2011-9-15 來(lái)源:興業(yè)證券
關(guān)鍵詞：風(fēng)神股份 橡膠制品 輪胎企業(yè)
事件：近日，ST黃海發(fā)布公告，公司控股股東黃海集團(tuán)擬以公開(kāi)征集方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司國(guó)有股115429360股，占本公司總股本的45.16%。
點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，ST黃海股權(quán)的擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓表明，其實(shí)際控制人中國(guó)化工橡膠總公司（下稱(chēng)橡膠總公司）的資產(chǎn)整合已經(jīng)開(kāi)啟，這是橡膠總公司資產(chǎn)整合第一個(gè)要排除的障礙，風(fēng)神股份(600469,股吧)作為總公司資產(chǎn)整合平臺(tái)將大為受益。
此外，我們猜測(cè)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓若成功實(shí)現(xiàn)，其方式將很可能是資產(chǎn)置換暨定向增發(fā)的重組模式。
橡膠總公司隸屬于中國(guó)化工集團(tuán)，主要從事輪胎、橡膠、乳膠及相關(guān)產(chǎn)品的研制、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，年產(chǎn)各類(lèi)輪胎1240萬(wàn)套，旗下?lián)碛酗L(fēng)神輪胎、桂林輪胎、雙喜輪胎、ST黃海4家輪胎企業(yè)，以及6家輪胎橡膠研究設(shè)計(jì)單位。2011年上半年，橡膠總公司在其發(fā)展戰(zhàn)略中提出，其未來(lái)發(fā)展目標(biāo)為：2011年，輪胎產(chǎn)量達(dá)到1500萬(wàn)條，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3億元，2015年，輪胎產(chǎn)量達(dá)到3000萬(wàn)條，銷(xiāo)售收入300億元，利潤(rùn)12億元；并依靠中國(guó)化工，發(fā)揮央企優(yōu)勢(shì)，謀劃海內(nèi)外并購(gòu)、整體上市。
我們認(rèn)為，資本平臺(tái)的構(gòu)建是橡膠總公司近期的核心工作。在2011年一季度總結(jié)大會(huì)上，橡膠總公司總經(jīng)理曹朝陽(yáng)提出：后三個(gè)季度的工作還是年初工作會(huì)上確定的幾項(xiàng)大事，在總公司層面有兩個(gè)核心：一是資本平臺(tái)的構(gòu)建，這是今后三個(gè)季度中一項(xiàng)最重要的工作；二是運(yùn)營(yíng)管控，包括集中采購(gòu)、銷(xiāo)售變革、信息化建設(shè)等。
我們分析，風(fēng)神股份最有可能成為橡膠總公司整體上市的平臺(tái)。風(fēng)神股份作為總公司旗下最大的輪胎企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力俱佳。此前，公司董事長(zhǎng)曹朝陽(yáng)已升任橡膠總公司總經(jīng)理，并已從風(fēng)神股份抽調(diào)人才到總公司旗下其他輪胎公司擔(dān)任高管。上述人事布局乃是公司整體上市的前奏。而資產(chǎn)整合將對(duì)風(fēng)神股份的發(fā)展大為有利：直接擴(kuò)大公司產(chǎn)能，假設(shè)橡膠總公司全部輪胎資產(chǎn)注入風(fēng)神股份，則公司收入規(guī)模將擴(kuò)大50%左右；極大改善公司在全國(guó)的布局，目前公司局限于焦作市，而總公司旗下其他輪胎企業(yè)則分別位于青島、桂林、太原等地，若注入這些資產(chǎn)將大為改善公司在全國(guó)的布局；實(shí)際控制人同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的解決，將消除公司再融資的障礙，從而降低公司畸高的負(fù)債水平。
但實(shí)質(zhì)性整合的實(shí)施與完成可能仍需時(shí)間等待。
橡膠總公司資產(chǎn)整合的難點(diǎn)在于風(fēng)神股份以外的其他幾家輪胎企業(yè)作為老國(guó)企問(wèn)題較多，整體盈利能力相對(duì)偏低。
我們繼續(xù)維持對(duì)風(fēng)神股份2011年、2012年每股收益的預(yù)測(cè)，分別為0.81元、1.16元，并維持對(duì)其“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
昨日風(fēng)神股份收于12.38元/股，漲1.14%。