大部分期貨投資者都喜歡同時跟蹤三組數字——價格、交易量和持倉量，以使自己的分析手段具備三維空間。持倉量反映多空雙方沖突的激烈程度，代表著多空雙方持有各自倉位的意愿，嚴謹的技術分析者應該把持倉量納入自己的考察之中。那么，如何看待上周PTA的下跌走勢？PTA后期的投資機會在哪里？通過對持倉軌跡及其背后因素進行追蹤和分析，或許能使上述問題略顯端倪。
持倉量在回落后開始企穩
11月上旬，PTA期貨經歷了連續的快速上漲，為防范市場風險，鄭商所接連出臺了暫停交易一天、暫停當日開平倉交易手續費減半收取、強制減倉、上調交易保證金、上調漲跌停板幅度等多項措施，恰逢央行10日晚間宣布上調金融機構人民幣存款類準備金率0.5個百分點，市場在參加了“流動性的盛宴”后迎來了“宿醉后的頭痛”，PTA價格大幅回調。前期PTA多頭或被強制減倉或自行賣出斬倉，至11月19日，鄭州PTA持倉量為20.5萬手，與去年同期基本持平。造成PTA持倉量從11月4日的41.9萬手快速回落的原因可以歸納為三點：交易所風險控制、保證金比例提高以及行情下滑后的空方獲利了結。
PTA指數收盤價走勢與持倉量變化
一般認為，持倉下降是為行情能否延續亮起黃燈，此時空方已經逐步兌現利潤，多方也正在完成賣出平倉，未來如果沒有過多的政策打壓，下跌行情將失去延續的動力，價格回落或將逐漸終結。但政策調控的力度顯然超過了市場的預期，上周PTA指數繼續下跌。抄底資金以及空方資金對未來走勢分歧加大，持倉量開始企穩并略有上升，較前周末增加了18814手，這意味著PTA短期走勢仍存變數，不能確定價格底部已經到來。
持倉前20名凈空持倉呈減少態勢
自今年7月下旬以來，PTA持倉前20名大都保持在凈空狀態，這在一定程度上是期貨市場套期保值功能的體現，由于生產利潤偏高，PTA生產商賣出套保的積極性較高。但從11月初開始，這一現象發生了變化，持倉前20名會員的凈空持倉開始減少，甚至在上周二和上周五出現了凈多持倉。一定程度上，上述變化可能應歸結為市場預期春節后PTA產能過剩局面或將改善。
PTA主力持倉與指數收盤價走勢
按照目前的產能投放計劃，2011年國內聚酯預計投產產能可達530萬噸，新增PTA需求450萬噸左右；同期PTA將新增產能440萬噸，基本與聚酯產能增加帶來的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新裝置與PTA新裝置的投放進度存在錯位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置主要是于下半年投放，產能投放進度的錯位會使PTA供需在上半年偏緊。另外，預計2011年PX產能將增加180萬噸左右，難以滿足PTA新增產能的需求，供需缺口達110萬噸左右，2011年下半年PX供應或將偏緊。
未來持倉及價格變化演繹
出于對打擊通脹進一步收緊信貸的擔憂，市場各方都在靜待12月初中央經濟工作會議定調宏觀經濟政策。明年宏觀政策基調或落定防通脹保增長，短期內緊縮預期將繼續籠罩在商品市場上，PTA持倉量以及價格變化將根據所受影響程度呈現階段性變化。
一是短期價格繼續承壓，持倉小幅變化。由于緊縮預期加強，且12月至來年1月PTA季節性需求偏淡，短期內PTA市場繼續承壓，期價很可能會跌破9000點關口。但是，此時市場主力對PTA下方空間目標應不會過大，雖然PTA目前生產利潤高達每噸千元以上，但原油價格以及PTA中期需求會給PTA價格帶來支撐。短期內，期貨持倉大多會由現在的空方通過回補止盈轉向新的空方，期貨持倉量難有大的增加。
二是春節前后價格上行，持倉增加。區別于春節前的偏弱格局，PTA在明年春節后將再次迎來需求旺季。另外，由于上半年聚酯新裝置較多而PTA新增裝置較少，且市場仍會存在較強的通脹預期，PTA價格很可能在春節前后企穩回升。當前PTA持倉量、成交量并不大，如果這種態勢得以維持，將為新資金介入提供有利條件。
趨勢投資機會與價差交易機會
在趨勢投資機會方面，出于對PTA價格先抑后揚的判斷，未來的趨勢投資將分為空單持有和多單入場兩個階段，難點在于如何選擇中線多單的入場點上。筆者認為，面對偏高的生產利潤、正在下滑的棉花價格以及不斷加強的政策調控力度，只有當價格企穩且持倉穩步上行時才是考慮多單入場的時候。如果沒有成交量和持倉量的有效配合，PTA上行力度將較為疲弱。
未來的宏觀經濟背景也是決定PTA價格上行力度的一個重要因素。金融危機之后的全球經濟增長并不平衡，新興國家正在崛起。由于受金融海嘯破壞不深，財政比較健全，新興國家快速復蘇，內需上升明顯，市場對未來的經濟增長憂慮主要來自G3(美國、歐洲、日本)經濟體。由于勞工市場乏力，在美歐日幾乎見不到通脹壓力，量化寬松政策已成為G3經濟體唯一可以選擇的按鈕。但是，過度寬松的貨幣政策卻會在全球其他地方制造通貨膨脹和資產價格泡沫，這種差異導致各國貨幣政策方向的不同步。
總體來看，全球經濟繼續低速增長，通脹預期以及國內緊縮政策將成為影響2011年商品價格的兩大重要因素，美元能否借助歐債危機以及自身經濟恢復(尤其是就業恢復)延續反彈也需密切關注。
在價差交易機會方面，筆者認為，當前至春節前這段時間，PTA需求趨弱，但同期原油和燃料油市場卻恰恰相反，隨著氣溫的逐步降低，取暖油需求逐步顯現。由于生產的同源性以及需求的周期差異性，PTA與滬燃油兩者的價差在未來兩個月內將趨于縮小，這就造就了PTA與燃料油在近期的價差交易機會。
為更準確地了解PTA指數與滬燃油指數的價格關系，我們對697組PTA指數、滬燃油指數進行了協整分析以及描述統計分析。經過檢驗發現，PTA與滬燃油價格之間保持長期均衡關系，不可能出現無限制的偏離。當期貨價差偏離正常區間時，套利的機會也就隨之產生，這使得兩個品種之間的套利成為可能。考慮到PTA指數與滬燃油指數之間的協整關系，我們建議投資者構建“拋4手PTA，買3手燃料油”的價差投資組合，并利用價差值決定止盈或止損，兩者的正常價差區間為1500—4000點。在當前情況下，上述價差投資組合仍可繼續持有。