一、貨幣政策內(nèi)緊外松，需求堅(jiān)挺支撐油價(jià)
宏觀經(jīng)濟(jì)決定了商品市場(chǎng)的大方向，而貨幣政策的影響則更為直接。2010年以來(lái)，中國(guó)央行持續(xù)執(zhí)行從緊貨幣政策。而全球四大經(jīng)濟(jì)體的其他三家美、歐、日宏觀政策則仍略顯偏松。4月底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布于6月底結(jié)束國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，同時(shí)稱(chēng)即便在第二輪定量寬松計(jì)劃到期后，美聯(lián)儲(chǔ)也將繼續(xù)對(duì)到期債券獲得的收益進(jìn)行再投資，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的寬松程度仍將保持穩(wěn)定。歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題令其在通脹率創(chuàng)下30個(gè)月最高水平的情況下沒(méi)有繼續(xù)加息，日本則因?yàn)闉?zāi)后重建不斷地向市場(chǎng)投放資金。綜合看，外圍經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)形成的支撐與中國(guó)貨幣政策對(duì)價(jià)格的打壓形成矛盾，這是商品市場(chǎng)外盤(pán)振蕩內(nèi)盤(pán)弱勢(shì)的主要原因。
最近兩周美國(guó)能源部公布的原油需求數(shù)據(jù)大幅下滑，并非是因消費(fèi)低迷引起，而是由于美國(guó)洪災(zāi)影響了油品從煉廠向消費(fèi)地的運(yùn)輸。同時(shí)，中國(guó)的原油消費(fèi)也在穩(wěn)步攀升，一季度我國(guó)原油需求為9.24百萬(wàn)桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及龐大的汽車(chē)基數(shù)提振，二季度中國(guó)的原油消費(fèi)仍將維持高位。需求堅(jiān)挺是原油的最大支撐，中期原油仍將維持強(qiáng)勢(shì)。
二、下游庫(kù)存高企，紡織訂單涌現(xiàn)利多產(chǎn)業(yè)
縱觀PTA產(chǎn)業(yè)鏈，短期利空猶存，但在經(jīng)濟(jì)趨好的大背景下，紡織服裝行業(yè)的回升將對(duì)PTA有所提振。
首先看上游原料PX。PX的生產(chǎn)有兩種工藝，老煉廠從MX提煉出PX，新的一體化煉廠從石腦油直接裂解出PX；前者的成本核算看PX和MX的差價(jià)；后者的成本核算則取決于乙烯和石腦油的差價(jià)，因?yàn)橐惑w化裝置80%以上的產(chǎn)品都是乙烯。現(xiàn)階段的情況是，兩種生產(chǎn)工藝都有連續(xù)四、五個(gè)月的高利潤(rùn)，這直接導(dǎo)致了石化企業(yè)開(kāi)工率的提升，加之一季度又有韓國(guó)和烏魯木齊兩套新產(chǎn)能的推出，PX市場(chǎng)的調(diào)整仍將持續(xù)。目前現(xiàn)貨PX對(duì)應(yīng)的PTA成本價(jià)為8950元/噸。
再看下游的情況。市場(chǎng)普遍預(yù)期聚酯在2011年新增的產(chǎn)能高達(dá)550萬(wàn)噸，上半年增量有可能超過(guò)250萬(wàn)噸。實(shí)際的情況是，在資金面持續(xù)縮緊、產(chǎn)品生產(chǎn)利潤(rùn)大幅回落的背景下，聚酯產(chǎn)能一、二季度僅可能增加135萬(wàn)—150萬(wàn)噸。同時(shí)終端紡織服裝因?yàn)樵牧蟽r(jià)格高企，迄今出口較為低迷，對(duì)聚酯需求減少導(dǎo)致其庫(kù)存增加，聚酯價(jià)格因此出現(xiàn)了弱勢(shì)下跌。目前聚酯企業(yè)和終端紡織企業(yè)仍有部分庫(kù)存，大約還有一個(gè)月的消化時(shí)間。而未來(lái)PTA走勢(shì)的關(guān)鍵是紡織服裝出口能否好轉(zhuǎn)。從筆者對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)調(diào)研的情況看，年初紡織企業(yè)的訂單大都以短單為主，總量較小。同時(shí)紡織企業(yè)稱(chēng)，5月底到6月上旬我國(guó)將迎來(lái)歐美國(guó)家的大批訂單。該時(shí)間節(jié)點(diǎn)是歐美國(guó)家為復(fù)活節(jié)和圣誕節(jié)采購(gòu)的最后期限。對(duì)于東南亞的紡織出口替代，業(yè)內(nèi)人士普遍聲稱(chēng)，我國(guó)的紡織技術(shù)和總量尚沒(méi)有國(guó)家可以替代。
綜上，PTA下游大型聚酯企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，之前被大家廣為傳頌的紡織訂單替代尚未來(lái)臨；5月底6月初歐美圣誕、復(fù)活節(jié)的訂單將集中涌來(lái)，若大環(huán)境略有轉(zhuǎn)好，PTA將重新走強(qiáng)。同時(shí)我們也要注意到三季度將有新的PTA產(chǎn)能陸續(xù)推出，彼時(shí)聚酯-TA鏈條將尋求新的價(jià)格平衡。