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    近幾月來，聚烯烴市場出現了幾個怪現象：一是，社會庫存高，自7月以來價格卻在逐步上漲。二是，期貨套利窗口存在，卻無法像以前一樣直接推漲現貨價格。無法用單純的微觀經濟學理論和經驗來解釋，也令從業7年之久的筆者百思不得其解。在近期筆者與市場人士對市場現狀的研究討論中，有一些小心得，在此與大家分享。
    怪現象一：高庫存上漲？
    一邊是半年以來期貨倉庫接近滿庫的消息，一邊是石化、國外供應商上調價格，就算是勉強上漲，也實屬上漲。塑料市場出現了怪現象：高庫存，價格卻還在漲。參照2004年陳久霖事件中紀瑞德按照原油庫存錯判原油走勢的案例，以及筆者在今年7月價格反彈走勢中的實際感受，兩者有相似之處：庫存高不代表價格跌。
    錢比貨多的市場中，流通庫存將比實際庫存少，顯現出的高庫存有相當一部分是“安全”的。他的安全性基于兩點原因：
    原因1：市場庫存容量保持擴增
    大多數的進口商保有庫存量出現增長，但由于操作量有一個自然年增長，這部分庫存增長為市場操作者所寬容。即，貿易商對庫存高低的主觀敏感度下降。
    原因2：部分庫存形成是通貨預期下保值需求的產物
    從消費者行為來講，在通脹預期下，市場參與者有以錢換貨的保值需求，那么除了實際交易需求下的庫存外，還有保值需求下的庫存。
    這部分保值需求的庫存，從市場賣家角度講，如果資金充裕，無變現需求，則將庫存作為市場漲價時候的獲利儲備，不會成為現貨流通的供應壓力。
    這一“安全性”在期貨存在的時候威力更是被放大：期貨的操作資金僅需貨物金額的10%，期現貨套利空間時常出現，獲利簡單。在市場中游資充裕時，只要資金鏈條保持流轉，對貨變現的需求就更低。
    在這個面上，庫存和資金是連接宏觀和微觀因素的鏈條之一。因此，我們眼睛所見的“庫存”，并非現貨流通的“庫存”，實際現貨流通的庫存才是真正掌握市場漲跌的要素。
    怪現象二：期貨推漲能力失靈？
    自2009年以來，期貨已成為短期現貨市場的價格指導，同時，經觀察，當期貨價格高于現貨價格500-600元/噸時，套利空間形成，將出現期貨拉漲現貨的現象。但筆者于10月中開始發現，當時11,600元/噸的期貨價并未帶動LLDPE價格同步漲至11,000元/噸以上，也未有效帶動11月到港的船貨至1,350美元/噸的水平。當時，表面的“套利窗口”推漲現貨的能力“失靈”了。
    據筆者分析，造成此現象的主要原因為期貨倉庫庫存高導致的交割操作風險。據大商所透露的數據，截止2010年10月28日下午收盤，交易所指定交割庫中用于期貨交易的庫存已達11.3萬噸，剩余庫容不多了。若再繼續操作，未來交割貨物入庫可能出現無庫可入的風險。
    因此，在大商所不繼續申請新庫的情況下，繼續“做空”，風險較大，導致降低了進口商高位買進的積極性。