重負債的兩國再受打擊，融資成本大幅增加，同時也加重了投資者對歐洲主權債務危機的擔憂。而受制于通脹率的持續攀升，歐洲央行或將在4月份開始加息。此外，日本的地震、海嘯及核危機也使得全球經濟復蘇的不確定性增加。
國內通脹形勢仍不樂觀，政策緊縮預期較為強烈。3月份中國制造業采購經理指數(PMI)為53.4%，環比上升1.2個百分點。PMI的低位回升緩解了市場對經濟大幅下滑的擔憂，但這也增加了通脹的壓力。受食品價格上漲、翹尾因素以及輸入型通脹等因素影響，3月份CPI再次破五的可能性較大，4月份或將迎來加息的敏感窗口。與此同時，4月份公開市場到期資金量將達9110億元，創下自2008年4月以來的天量。央行也將繼續使用公開市場操作與準備金率工具大力回收流動。整體來看，國內貨幣政策緊縮預期依然較為強烈。
橡膠市場基本面依然偏強
割膠期至，但供應緊張局面仍將持續。由于受持續低溫、陰雨寡照天氣影響，海南中北部地區橡膠災情嚴重，且炭疽病發病率偏高，導致干膠產量受不同程度影響；其他地區橡膠樹開割時間也因低溫推遲。此外，云南西雙版納產區的干旱也導致了至少300萬畝的膠林推遲割膠。泰國方面，由于近期其南部地區洪水持續泛濫，加劇了市場供應緊俏狀況。泰國橡膠協會稱，洪水可能已經令天然橡膠產量下降2萬噸，同時導致至少5萬噸橡膠發運推遲。因此，短期來看，市場供應緊張局面仍將持續。但隨著時間的推移，新膠將逐步開割上市，供應緊張局面又將得到緩解。
下游需求形勢總體保持穩定。3月中下旬，我們實地走訪了江蘇、山東部分輪胎生產企業。從我們調研了解的情況來看，當前輪胎工廠生產銷售仍然保持兩旺態勢；而近期橡膠現貨價格已有較大幅度回落，一定程度上緩解了企業成本壓力，且4月、5月份為輪胎產銷傳統旺季，因此，橡膠需求仍將繼續向好。
國內比值偏低，庫存持續減少
當前復合膠進口成本在39500元/噸，而上周五上海現貨市場全乳膠報價37500元/噸，國內外價差高達2000元/噸。國內比價優勢明顯，使得近期交易所倉單庫存持續減少。截至4月1日當周，上期所天膠周度總庫存回落至27611噸，期貨倉單減少至12655噸的歷史較低水平。而國內比值偏低、庫存持續下降將限制膠價下行空間。
4月份膠價季節性弱勢明顯
筆者通過對日膠、滬膠月度漲跌情況統計分析發現，橡膠價格在3月、4月份上漲的概率較低，而呈現出明顯的季節性趨弱態勢。因此，當前橡膠價格已經步入季節性弱勢周期。
綜上所述，當前橡膠市場基本面仍然偏好，但考慮到宏觀及外圍環境整體偏空，且割膠期已至，天膠將迎來季節性弱勢，后市將以弱勢振蕩為主，而波動范圍或將在30000—36500元/噸。