內(nèi)容摘要：
9 月份國家節(jié)能減排工作伊始，電石行業(yè)首當(dāng)其沖，受其影響PVC 價(jià)格大幅飆升現(xiàn)貨突破8000 元/噸關(guān)口。進(jìn)入10 月迫于十一五計(jì)劃壓力節(jié)能減排工作力度不會(huì)減弱，PVC 上游原料供應(yīng)緊張局面不會(huì)改變。加之國家保障性住房建設(shè)項(xiàng)目推動(dòng)，未來PVC 下游需求有望得到改善。
我們認(rèn)為，短期內(nèi)需企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)逐步軟著陸的背景下，國家宏觀調(diào)控政策維持不變可能性較大，PVC 在成本支撐、需求帶動(dòng)及節(jié)能減排影響下，有望突破上行。
一、 宏觀環(huán)境及相關(guān)行業(yè)動(dòng)態(tài)——宏觀維持政策延續(xù) 節(jié)能減排工作推進(jìn)
1、節(jié)能減排工作全力推進(jìn) 電石行業(yè)首當(dāng)其沖
現(xiàn)階段“十一五”規(guī)劃提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低20%左右的目標(biāo)時(shí)限即到。前四年全國單位GDP 能耗累計(jì)下降15.61%。今年是最后一年，目前離目標(biāo)完成僅4 個(gè)月，但上半年全國單位GDP 能耗同比升0.09%，有7 個(gè)地方單位GDP 能耗上升，形勢相對嚴(yán)峻。為此在今后的四個(gè)月內(nèi)，加大節(jié)能減排力度，淘汰落后產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，是政府宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。
地方政府加大節(jié)能減排調(diào)控力度，不少地區(qū)更是采取直接拉閘限電措施，力爭十一五規(guī)劃目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。在此背景下，電石等高能耗產(chǎn)業(yè)將成為完成節(jié)能減排目標(biāo)的首選。從6 月份開始，電石產(chǎn)量持續(xù)下降，7 月電石產(chǎn)量為111.8 萬噸，與6 月的130 萬噸相比減少了14%，8月份電石產(chǎn)量為103.5 萬噸，較7 月份相比減少了7.54%，與去年同月的134.5 萬噸相比減少了23%，9 月份電石更是進(jìn)入產(chǎn)量下降的高峰期。
電石供應(yīng)量的減少，造成PVC市場短期出現(xiàn)原料供不應(yīng)求局面，推升PVC價(jià)格，此種現(xiàn)象隨節(jié)能減排工作的推薦還將進(jìn)一步加劇，未來下游氯堿行業(yè)成本壓力巨大。
2、保障性住房建設(shè)提速 房產(chǎn)調(diào)控靈活度加大
國務(wù)院副總理李克強(qiáng)于近期發(fā)表關(guān)于保障房的三次密集講話，顯示中央大力推進(jìn)保障房建設(shè)的決心。住建部披露，截止8月末，保障性住房已開工220萬套，占全年計(jì)劃的75%。住建部已要求各地9月底必須全部開工，年末建成或基本建成的必須達(dá)到60%以上。
盡管說明政府還將繼續(xù)貫徹已有房地產(chǎn)緊縮調(diào)控，政策短期內(nèi)出現(xiàn)松動(dòng)的可能性較小，但是伴隨經(jīng)濟(jì)放緩，為了減輕房地產(chǎn)緊縮調(diào)控對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，政府當(dāng)局紛紛考察并督促地方政府加強(qiáng)保障性住房的建設(shè)力度，彰顯房地產(chǎn)調(diào)控的靈活性。中央政府大力推動(dòng)保障性住房建設(shè)，將帶動(dòng)建筑建材、鋼鐵、水泥、輕工家具等上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，減少商品房市場調(diào)控對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。
3、內(nèi)需出現(xiàn)企穩(wěn)跡象 “維持”政策延續(xù)可能性較大
在政府加快基建項(xiàng)目審批和財(cái)政撥款節(jié)奏，以及加強(qiáng)保障性住房建設(shè)的力度的帶動(dòng)下，8月份投資出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；受消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，以及勞動(dòng)力工資上漲促進(jìn)中低端消費(fèi)的影響，8月消費(fèi)大幅反彈；這顯示內(nèi)需正在企穩(wěn)，因此帶動(dòng)8 月工業(yè)增加值增速反彈至13.9%，高于市場預(yù)期。
盡管通脹繼續(xù)攀升，但CPI 見頂在即，而下半年外圍經(jīng)濟(jì)仍然存在諸多不確定因素，預(yù)計(jì)短期政策將保持穩(wěn)定，即宏觀緊縮調(diào)控大方向不變，但微觀執(zhí)行上加快投資項(xiàng)目審批，加強(qiáng)保障性住房建設(shè)力度，貨幣政策方面除了年內(nèi)不加息，不提存款準(zhǔn)備金率，適度放松流動(dòng)性管理。
二、氯堿行業(yè)狀況—— 節(jié)能減排推進(jìn)原料成本高企 氯堿企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)分化
1、8 月產(chǎn)量延續(xù)漲勢 受節(jié)能減排影響9 月產(chǎn)量或有回落
2010 年1-8 月份，PVC 產(chǎn)量穩(wěn)步提升，單月產(chǎn)量遠(yuǎn)高于往年同期產(chǎn)量，整個(gè)PVC 行業(yè)仍處于產(chǎn)量擴(kuò)張期。8 月份國內(nèi)聚氯乙烯產(chǎn)量為97.9 萬噸，環(huán)比增加1.13%，較去年同期增加11.3%；1-8 月累計(jì)產(chǎn)量為744.3 萬噸，較去年同期增加15.5%。 受節(jié)能減排影響，9 月份PVC 產(chǎn)量或有小幅回落，但總體仍高于去年同期。
圖2-1：PVC 月度生產(chǎn)量對比
圖為PVC 月度生產(chǎn)量對比圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
圖2-2：PVC 月度生產(chǎn)量對比
圖為PVC 月度生產(chǎn)量對比圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
2、PVC 生產(chǎn)企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)分化
從成本角度來看，1 月份以來PVC 現(xiàn)貨價(jià)格長期位于成本線附近徘徊，生產(chǎn)企業(yè)利潤有限5 月份以來隨市場價(jià)格大幅下跌，而上游原料價(jià)格仍維持堅(jiān)挺，PVC 生產(chǎn)商利潤大幅下滑幾乎進(jìn)入全行業(yè)虧損狀態(tài)。7 月底以來隨PVC 產(chǎn)品價(jià)格稍漲，生產(chǎn)企業(yè)利潤狀況有所改善，但總體仍處于虧損邊緣。目前企業(yè)盈利狀況分化嚴(yán)重，部分產(chǎn)業(yè)健全，采購成本較低企業(yè)盈利豐厚，那些裝置較小，原料外購的企業(yè)被迫關(guān)停。
圖2-3：PVC 毛利變化情況
圖為PVC 毛利變化圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
圖2-4：PVC 成本區(qū)間及現(xiàn)貨價(jià)格分布
圖為PVC 成本區(qū)間及現(xiàn)貨價(jià)格分布圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
3、進(jìn)口增加出口減少，凈進(jìn)口量有所增加
PVC 進(jìn)口小幅反彈 出口小幅萎縮
2010 年8 月PVC 進(jìn)口量為10.9 萬噸，均價(jià)為926.21 美元/噸，比上月數(shù)量增加15.76%，和去年同期相比增加24.84%；1-8 月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為74.13 萬噸，同比減少44.54%。
2010 年8 月PVC 出口量為2 萬噸，均價(jià)為963.92 美元/噸，比上月數(shù)量減少24.17%，和去年同期相比減少57.63%；1-8 月累計(jì)出口數(shù)量為16.99 萬噸，同比增加57.11%。
EDC 進(jìn)口大幅增加 VCM 進(jìn)口持平
8 月EDC 進(jìn)口量為3.5 萬噸，均價(jià)為494.46 美元/噸，環(huán)比增加98.88%，較去年同期數(shù)量增加777.84%；1-8 月份累計(jì)進(jìn)口量為23.92 萬噸，較去年同期相比減少41.02%。
8 月VCM 進(jìn)口量為9.45 萬噸，均價(jià)為750.41 美元/噸，環(huán)比增加0.22%，較去年同期數(shù)量增加16.98%；1-8 月份累計(jì)進(jìn)口量為70.79 萬噸，較去年同期相比減少32.94%。
進(jìn)出口均價(jià)倒置，凈進(jìn)口數(shù)量小幅回升
2010 年8 月PVC 出口均價(jià)963.92 美元/噸，進(jìn)口均價(jià)926.21 美元/噸，進(jìn)口均價(jià)反超出口價(jià)格，凈進(jìn)口數(shù)量小幅回落。
圖2-5:中國PVC 進(jìn)口數(shù)量及同比變動(dòng)(單位：萬噸)
圖為中國PVC 進(jìn)口數(shù)量及同比變動(dòng)圖。（圖片來源：北京中期 國家海關(guān)）
圖2-6 中國PVC 出口數(shù)量及同比變動(dòng)(單位：萬噸)
圖為中國PVC 出口數(shù)量及同比變動(dòng)圖。（圖片來源：北京中期 國家海關(guān)）
圖2-7:中國EDC 進(jìn)口數(shù)量及同比變動(dòng) (單位：萬噸)
圖為中國EDC 進(jìn)口數(shù)量及同比變動(dòng)圖。（圖片來源：北京中期 國家統(tǒng)計(jì)局）
圖2-8:中國VCM 進(jìn)口數(shù)量及同比變動(dòng) (單位：萬噸)
圖為國家海關(guān)圖。（圖片來源：北京中期 國家海關(guān)）
圖2-9:中國PVC 進(jìn)出口價(jià)差(單位：美元、萬噸)
圖為中國PVC 進(jìn)出口價(jià)差走勢圖。（圖片來源：北京中期 國家海關(guān)）
圖2-10:中國EDC/VCM 進(jìn)口價(jià)格(單位：美元)
圖為中國EDC/VCM 進(jìn)口價(jià)格走勢圖。（圖片來源：北京中期 國家海關(guān)）
4、上游電石供應(yīng)緊缺價(jià)格飆漲 主要生產(chǎn)商調(diào)高PVC 出廠價(jià)格
PVC 各生產(chǎn)商，受上游電石供應(yīng)緊缺，裝置開工率下調(diào)。出廠價(jià)格較8 月份普遍上調(diào)，8 月初電石法出廠價(jià)格平均8100 元/噸，乙烯法約8300 元/噸左右。
主要生產(chǎn)裝置運(yùn)行平穩(wěn)，部分中小設(shè)備因原料供給不足被迫停車。
表2-1：主要生產(chǎn)商生產(chǎn)狀況
| 生產(chǎn)企業(yè) | 產(chǎn)能 | 開工情況 | 牌號 | 出廠價(jià) | 漲跌 |
| 齊魯石化 | 60 萬噸 | 0.8 | S1000 | 8000 | +700 |
| 天津大沽 | 80 萬噸 | 0.7 | DG1000 | 封盤 | |
| 山東海化 | 20 萬噸 | 60-70% | SG-5 | 8300 | +950 |
| 上海氯堿 | 43 萬噸 | 0.6 | WS1000 | 8000 江浙滬送到 | +450 |
| 無錫化工 | 16 萬噸 | 60-70% | SG-5 | 封盤 | |
| 河南宇航 | 40 萬噸 | 70-80% | SG-5 | 8100 承兌 | +950 |
| 四川金路 | 34 萬噸 | 80-90% | SG-5 | 8150 川內(nèi)送到 | +850 |
| 四平聯(lián)化 | 28 萬噸 | 0.7 | SG-5 | 8150 承兌 | +950 |
| 山西榆社 | 37 萬噸 | 0.5 | SG-5 | 8100 當(dāng)?shù)爻鰪S | +900 |
三、期現(xiàn)價(jià)格走勢——現(xiàn)強(qiáng)期弱，期現(xiàn)再次倒掛；內(nèi)強(qiáng)外弱，國際產(chǎn)品重返低價(jià)時(shí)代
1、國內(nèi)市場：現(xiàn)貨走強(qiáng)拉動(dòng)期貨 期現(xiàn)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象
9 月份受上游電石緊缺影響，PVC 貨源出現(xiàn)緊缺現(xiàn)象，生產(chǎn)企業(yè)大幅調(diào)高出廠價(jià)格。華東地區(qū)電石料價(jià)格一度達(dá)到8000 元/噸，乙烯法更是達(dá)到8300 元/噸，創(chuàng)09 年以來最高價(jià)格。
相比較現(xiàn)貨期貨則受制于疲弱股市，漲幅遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨，9 月底出現(xiàn)期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，未來PVC期貨補(bǔ)漲需求強(qiáng)勁，有望站穩(wěn)8000 一線。
圖3-1：國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格走勢圖 (單位：元)
圖為國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
圖3-2：國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格走勢圖(單位：元)
圖為國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
2、國際市場：內(nèi)強(qiáng)外弱，國際貨源重返低價(jià)時(shí)代
國內(nèi)外兩個(gè)市場走勢迥異，與國內(nèi)走勢強(qiáng)勁相反，國際市場PVC 價(jià)格繼續(xù)走弱，其中歐洲、北美地區(qū)下跌30-50 美元/噸，亞洲地區(qū)變動(dòng)較小，較7 月末上漲10 美元/噸。歐美地區(qū)貨源進(jìn)口完稅價(jià)低于國內(nèi)，國際貨源重返低價(jià)時(shí)代。
圖3-3：國際PVC 進(jìn)口完稅價(jià) (單位：元)
圖為國際PVC 進(jìn)口完稅價(jià)走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
圖3-4：PVC 進(jìn)口完稅價(jià)與國內(nèi)市場價(jià)差 (單位：元)
圖為PVC 進(jìn)口完稅價(jià)與國內(nèi)市場價(jià)差走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創(chuàng)資訊）
四、上游原料——電石供應(yīng)緊缺價(jià)格堅(jiān)挺，氯堿行業(yè)成本居高不下
1、原油、乙烯
8 月份美元反彈，國際油價(jià)大幅下挫，NYMEX10 月合約下跌13%。9 月份美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，美元走弱歐元反彈，國際油價(jià)回升，受制于整體宏觀環(huán)境的不確定性，預(yù)計(jì)10 月份原油仍將維持70-80 美元區(qū)間震蕩。
乙烯方面，國內(nèi)乙烯出廠價(jià)格小幅回落，亞洲乙烯則走勢強(qiáng)勁。東北亞方面，貨源供應(yīng)緊缺，臺灣地區(qū)需求保持堅(jiān)挺態(tài)勢，而PVC、乙二醇、苯乙烯等利潤豐厚，故對乙烯需求強(qiáng)勁。鑒于后期中東貨源供應(yīng)緊俏，未來乙烯價(jià)格仍有上漲空間。
圖4-1：原油價(jià)格走勢
圖為原油價(jià)格走勢圖。（圖片來源：卓創(chuàng)資訊）
圖4-2：國內(nèi)乙烯出廠價(jià)格走勢
圖為國內(nèi)乙烯出廠價(jià)格走勢圖。（圖片來源：卓創(chuàng)資訊）
2、 電石——國家節(jié)能減排力度加大，供應(yīng)緊缺下電石價(jià)格飛漲
受淘汰落后產(chǎn)能等國家政策影響，中西部電石產(chǎn)量少。近期節(jié)能減排力度加大，電石限產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象不斷擴(kuò)大，電石供應(yīng)緊缺嚴(yán)重。截止目前為止，寧夏、內(nèi)蒙地區(qū)均已進(jìn)行了電石行業(yè)的整頓，其中寧夏中衛(wèi)和吳忠地區(qū)已經(jīng)基本上關(guān)停，僅剩個(gè)別電石爐開車，石嘴山地區(qū)則是原則上僅剩有循環(huán)經(jīng)濟(jì)、配套產(chǎn)品的電石爐開車，其余全部停車，寧夏地區(qū)的開工僅剩2-3 成的水平。目前山西主流報(bào)價(jià)3550 元/噸，較8 月份上漲200 元/噸，四川主流報(bào)價(jià)3700 元/噸漲幅達(dá)400 元/噸。
3、 原鹽—--受下游兩堿拉動(dòng)，原鹽市場小幅走高
國內(nèi)原鹽市場打破平穩(wěn)格局，價(jià)格小幅走高。9 月份以來山東再次遭遇連續(xù)降雨，同時(shí)下游兩堿行情持續(xù)良好，使得海鹽市場拉漲依舊。現(xiàn)山東地區(qū)優(yōu)質(zhì)海鹽主流不含稅出廠價(jià)格在210-220 元/噸；河北地區(qū)海鹽主流含稅出廠價(jià)格穩(wěn)定在260-265 元/噸，天津地區(qū)海鹽報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，主流出廠價(jià)格在230 元/噸。低溫天氣，連續(xù)降雨存在，使得秋鹽生產(chǎn)受限，部分市場人士持樂觀態(tài)度，認(rèn)為市場仍有上行空間。
4、 液氯、純堿
國內(nèi)液氯市場表現(xiàn)一般，市場有漲有跌。節(jié)能減排工作力度減弱，廠家裝置開工高位，市場貨源增加，雖山東市場高端出貨價(jià)格調(diào)整不大，但部分廠家存在高報(bào)低走現(xiàn)象，華東廠家出貨價(jià)格下調(diào)明顯。山東地區(qū)液氯主流出廠價(jià)格在1550-1650 元/噸，江蘇地區(qū)報(bào)價(jià)在1400-1600 元/噸。
國內(nèi)純堿市場表現(xiàn)良好，隨著市場向好勢頭的逐步明朗，及部分廠家開工不足，多數(shù)地區(qū)廠家出貨價(jià)格持續(xù)小幅上調(diào)。華東地區(qū)輕堿主流出廠價(jià)格在1400 元/ 噸，重堿主流出廠價(jià)格在1450 元/噸，廣東地區(qū)輕堿主流出廠價(jià)格在1400-1450 元/噸，重堿周邊主流送到價(jià)格達(dá)1600-1630 元/噸，出貨尚可。
五、期貨行情回顧及未來展望
節(jié)能減排推升 PVC9 月大幅上漲
9 月份國家宏觀調(diào)控適度放松，政策面沒有太多的消息出臺，商品整體呈現(xiàn)高位震蕩局面。PVC 方面受節(jié)能減排工作影響，部分地區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象，上游電石開工率下降市場貨源減少，電石價(jià)格一路上漲，拉動(dòng)PVC 現(xiàn)貨價(jià)格暴漲，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)價(jià)格平均上漲7000元/噸，漲幅接近10%。期貨方面受股市及整體金融環(huán)境走弱制約，漲幅小于現(xiàn)貨，出現(xiàn)期現(xiàn)倒掛情形。
期貨持倉成交方面來看，總體仍處于低位，但較7、8 月份有大幅增加。具體而言9 月份日均交易量為6.6 萬手較7 月份增長一倍，持倉方面日均增加1.9 萬手，達(dá)到5.7 萬手每日，資金大幅流入PVC 市場。
圖5-1：PVC 期貨價(jià)格與持倉量走勢圖
圖為PVC 期貨價(jià)格與持倉量走勢圖。（圖片來源：北京中期、文華財(cái)經(jīng)）
節(jié)能減排進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻 能耗控制下PVC 有望突破上行
“十一五”規(guī)劃提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低20%左右的目標(biāo)時(shí)限即到，外來節(jié)能減排任務(wù)艱巨，10 月進(jìn)入能耗控制關(guān)鍵時(shí)期，節(jié)能減排力度不會(huì)減弱。此背景下，電石等高耗能企業(yè)仍將受到諸多政策限制，電石供應(yīng)偏緊狀況很難改善，短期內(nèi)價(jià)格高漲之勢難改，受其影響PVC 或?qū)⒀永m(xù)漲勢。
從宏觀面來看，經(jīng)過5-7 月份的調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)行期。8 月份以來政策面適度寬松，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖有所放緩，但經(jīng)過前期調(diào)控，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到一定改善。9 月國家政策大方向不變，微觀操作或更加靈活。具體而言針對樓市調(diào)控，在貫徹已有緊縮政策的前提下，為減小其負(fù)面影響，政府加強(qiáng)保障性住房建設(shè)力度，從加大住房供給的方面改變過去單純靠抑制需求來達(dá)到抑制房價(jià)過快上漲的目的。在此背景下，商品價(jià)格系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)降低，或維持一個(gè)適度上漲的態(tài)勢。
國內(nèi)PVC 產(chǎn)業(yè)而言，10 月份是傳統(tǒng)的需求旺季，加之央政府大力推動(dòng)保障性住房建設(shè)，將帶動(dòng)建筑建材、鋼鐵、水泥、輕工家具等上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，從下游需求上PVC 或?qū)⒌玫捷^大改善。從成本角度考慮，煤炭、原油、電等能源價(jià)格居高不下的狀況下，不斷抬升PVC原料成本，也將支撐PVC 價(jià)格運(yùn)行。此外國家淘汰高耗能企業(yè)政策落實(shí)，許多電石企業(yè)首當(dāng)其沖，電石供應(yīng)緊張也迫使許多生產(chǎn)企業(yè)降低負(fù)荷，中西部地區(qū)災(zāi)害頻發(fā)從運(yùn)輸角度也影響PVC 的供給一定程度上支撐了PVC 價(jià)格。
總之，從基本面分析，在總體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的前提下，進(jìn)入10 月份PVC 供需情況或得到進(jìn)一步改善，在節(jié)能減排工作的推進(jìn)下PVC 有望延續(xù)上行態(tài)勢。
從技術(shù)分析角度看，PVC 上行態(tài)勢已定，突破黃金分割線后有望上攻前期高點(diǎn)8300 一線。另從布林帶分析，目前PVC 已位于喇叭開口處，上行之勢確立，未來有望沿布林帶中軌上方運(yùn)行。
圖5-2：PVC 走勢技術(shù)分析
圖為PVC 走勢技術(shù)分析圖。（圖片來源：北京中期、文華財(cái)經(jīng)）
操作建議：我們分析10 月PVC 上行態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。投資者保持總體多頭思路，可以采取逢低建多策略，關(guān)注上方8300 一線阻力。