4 月趨勢行情下跌的直接原因是下游對高價格的抗拒，而核心因素是國家持續的宏觀調控政策，這兩項因素的影響還在繼續國外貨幣政策有轉向的跡象，對于整體商品的壓制會起到逐步加深的作用，滬膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價格過分下跌。總體來看，滬膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢會較其他商品抗跌，我們認為5 月份滬膠將延續偏弱震蕩格局。
第一部分 4 月份行情回顧
本月滬膠走勢跌宕起伏。經過清明假期，4 月上半月日膠和外盤大漲，所以節后滬膠出現大幅補漲的行情。節后第一天交易日滬膠主力合約大漲1305 點。雖然央行再次上調金融機構存貸款利率0.25 個百分點，但是這次加息完全在市場人士意料之中，利空影響已經被提前消化了，期貨和股市紛紛以大漲收場。另一方面，上海期貨交易所天膠倉單庫存降至歷史同期低點；泰國洪災導致產區膠樹受損，官方統計超過8000 公頃橡膠(31270,5.00,0.02%)林被沖毀，對未來幾年的供應產生較大影響；此外，當周迎來泰國宋干節和云南潑水節，產區放假，現貨供應減少。近期供應短缺形勢不斷加劇，國內3 月份汽車產銷同比增長，以及上周末美元在美國寬松貨幣政策及政府可能關門的拖累下暴跌，諸多利好刺激下滬膠4 月11 日早盤跳空高開于37000 元/噸并繼續上漲，最高攀至37985 元/噸。
然而在需求放緩以及宏觀政策敏感的打壓下，獲利多頭大幅減倉離場，滬膠迅速脫離高位回落至37000 元/噸上方附近，收出十字星形態。中國海關總署數據顯示2011 年一季度中國進口天然橡膠47 萬噸，同比降4.6%，青島保稅區天膠庫存不減反增，增至15 萬噸左右；另外，因一系列刺激政策的退出一季度國內汽車產銷增幅放緩，加之日本地震后遺癥未消，日車企復工艱難，零部件供給告急，導致日本本土及其他地區汽車產量大幅下降。下游需求放緩及車市降溫令市場看漲信心不足，開始滬膠步入下行通道；另一方面近期宏觀面壓力也是打壓滬膠下行的一個主要因素，12 日央行發行了650 億元1 年期央票，同時進行1400億元28 天正回購操作，但相比于4 月公開市場到期資金9110 億的釋放量，流動性回收力度明顯不足，加之中國3 月份CPI 同比漲幅再度破5，創32 個月以來新高，加大了4 月份央行再度上調存款準備金率或加息的可能性，對膠市形成利空。
4 月趨勢行情下跌的直接原因是下游對高價格的抗拒，而核心因素是國家持續的宏觀調控政策，這兩項因素的影響還在繼續國外貨幣政策有轉向的跡象，對于整體商品的壓制會起到逐步加深的作用天膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價格過分下跌總體來看，天膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢會較其他商品抗跌，我們認為5 月份滬膠將延續偏弱震蕩格局。
圖1：滬膠主力合約1109 走勢日K 線圖
圖為滬膠主力合約1109 走勢日K 線走勢圖。（圖片來源：博易大師 長江期貨）
第二部分 基本面分析
一、產區情況
從基本面看，泰國等主要天膠生產國進入低產期，國內橡膠供應緊俏局面再現。但隨著日本TOCOOM 橡膠期貨下行修正和中東緊張局勢憂慮的因素拖累，本月上半段時間橡膠價格大幅下滑。隨后受日本地震影響，市場恐慌情緒升溫，市場對短期內橡膠需求有所擔憂，更加深了市場膠價的進一步下探。然而全球橡膠供應淡季并未對不斷下滑的膠價起到止跌作用。隨后泰國等產膠國對本國國內橡膠實施暫停出口的干預政策來抑制膠價下滑，同時日本地震產生對短期橡膠需求放緩的擔憂情緒有所緩解，膠價經歷前期大跌后開始觸底反彈。基本面的利好也提振橡膠價格。但隨著價格的寬幅波動，下游工廠采購需求低迷，多觀望。市場成交氣氛清淡，現貨價格也隨之開始弱勢盤整。
日本地震后引發的市場恐慌情緒導致短期內泰國原料價格重挫，由于天膠生產關系泰國人口的10%，影響太過廣泛，因此引起泰國政府行政干預。泰國政府計劃將原料價格穩于80 甚至120 泰銖以上，以保護膠農的利益。雖然最后價格迅猛反彈后失去了保護的必要，但從泰國政府越來越高的保護價看出，產地對于低價的抵制態度。若后期價格大幅回落后，勢必引起泰國政府新的干預措施，這對于穩定多頭信心是最好的保證。
從國內和國際上的價差來看，國內無論是期貨還是現貨，都明顯低于海外價格，倒掛依舊，這會限制國內期市價格的下跌。
表1：產區市場 (單位：萬噸)
| 產品 | 掛單量（噸）/掛單均價（元/噸） | |||||
| 3.28-4.1 | 4.4-4.8 | 4.11-4.15 | 4.18-4.22 | 4.25-4.29 | ||
| 產區 | 全乳膠 | - | - | - | 189 | 231 |
| 海南 | 均價 | - | - | - | 37600-38000 | 37200-38400 |
| 濃縮乳膠 | 106 | 81 | 30 | - | - | |
| 均價 | 27850 | 27000-27500 | 26000-27200 | - | - | |
| 云南 | 濃縮乳膠 | - | - | - | 50 | 810 |
| 均價 | - | - | - | 26500-27200 | 37100-376 3 | |
| 全乳膠 | 660 | 760 | 470 | 1185 | 280 | |
| 均價 | 40678-41554 | 39535-41450 | 37450-39187 | 37055-37978 | 27000-27962 | |
| 10#標膠 | 80 | 85 | 80 | 60 | 120 | |
| 均價 | 42000 | 42000 | 38250-42000 | 37000 | 36500-37000 | |
| 5#標膠 | - | - | - | - | 20 | |
| 均價 | - | - | - | - | 37500-38000 | |
| 廣東 | 濃縮乳膠 | 160 | 200 | 160 | 160 | 121 |
| 均價 | 27700 | 27000-2 300 | 26800-27700 | 27000 | 27000 | |
| 10#標膠 | 84 | 105 | 84 | 84 | 45 | |
| 均價 | 40500 | 40500 | 40500 | 36000-40500 | 36000 | |
二、銷區情況
表2：國內市場
| 膠種 | 市場價格 | 月漲跌 | |
| 標一膠 | 海南標一 | 34000-40100 | -2050 |
| 復合膠 | 云南標一 | 34000-40500 | -1850 |
| 馬標復合 | 34800-41000 | - | |
| 泰標復合 | - | - | |
| 煙片復合 | - | - | |
| 印尼復合 | - | - | |
| 越南3L(上海市場) | 13 稅34700-39800 | -1700 | |
| 進口乳膠 | 華北地區 | 25500-28700 | -1700 |
| 華東地區 | 25500-28800 | -2000 | |
| 華南地區 | 25700-28800 | -1300~1600 | |
| 國產乳膠 | - | - | |
表3：國際市場
| 膠種 | 價格 | 漲跌幅 | |
| 進口膠 | 馬標20# | 4200-5450 | -140 |
| 泰標20# | 4200-5450 | -165 | |
| 3#煙片 | 5000-6100 | -220 | |
| 印尼20# | 4100-5400 | -185 | |
| 馬標復合 | 4650-5500 | -200~250 | |
| 復合膠 | 泰標復合 | 4650-5500 | -250 |
| 煙片復合 | 5000-5780 | - | |
| 越南膠 | 3L | 4600-5770 | -320 |
| 芒街3L | 30500-36000 | -900 | |
| 泰國 | 3020-3700 | -80~100 | |
| 進口乳膠 | 馬來西亞 | 3250-3700 | -30 |
| 越南（散裝） | 3150-3600 | -120 | |
本月銷區市場也經歷了先抑后揚的階段。從月初到15 日，由于期貨的連續大跌，現貨報價也穩步回落，市場恐慌情緒蔓延，部分商家報價明顯松動，不乏低價甚至倒掛拋盤的現象。國營云南標一報價從最高的40500 元/噸下跌到34000 元/噸的價位，越南3L 報價下跌2000 元左右。這段時間市場人氣疲軟，交投緩慢清淡，另外受買漲不買跌的心態驅使，下游觀望情緒濃厚。貿易商方面，新膠暫未上市，商家庫存均維持在較低水平，隨進隨出以維持客戶為主，部分膠種已經斷貨。從15 日開始期貨反彈，現貨報價也水漲船高。保稅區商家因貨源成本較高，多數待漲惜售，出貨熱情極低。多數賣方讓買方先出價，由于買方遞盤較低，成交困難。本周下游工廠拿貨熱情漸起，但成交重心上漲幅度有限。接下來的一周，隨著上期所庫存的大幅銳減，基本面的支撐起到了主導作用，現貨報價繼續反彈，國產全乳膠報價從36300 元/噸上漲到38700 元/噸左右，泰國3#煙片因貨源極少報價堅挺在40000 元/噸(17 稅)。預計在近期市場并無太大利好或利空支撐，市場將維持弱勢盤整態勢
第三部分 宏觀環境
一、國內方面：宏觀調控政策是關鍵
國內價格率先下跌，一方面是因為下游消費企業對于高價格承受能力較弱，但更大的因素在于國家持續的宏觀調控政策的影響。從“兩會”的政府工作目標以及新聞媒體對于中東局勢的報道來看，我們可以明顯感覺到政府控制通脹的決心，寧可降低經濟增長速度，也要將物價水平增長速度控制住，所以我們看到了不斷創出新高的存款準備金率和加息的鞭子落地，貨幣政策的緊縮程度可能超出市場的預期，這對于包括天膠在內的大宗商品無疑是有巨大的壓制作用。
另外汽車零部件供應鏈中斷對全球汽車行業的深度影響將在本月大面積爆發，眾多日系車企海外工廠因此停工，由此預計貿易商的橡膠采購活動將會隨之放緩。同時，中國汽車工業協會公布的數據顯示，今年一季度國產汽車銷量為498.37 萬輛，同比增長8.08%，增幅比上年同期大幅回落。可見我國車市開始降溫，總體上利空于膠價。
國家統計局公布的數據顯示，三月份CPI 同比增長5.4%，創32 個月以來的新高。而且四月份央票的到期量達到9000 億元，國內市場存在上調存款準備金和再次加息的可能，在國家施重拳打壓通脹收緊銀根的宏觀環境下，五月份大宗商品不會出現大漲行情。
二、國際方面：國外貨幣政策有轉向的跡象
我們知道，2011 年以來市場整體多頭動力來自海外市場，歐美繼續實行寬松的貨幣政策使得通脹預期下的大宗商品繼續獲得上漲動力，也帶動國內商品被動上行，不過現在這一情況正在得到改變。
從美國最新的經濟數據來看，復蘇勢頭明顯，采購經理指數持續上升，而失業率逐步下降，這意味著此前寬松的貨幣政策有了終結的可能。近期，數位美聯儲官員都表達了對當前寬松貨幣政策的擔憂，希望能提前結束QE2。
而歐洲經濟當前面臨通脹的風險，相關數據顯示，歐元區2 月通脹率上升至2.4%，遠高于央行設定“接近并低于2%”的目標，自去年12 月以來該地區的通脹率一直高于2%。由于擔心通脹問題，歐洲央行在本月稍早曾表示，今年4 月份可能啟動加息。而此后盡管有日本9 級強震及海嘯、核危機等次生災害帶來的負面影響，歐元區決策者仍多次宣稱將堅定這一立場。
第四部分 行情展望
四月份滬膠走勢先揚后抑，展望5 月份我們認為在多空交織因素的作用下，天膠維持震蕩格局。首先，國內所有橡膠園都開割的時間預計要延遲至今年的5 月底，較往年延后1 個月。加之目前泰國泰南在干旱季節意外洪水肆虐，加之蘇拉塔尼，董里等泰國橡膠主要產區災情嚴重，且在持續。再來看一看庫存情況，庫存數量不斷減少，已到歷史地量水平。
另外，4 月趨勢行情下跌的直接原因是下游對高價格的抗拒，而核心因素是國家持續的宏觀調控政策，這兩項因素的影響還在繼續國外貨幣政策有轉向的跡象，對于整體商品的壓制會起到逐步加深的作用，滬膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價格過分下跌。總體來看，滬膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢會較其他商品抗跌。在牛市的征途上，蕩有浩然，勢無止境，我們認為5 月份滬膠將延續偏弱震蕩格局。