11月11日以來(lái)，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中發(fā)布終止了國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)多頭盛宴。10月CPI創(chuàng)新高使得資本市場(chǎng)受到加息等一系列收縮性貨幣工具預(yù)期的籠罩，證券、期貨市場(chǎng)全線下跌。截止11月23日，多數(shù)商品已經(jīng)跌掉前期上漲幅度的30%—50%。其中，LLDPE比較弱勢(shì)，共經(jīng)歷五個(gè)跌停板(11日、12日、15日、17日和23日)，累計(jì)下跌54%。
無(wú)論是數(shù)量型貨幣政策工具還是價(jià)格型貨幣政策工具的使用，市場(chǎng)對(duì)于資金趨緊的狀況已經(jīng)形成共識(shí)。央行也表示出明確的信號(hào)加強(qiáng)通脹管理，11月10日和19日連續(xù)上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金，國(guó)務(wù)院出臺(tái)“16項(xiàng)措施”行政干預(yù)價(jià)格。12月中旬，中央經(jīng)濟(jì)工具會(huì)議將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行集中討論。盡管加息手段當(dāng)前仍處于觀察期，但政策的轉(zhuǎn)向已明顯，商品上漲光環(huán)退卻，后市行情強(qiáng)弱落入基本面因素。
本文主要從兩個(gè)方面對(duì)后市LLDPE行情進(jìn)行研判：首先，我們認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策使得外圍市場(chǎng)的流動(dòng)性很寬裕，但國(guó)內(nèi)收緊政策的預(yù)期依然使市場(chǎng)氣氛緊張；其次，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE需求的回暖程度難以抵消日益增長(zhǎng)的供給量，社會(huì)庫(kù)存高企仍是主要問(wèn)題。
一、外圍市場(chǎng)流動(dòng)性依舊寬裕，政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈
隨著美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松貨幣政策的明確，資本市場(chǎng)對(duì)量寬的炒作也基本宣告結(jié)束。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移，第一個(gè)焦點(diǎn)就是自美聯(lián)儲(chǔ)政策出臺(tái)以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)國(guó)債收益率走高、LIBOR拆借利率走低等與政策效果不完全一致的現(xiàn)象，投資者對(duì)二次量化寬松能否刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提出質(zhì)疑。第二個(gè)焦點(diǎn)就是歐洲一些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)再次被抬上桌面。從10月中旬開(kāi)始?xì)W豬四國(guó)主權(quán)CDS再度攀升，歐債危機(jī)似乎又要重演。但隨著歐洲救助機(jī)制的啟動(dòng)，愛(ài)爾蘭的國(guó)債收益率已經(jīng)從一周前開(kāi)始下降。我們認(rèn)為愛(ài)爾蘭的問(wèn)題將逐步緩和，從這一段時(shí)間美元的LIBOR 利率來(lái)看，并沒(méi)有變化，不像4、5 月份希臘債務(wù)危機(jī)時(shí)大幅跳升，說(shuō)明全球流動(dòng)性依舊寬裕。對(duì)于歐債危機(jī)，更值得我們注意的是2011年希臘和愛(ài)爾蘭國(guó)債到期償付時(shí)點(diǎn)，從二季度出開(kāi)始，希臘和愛(ài)爾蘭部分國(guó)債相繼到期，需籌措大量的資金，而歐洲銀行業(yè)單季預(yù)期到期資金也在2011年1-2季度到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，恐引發(fā)市場(chǎng)的再次擔(dān)憂。
圖1：美元3月期LIBOR利率持續(xù)走低，流動(dòng)性增強(qiáng) 單位：%
國(guó)內(nèi)方面，10月CPI達(dá)4.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，明顯高于去年同期，表明當(dāng)前物價(jià)環(huán)比上漲動(dòng)力較強(qiáng)。11月17日，國(guó)務(wù)院及時(shí)出臺(tái)了穩(wěn)定消費(fèi)物價(jià)和保障群眾基本生活的系列政策措施。從短期看，隨著國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大的跌幅，結(jié)合國(guó)內(nèi)對(duì)于物價(jià)的行政調(diào)控手段，短期內(nèi)可能出現(xiàn)通脹低于快速升溫的市場(chǎng)通脹預(yù)期，因此未來(lái)中期內(nèi)通脹預(yù)期也會(huì)出現(xiàn)一些不小的波動(dòng)，這可能會(huì)成為市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要因素。另外，我們認(rèn)為通脹會(huì)繼續(xù)演化下去，中期價(jià)格上漲的趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，因此央行后期仍將有一系列組合政策出臺(tái)，9天內(nèi)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便是其中之一。關(guān)于貨幣政策工具選擇問(wèn)題上，公開(kāi)市場(chǎng)操作與存款準(zhǔn)備金率的組合使用仍將被作為最重要的手段多次使用。
總體而言，雖然近期市場(chǎng)對(duì)愛(ài)爾蘭危機(jī)的炒作告一段落美元再度出現(xiàn)回落的要求，但隨著后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將會(huì)逐步淡化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)進(jìn)一步寬松措施的預(yù)期，從而使得美元存在反轉(zhuǎn)的可能。由于這波商品的上漲主要是QE2 預(yù)期推動(dòng)，一旦美元反轉(zhuǎn)，QE2 預(yù)期落空，商品不可避免的將面臨中期調(diào)整壓力。鑒于當(dāng)前市場(chǎng)早已充分透支了基本面復(fù)蘇預(yù)期，但完全沒(méi)有考慮到流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的預(yù)期，一旦流動(dòng)性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，商品必然要跌到符合基本面價(jià)格的水平。另外，商品市場(chǎng)的最大推動(dòng)力之一的中國(guó)由于國(guó)內(nèi)貨幣政策存在收緊壓力，在政策組合拳的不斷出擊下來(lái)自中國(guó)需求刺激的商品勢(shì)必存在高位回調(diào)壓力，從而使國(guó)內(nèi)相關(guān)商品承壓整理，LLDPE亦不可避免。