20世紀(jì)70年代，美國與世界上最大的產(chǎn)油國沙特阿拉伯達(dá)成一項(xiàng)“不可動(dòng)搖”的協(xié)議，雙方確定把美元作為石油的唯一定價(jià)貨幣，并得到石油輸出國組織(OPEC)其他成員國的同意。從此，美元的強(qiáng)弱始終影響著國際油價(jià)的走勢(shì)。作為石油的定價(jià)貨幣，美元升值意味著石油更加便宜；美元貶值意味著石油越來越昂貴。而美元指數(shù)是用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度，它直接反映了美元的相對(duì)強(qiáng)弱程度。但國際油價(jià)與美元指數(shù)并非一直都是完全負(fù)相關(guān)的。那么國際油價(jià)與美元指數(shù)長(zhǎng)期關(guān)系又是怎么樣的？本文基于一些計(jì)量模型，對(duì)美元指數(shù)與國際油價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。
1.石油美元
美國是全球原油第一消費(fèi)大國，所以美國經(jīng)濟(jì)狀況直接影響著全球原油市場(chǎng)。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)快速上升時(shí)，全球原油需求也將快速增長(zhǎng)，從而推高國際油價(jià)。反過來，石油價(jià)格過高，卻將會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)帶去一些負(fù)面影響，因?yàn)樽鳛榛A(chǔ)性能源的石油價(jià)格過高將提高企業(yè)成本和物價(jià)，甚至使美國面臨著較大的通脹壓力，從而也抑制了美國原油需求。
一般而言，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，國際油價(jià)上漲、美元升值。但美元升值并不意味著美元指數(shù)一定是走強(qiáng)的。因?yàn)槊涝笖?shù)是用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度，所以如果此時(shí)美元相對(duì)其他貨幣走弱，那么美元指數(shù)呈下降趨勢(shì)。這種情況下，美元指數(shù)和國際油價(jià)的走勢(shì)恰好是相反的。反過來，如果此時(shí)美元相對(duì)其他貨幣走強(qiáng)，那么美元指數(shù)呈上升趨勢(shì)，而此時(shí)美元指數(shù)和國際油價(jià)的走勢(shì)卻是同向的。此外，美元往往是資金的“避風(fēng)港”，所以當(dāng)大量資金選擇美元作為“避風(fēng)港”時(shí)，而這些資金很有可能就是從國際原油期貨市場(chǎng)中流出的，這也將使美元指數(shù)走強(qiáng)以及國際油價(jià)走弱。可以說，美元指數(shù)與國際油價(jià)并不是單純的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。下面將采用一些計(jì)量模型對(duì)美元指數(shù)與國際油價(jià)的關(guān)系進(jìn)行定量分析。
2.國際油價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)性
首先計(jì)算國際油價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)是變量之間相關(guān)程度的指標(biāo)，是說明兩個(gè)變量之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)。兩個(gè)變量之間的相關(guān)程度，一般劃分為四級(jí)：如兩者呈正相關(guān)，r呈正值，r=1時(shí)為完全正相關(guān)；如兩者呈負(fù)相關(guān)則r呈負(fù)值，而r=-1時(shí)為完全負(fù)相關(guān)。完全正相關(guān)或負(fù)相關(guān)時(shí)，所有圖點(diǎn)都在直線回歸線上；點(diǎn)子的分布在直線回歸線上下越離散，r的絕對(duì)值越小。當(dāng)列數(shù)相等時(shí)，相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越接近1，相關(guān)越密切；越接近于0，相關(guān)越不密切。當(dāng)r=0時(shí)，說明X和Y兩個(gè)變量之間無直線關(guān)系。通常|r|大于0.8時(shí)，認(rèn)為兩個(gè)變量有很強(qiáng)的線性相關(guān)性。
圖1 國際油價(jià)與美元指數(shù)的月線圖
截取幾個(gè)時(shí)間段分別計(jì)算國際油價(jià)和美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)(95%的置信水平)，并進(jìn)行t檢驗(yàn)(結(jié)果如表1所示)。分析結(jié)果表明，自NYMEX的WTI原油上市以來，國際油價(jià)與美元指數(shù)整體上保持較弱的負(fù)相關(guān)性，而且在2001年9月28日之前，國際油價(jià)與美元指數(shù)甚至還是正相關(guān)的。但是，自2001年10月2日以來，國際油價(jià)與美元指數(shù)一直都保持較高的負(fù)相關(guān)性。今年5月份以來，國際油價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.78，這表明兩者之間具有較高的負(fù)相關(guān)性。這主要是因?yàn)榻衲?月初，歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，美元因市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒而持續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，國際油價(jià)卻因市場(chǎng)擔(dān)憂世界經(jīng)濟(jì)可能二次探底而大幅下跌。
表1 國際油價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)
在分析國際油價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)性之后，將再進(jìn)一步分析國際油價(jià)與美元指數(shù)的因果關(guān)系。Granger提出了基于時(shí)間序列的先后引導(dǎo)關(guān)系的檢驗(yàn)因果關(guān)系的方法，其基本思想是，原因往往先發(fā)生在先，結(jié)果往往發(fā)生在后。若x的變化引起了y的變化，x的變化應(yīng)當(dāng)在y變化之前；如果y能被x的過去值解釋，那么就是y被x“格蘭杰引起的”。所以，Granger因果性實(shí)際上表示了時(shí)間序列之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系，只是時(shí)間上的“因果”關(guān)系，重在影響方向的確認(rèn)，而非實(shí)際上真正的因果關(guān)系。本文使用沃德檢驗(yàn)分析國際油價(jià)與美元指數(shù)之間的Granger因果檢驗(yàn)。但兩個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系是Granger因果關(guān)系的前提條件，所以我們首先檢驗(yàn)國際油價(jià)與美元指數(shù)是否存在協(xié)整關(guān)系。
協(xié)整檢驗(yàn)是用來檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的方法，如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則它們之間的離差即非均衡誤差是平穩(wěn)的。檢驗(yàn)時(shí)間序列變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，最常用的是Engle-Granger(E-G)兩步法和Johansen基于VAR的檢驗(yàn)方法。通常，E-G兩步法檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)兩變量之間的協(xié)整關(guān)系，而Johansen檢驗(yàn)使用于檢驗(yàn)多變量之間的協(xié)整關(guān)系。所以本文使用E-G兩步法來檢驗(yàn)國際油價(jià)與美元指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系。(結(jié)果如表2和表3所示)
分析結(jié)果表明，2001年10月以前，國際油價(jià)和美元指數(shù)的長(zhǎng)期關(guān)系不夠穩(wěn)定，兩者之間沒有明顯的因果關(guān)系。但是，2001年10月之后，國際油價(jià)和美元指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，兩者之間也體現(xiàn)出一定的因果關(guān)系，而且大多數(shù)情況下，美元指數(shù)都是領(lǐng)先國際油價(jià)的。我們認(rèn)為，由于在全球經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，美元往往成為資金的避風(fēng)港；反過來，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，資金將大量流入商品期貨市場(chǎng)和股市，所以在某種程度上美元指數(shù)是大宗商品和股市的反向指標(biāo)。而且隨著對(duì)沖基金的發(fā)展壯大增強(qiáng)了美元指數(shù)與大宗商品和股市的負(fù)相關(guān)性，而石油又是大宗商品之首。