2011-11-21 來(lái)源:中國(guó)證券網(wǎng)
關(guān)鍵詞：十二五 煤化工
編者按：有數(shù)據(jù)顯示，自2005年至今，僅上報(bào)國(guó)家環(huán)保部審查批準(zhǔn)的大型煤化工項(xiàng)目就達(dá)27個(gè)，總投資約3000億元。進(jìn)入“十二五”，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭進(jìn)一步高漲，被列入國(guó)家發(fā)改委《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》的各類(lèi)煤化工項(xiàng)目已達(dá)37個(gè)，總投資預(yù)計(jì)達(dá)到7000億元。國(guó)家將嚴(yán)格審核新的煤化工項(xiàng)目，審批嚴(yán)格將會(huì)對(duì)已經(jīng)涉足煤化工項(xiàng)目的上市公司形成利好。
有數(shù)據(jù)顯示，自2005年至今，僅上報(bào)國(guó)家環(huán)保部審查批準(zhǔn)的大型煤化工項(xiàng)目就達(dá)27個(gè)，總投資約3000億元。進(jìn)入“十二五”，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭進(jìn)一步高漲，被列入國(guó)家發(fā)改委《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》的各類(lèi)煤化工項(xiàng)目已達(dá)37個(gè)，總投資預(yù)計(jì)達(dá)到7000億元。
隨著國(guó)際石油和天然氣價(jià)格的高位震蕩，近年來(lái)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)成為各路資本追逐的熱點(diǎn)領(lǐng)域。國(guó)資、民資、外資紛紛進(jìn)軍煤化工，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。如何加快產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)煤化工產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，已成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
各路資本爭(zhēng)相逐鹿煤化工
來(lái)自各方的消息表明，煤化工產(chǎn)業(yè)正在成為各路資本競(jìng)相追逐的“藍(lán)海”。
這其中，勢(shì)頭最為強(qiáng)勁的當(dāng)屬以央企為代表的國(guó)有資本。這類(lèi)企業(yè)的主要代表有神華、大唐、中煤、中電投等大型央企，還有山東兗礦、河南煤業(yè)、山西潞安等實(shí)力雄厚的地方國(guó)企。他們擁有資源、資金、區(qū)域位置、政策支持等方面的優(yōu)勢(shì)，也是當(dāng)前煤化工行業(yè)的主力軍。
緊隨其后的是民營(yíng)資本。介入煤化工行業(yè)的民企之多，恐怕很難統(tǒng)計(jì)。其中走在前面的當(dāng)屬內(nèi)蒙古伊泰、鄂爾多斯惠能、新疆慶華等。特別是2011年3月中旬，內(nèi)蒙古億利、中國(guó)泛海、大連萬(wàn)達(dá)、四川宏達(dá)、浙江傳化、上海均瑤等幾大民企巨頭高調(diào)宣布，組建聯(lián)合投資公司，大舉進(jìn)軍煤化工產(chǎn)業(yè)。
與此同時(shí)，不少能源化工領(lǐng)域的跨國(guó)公司也將目光投向了國(guó)內(nèi)紅火的煤化工產(chǎn)業(yè)。比如，陶氏化學(xué)、沙索和道達(dá)爾等公司宣布，其相關(guān)項(xiàng)目前期工作已基本進(jìn)入決策階段；而殼牌、G E等國(guó)際巨頭紛紛表示，正在尋求介入煤化工的合適機(jī)會(huì)。這些公司無(wú)一例外都或多或少擁有煤化工上游或下游的技術(shù)，看中的都是中國(guó)龐大的市場(chǎng)。
受此影響，國(guó)內(nèi)石化業(yè)巨頭———中石化、中海油、延長(zhǎng)集團(tuán)等，也以石油資源有限為由，將觸角伸向煤化工產(chǎn)業(yè)。他們憑借在化工領(lǐng)域的技術(shù)、人才和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，正在成為未來(lái)市場(chǎng)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。
這其中，最為引人矚目的當(dāng)屬聯(lián)想集團(tuán)。這位中國(guó)乃至世界IT領(lǐng)域的大佬也宣布，已與山東省棗莊市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將分兩期投資180億元，建設(shè)以百萬(wàn)噸烯烴及精細(xì)化工為主業(yè)的煤化工產(chǎn)業(yè)基地。
高溫現(xiàn)狀引起各方關(guān)注
我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)的高溫現(xiàn)狀，引起業(yè)內(nèi)專(zhuān)家和國(guó)家有關(guān)部門(mén)的高度關(guān)注。在歷經(jīng)詳細(xì)調(diào)研之后，國(guó)家發(fā)改委于今年3月23日發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》。該通知強(qiáng)調(diào)，須高度重視煤化工盲目發(fā)展帶來(lái)的相關(guān)問(wèn)題。據(jù)分析，主要問(wèn)題有四點(diǎn)。
首先，由于一些地區(qū)盲目上馬煤化工項(xiàng)目，結(jié)果不僅造成大量的重復(fù)建設(shè)，而且加大了產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一些項(xiàng)目建成后不能正常生產(chǎn)，設(shè)備閑置現(xiàn)象嚴(yán)重。目前全國(guó)甲醇裝置開(kāi)工率只有50%左右，二甲醚裝置也大量閑置；還有的項(xiàng)目不核算煤炭資源完全成本，不落實(shí)節(jié)能減排責(zé)任，不分析煤炭的全過(guò)程轉(zhuǎn)化效率；甚至還有的企業(yè)以發(fā)展煤化工為名，圈占煤炭資源。
其次，煤化工盲目建設(shè)和過(guò)度發(fā)展不僅加劇了煤炭供需矛盾，也直接影響到全國(guó)合理控制能源消費(fèi)總量。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)在建和已批待建煤化工項(xiàng)目新增用煤已超過(guò)億噸，各地規(guī)劃擬建項(xiàng)目新增用煤總量還有幾億噸。尤其值得關(guān)注的是，一些煤炭?jī)粽{(diào)入地區(qū)在現(xiàn)有火電廠供煤已十分緊張的情況下，還在積極發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)。
其三，煤化工屬高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)，受技術(shù)制約，煤炭在整體產(chǎn)業(yè)鏈中的能源轉(zhuǎn)換效率不高，能源消耗和二氧化碳排放強(qiáng)度均高出全國(guó)平均水平的10倍以上。煤化工的無(wú)序發(fā)展必將直接影響節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
其四，大部分煤化工屬高耗水產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)的無(wú)序發(fā)展引發(fā)區(qū)域水資源供需失衡。我國(guó)煤炭資源與水資源呈逆向分布，主要蘊(yùn)藏在水資源短缺地區(qū)。但一些地區(qū)不顧水資源供給約束盲目發(fā)展煤化工；一些企業(yè)片面強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)效益，節(jié)水意識(shí)淡薄，繼續(xù)采用高耗水技術(shù)裝備，嚴(yán)重浪費(fèi)水資源，這將對(duì)區(qū)域水資源平衡和生態(tài)環(huán)境保護(hù)造成難以估量的后果。
統(tǒng)籌規(guī)劃把握節(jié)奏
我國(guó)要不要發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，發(fā)展到多大規(guī)模為宜，一直是爭(zhēng)議不斷的話題。有專(zhuān)家表示，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向沒(méi)錯(cuò)，實(shí)屬大勢(shì)所趨；同時(shí)，煤化工不能無(wú)序發(fā)展，必須統(tǒng)籌規(guī)劃，把握發(fā)展的節(jié)奏。
從方向上講，隨著國(guó)際高油價(jià)時(shí)代的到來(lái)，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)性方面已經(jīng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而我國(guó)化石能源“多煤、少氣、貧油”的自然稟賦，客觀上迫使中國(guó)不得不注重煤炭資源的高效清潔利用，在煤炭資源相對(duì)豐富的西部地區(qū)，將資源優(yōu)勢(shì)盡快轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)是社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。特別是隨著科技進(jìn)步，以神華集團(tuán)煤制油項(xiàng)目為代表的國(guó)內(nèi)外一批示范工程的成功建設(shè)和運(yùn)行，使得現(xiàn)代煤化工的發(fā)展具備了較為可靠的技術(shù)基礎(chǔ)。
正是基于此，國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要明確提出，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外兩種資源，在科學(xué)發(fā)展石油化工的同時(shí)，合理開(kāi)發(fā)和利用好寶貴的煤炭資源，走高效率、低排放、清潔加工轉(zhuǎn)化利用的現(xiàn)代煤化工發(fā)展之路。
據(jù)了解，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局正在加快組織編制《煤炭深加工示范 項(xiàng) 目 規(guī) 劃 》 和 《 煤 化 工 產(chǎn) 業(yè) 政策》。這一政策將對(duì)我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)的有序健康發(fā)展意義重大。
來(lái)自國(guó)家發(fā)改委和能源局的消息稱(chēng)，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體規(guī)劃及相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃銜接的角度出發(fā)，“十二五”期間，我國(guó)煤化工產(chǎn)業(yè)將統(tǒng)籌規(guī)劃，嚴(yán)格產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。具體而言，就是要以煤炭供需平衡和水資源保護(hù)為前提，實(shí)現(xiàn)與煤炭、電力、石油化工等產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，特別是要組織實(shí)施好“升級(jí)示范項(xiàng)目建設(shè)”，而且“原則上一個(gè)企業(yè)承擔(dān)一個(gè)示范項(xiàng)目”，以此探索和開(kāi)發(fā)出科學(xué)高效的煤化工技術(shù)，培育具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)能力的市場(chǎng)主體。
"十二五"煤化工發(fā)展年內(nèi)擇機(jī)出臺(tái)
權(quán)威人士日前向記者透露，備受關(guān)注的"十二五"煤化工規(guī)劃，即《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》目前正在緊張制訂中，完成后將上報(bào)國(guó)務(wù)院，年內(nèi)擇機(jī)出臺(tái)。
按照《規(guī)劃》提出的原則，未來(lái)五年現(xiàn)代煤化工發(fā)展將由此前定調(diào)的"適度"發(fā)展改為"謹(jǐn)慎"發(fā)展。一方面，將擴(kuò)大煤制烯烴、煤制天然氣兩個(gè)示范項(xiàng)目的示范范圍，針對(duì)能耗和水耗低的技術(shù)和項(xiàng)目加大推廣力度；另一方面，考慮到煤制油示范項(xiàng)目的不成熟，未來(lái)可能不再審批新的項(xiàng)目。
《規(guī)劃》還提出，鼓勵(lì)在新疆、內(nèi)蒙、陜西、寧夏、河南等煤炭調(diào)出省份擴(kuò)大現(xiàn)代煤化工試點(diǎn)范圍的原則，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格控制中東部地區(qū)煤炭調(diào)入省份的煤化工試點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量。同時(shí)，針對(duì)各地申報(bào)的示范項(xiàng)目也明確要求，一個(gè)企業(yè)承擔(dān)一個(gè)示范項(xiàng)目，有條件發(fā)展煤化工的地區(qū)在產(chǎn)品和示范項(xiàng)目上也有嚴(yán)格的數(shù)量限制。
今年3月，發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》提出，各地暫停審批年產(chǎn)50萬(wàn)噸及以下煤經(jīng)甲醇制烯烴項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬(wàn)噸及以下煤制甲醇項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬(wàn)噸及以下煤制二甲醚項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬(wàn)噸及以下煤制油項(xiàng)目、年產(chǎn)20億立方米及以下煤制天然氣項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬(wàn)噸及以下煤制乙二醇項(xiàng)目。
上述人士表示，相關(guān)部門(mén)還在研究制定新的煤化工產(chǎn)業(yè)核準(zhǔn)新目錄，將就上述各種煤間接或直接制取相關(guān)衍生物的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置更高門(mén)檻，新的核準(zhǔn)目錄也將很快出臺(tái)。
分析人士認(rèn)為，根據(jù)《規(guī)劃》釋放的政策信號(hào)，未來(lái)五年內(nèi)，以煤制烯烴和煤制天然氣為代表的現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域一方面會(huì)迎來(lái)由示范向商業(yè)化過(guò)渡的黃金時(shí)期，另一方面也將因?yàn)轫?xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)提高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展同時(shí)伴隨調(diào)整期。行業(yè)中諸如中國(guó)神華（601088）、中煤能源（601898）、中國(guó)化學(xué)（601117）、潞安環(huán)能（601699）等已經(jīng)涉水的龍頭企業(yè)將率先獲益。
中國(guó)化學(xué)（601117）：國(guó)內(nèi)維持高景氣度 海外拓展加速
公司發(fā)布了2011年中報(bào)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2011年中期營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)10%-15%，歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)25%-35%，基本符合我們之前的預(yù)期。公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率和凈利潤(rùn)率持續(xù)上升。
上半年新簽訂單同比增長(zhǎng)2倍以上。公司上半年新簽合同額總計(jì)約590億元，平均每月新簽訂單金額接近100億元，與去年同期相比增幅高達(dá)209%。從季度情況看，我們估算公司今年1季度新簽合同約250億元，2季度約340億元，環(huán)比增速超過(guò)35%，公司新簽訂單持續(xù)超出我們?cè)瓉?lái)的預(yù)期，國(guó)內(nèi)化工工程市場(chǎng)的維持高景氣度，煤化工項(xiàng)目跨越式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司下半年新簽訂單金額仍將維持高位，2011年全年有望突破1000億大關(guān)，同比增幅接近100%。
海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入收獲期。2006年以來(lái)，隨著自身技術(shù)與工程施工實(shí)力的增強(qiáng)， 公司海外業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展。目前業(yè)務(wù)已覆蓋40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在中東、中亞、東南亞、東歐、非洲等地承建了較多項(xiàng)目，公司境外收入占比從2006年起一直比較穩(wěn)定，維持在16%左右。隨著公司綜合實(shí)力的提升和海外業(yè)務(wù)拓展的進(jìn)一步加強(qiáng)，公司海外業(yè)務(wù)也有望進(jìn)入快速擴(kuò)張通道。
維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。公司旗下6個(gè)設(shè)計(jì)院全面開(kāi)花，新簽訂單達(dá)370億元，平均超過(guò)60億元，公司步入快速成長(zhǎng)期，新簽訂單持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.48、0.62、0.75元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。（安信證券 李孔逸）
魯西化工（000830）：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 航天爐持續(xù)推進(jìn)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，正處于化工產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)快車(chē)道。我們認(rèn)為Q2盈利同比與環(huán)比增速同時(shí)大幅提升主要源于化肥價(jià)格的上漲與化工產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升。2011年下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期的看點(diǎn)在航天爐尿素與三聚氰胺。關(guān)注指標(biāo):新產(chǎn)能投放進(jìn)度與產(chǎn)品價(jià)差。
維持前期的業(yè)績(jī)判斷:2010-2012年全面攤薄EPS為0.20、0.41元和0.70元。我們預(yù)計(jì)歷經(jīng)2個(gè)月試車(chē)，航天爐有望7月底投產(chǎn)。項(xiàng)目將有效降低公司煤化工成本，靜態(tài)測(cè)算100萬(wàn)噸尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我們給出目標(biāo)價(jià)區(qū)間8.2~9.0元，對(duì)應(yīng)11xPE為20~22倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（齊魯證券 孫國(guó)東）
潞安環(huán)能（601699）：整合和資產(chǎn)注入推動(dòng)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)
噴吹煤產(chǎn)量持續(xù)提升推高公司盈利能力。公司噴吹煤洗煤廠入洗能力2300萬(wàn)噸，按70%的洗出率，噴吹煤最大產(chǎn)量可達(dá)1610萬(wàn)噸。目前公司的噴吹煤產(chǎn)量有60%的提升空間。我們測(cè)算洗選噴吹煤后銷(xiāo)售可增加原煤口徑下凈利151元/噸。假設(shè)公司的噴吹煤達(dá)到最大入洗能力，即增加噴吹煤產(chǎn)量550萬(wàn)噸，則可增加凈利潤(rùn)11.8億元，比原煤銷(xiāo)售提升每股收益1.03元。
整合礦投產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司既有煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定在2860萬(wàn)噸左右，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)主要在于潞寧整合的煤礦780萬(wàn)噸，臨汾蒲縣整合的720萬(wàn)噸，以及其他在建煤礦510萬(wàn)噸逐步建成投產(chǎn)。公司煤礦于14年全部投產(chǎn)后產(chǎn)量將達(dá)到5290萬(wàn)噸，較10年的產(chǎn)量增長(zhǎng)59%，14年權(quán)益產(chǎn)量4410萬(wàn)噸，較10年3132萬(wàn)噸增長(zhǎng)41%。未來(lái)4年權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速8.9%。
集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，十二五末上市公司有望達(dá)億噸產(chǎn)能:上市時(shí)集團(tuán)承諾:未來(lái)五至十年內(nèi)，集團(tuán)公司將逐步把全部煤炭資產(chǎn)注入股份公司，使股份公司成為公司下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營(yíng)煤炭采選業(yè)的經(jīng)營(yíng)主體。十二五期間，公司煤炭資產(chǎn)逐漸成熟，加之集團(tuán)十二五需要投資2000億，資金需求巨大。我們判斷:2011-2015年將是集團(tuán)資產(chǎn)大規(guī)模注入時(shí)段，十二五集團(tuán)5000萬(wàn)噸注入后，上市公司有望達(dá)億噸產(chǎn)能，較目前產(chǎn)量有2倍增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司11-13年每股收益分別為3.78元、3.92元和4.43元，同比增長(zhǎng)26%、4%和13%。維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí):1季度盈利低點(diǎn)，中報(bào)和年報(bào)超預(yù)期可能性大；資產(chǎn)注入預(yù)期較濃，業(yè)績(jī)?cè)龊褫^多；目前估值不貴，11年動(dòng)態(tài)P/E不到15倍，調(diào)整基本到位。未來(lái)收益來(lái)自三個(gè)方面:業(yè)績(jī)超預(yù)期（+10%）、估值提升（+30%）和資產(chǎn)注入（+30%）。目標(biāo)估值，按照11年20倍P/E估值，目標(biāo)價(jià)76元。（招商證券 盧平 王培培）
遠(yuǎn)興能源（000683）：十二五煤炭翻兩番 甲醇迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)
公司在產(chǎn)灣圖溝礦2010年產(chǎn)量240萬(wàn)噸，我們業(yè)績(jī)今年將達(dá)到350萬(wàn)噸，明年有望達(dá)到450萬(wàn)噸左右，未來(lái)隨著第二個(gè)工作面的建成將最終達(dá)到600萬(wàn)噸的產(chǎn)能。該礦產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，噸煤凈利也增長(zhǎng)迅速。2009、2010年噸煤凈利分別為83、92元，今年隨著西北動(dòng)力煤價(jià)格的大幅上漲以及配套選煤廠投運(yùn)后煤炭的全部入洗，噸煤凈利將同比大幅增長(zhǎng)50%至140元左右，未來(lái)隨著該礦平硐的建成，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低，盈利進(jìn)一步提升。公司參股的納林河二號(hào)礦建設(shè)順利，計(jì)劃于2013年投產(chǎn)，該礦實(shí)際產(chǎn)能1000萬(wàn)噸左右，當(dāng)年有望貢獻(xiàn)450萬(wàn)噸的產(chǎn)量。
我們預(yù)計(jì)2011-2014年公司權(quán)益產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率36%，高于所有煤炭上市公司。
預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.41元、0.64元和0.94元，未來(lái)三年業(yè)績(jī)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在80%以上，對(duì)應(yīng)2011-2012年P(guān)E分別為21倍、13倍。鑒于公司未來(lái)煤炭業(yè)績(jī)的穩(wěn)定高增長(zhǎng)以及甲醇盈利大幅改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性我們給予公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)，給予12元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012年20倍的PE。（民生證券 林紅壘）
雙環(huán)科技（000707）：純堿氯化銨價(jià)格均上漲
公司現(xiàn)有聯(lián)堿法純堿、氯化銨權(quán)益產(chǎn)能各170萬(wàn)噸，原鹽本部130萬(wàn)噸，重慶宜化化工100萬(wàn)噸，可全部滿足自給需求。未來(lái)重慶宜化化工將通過(guò)技改使公司純堿權(quán)益產(chǎn)能達(dá)180萬(wàn)噸。公司地處湖北應(yīng)城市，湖北市僅有兩家純堿企業(yè):雙環(huán)科技、新都化工（002539），合計(jì)產(chǎn)能135萬(wàn)噸，4月份湖北二家企業(yè)共生產(chǎn)純堿133，592噸，開(kāi)工率水平較高。公司是國(guó)內(nèi)上市公司受益于純堿價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性最大的企業(yè)。純堿年平均價(jià)格每上漲100元，公司EPS增厚約0.20元。
純堿價(jià)格在"電荒"中上漲，我們認(rèn)為此次純堿價(jià)格上漲支撐邏輯更強(qiáng)。國(guó)內(nèi)用電緊張的現(xiàn)象在未來(lái)兩年可能成為持續(xù)性現(xiàn)象，純堿主要分布于我國(guó)華東、華北區(qū)域。至夏季，華東華北地區(qū)電力緊張局面較為嚴(yán)重，當(dāng)?shù)丶儔A開(kāi)工率或低于全國(guó)平均水平。公司當(dāng)前輕質(zhì)純堿出廠價(jià)1900-2000元/噸，重質(zhì)純堿1950-2050元/噸，滿負(fù)荷開(kāi)工，庫(kù)存量逐漸降低。公司當(dāng)前原鹽制造成本200元/噸左右，據(jù)測(cè)算當(dāng)前純堿毛利率應(yīng)高于25%。
氯化銨市場(chǎng)近期表現(xiàn)良好，主要原因在于對(duì)印度市場(chǎng)出口拉動(dòng)，公司氯化銨以干銨為主，當(dāng)前含稅價(jià)800元/噸以上。但氯化銨價(jià)格上漲的持續(xù)性還存在不確定性。
公司子公司沁裕煤業(yè)年均采掘量40-60萬(wàn)噸，2010年業(yè)績(jī)虧損，現(xiàn)正進(jìn)行整合。宜化置業(yè)"宜化山語(yǔ)城"現(xiàn)正進(jìn)行預(yù)售，我們暫不考慮該項(xiàng)收入帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。（東北證券 欽琛）
東華科技（002140）：蒙大二甲醚合同 煤化工工程屢獲大單
我國(guó)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，主要依據(jù)是:從技術(shù)層面來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)代煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全部打通，不存在任何技術(shù)問(wèn)題，并且多項(xiàng)成果創(chuàng)造了世界第一，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)開(kāi)始由實(shí)驗(yàn)室走向大生產(chǎn)，我國(guó)已經(jīng)成為全球煤化工產(chǎn)業(yè)化水平最高的國(guó)家。
隨著煤化工進(jìn)入高速發(fā)展階段，煤化工工程板塊將迎來(lái)合同爆發(fā)期。從目前已經(jīng)出臺(tái)的各省"十二五"規(guī)劃來(lái)看，包括山西在內(nèi)的多個(gè)省份將現(xiàn)代煤化工作為戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，初步統(tǒng)計(jì)，規(guī)劃投資總額達(dá)2萬(wàn)億，前景非常廣闊。
據(jù)悉，煤化工"十二五"規(guī)劃已經(jīng)制定完畢，最快六月底就會(huì)出臺(tái)，此合同也許只是煤化工工程板塊合同爆發(fā)的開(kāi)始。
公司以技術(shù)設(shè)計(jì)研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)，高成長(zhǎng)性可持續(xù)，典型的"TENBAGGER"投資標(biāo)的
我們一直強(qiáng)調(diào)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的新技術(shù)研發(fā)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，并是公司賴以高成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批現(xiàn)代煤化工技術(shù)研發(fā)的集中領(lǐng)域，此合同以及10年遠(yuǎn)興能源100萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴項(xiàng)目、11年的兩個(gè)煤制乙二醇合同，印證了我們之前的判斷，即公司前一批研發(fā)收獲期已到，進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。目前，公司正在穩(wěn)步推進(jìn)煤制油間接液化法、頁(yè)巖氣提煉技術(shù)、芳烴技術(shù)等新技術(shù)研發(fā)，為持續(xù)的高成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
我們?cè)俅沃厣辏臼堑湫偷?TENBAGGER"投資標(biāo)的。
維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元。（民生證券 王小勇）
云天化（600096）：受累停車(chē)及費(fèi)用大增 業(yè)績(jī)同比下滑
受累停車(chē)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司11年一季度實(shí)現(xiàn)收入21.34億，同比增長(zhǎng)33.8%，凈利潤(rùn)1592萬(wàn)元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是天然氣供應(yīng)短缺導(dǎo)致尿素持續(xù)停車(chē)，停工損失及財(cái)務(wù)等費(fèi)用大幅增加近2億，期間費(fèi)用同比增加91.2%。
費(fèi)用持續(xù)高位，后續(xù)有望改善。一季度公司費(fèi)用率同比大幅提高5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到18.6%的歷史最高水平，其中管理費(fèi)用同比增加64%，主要原因是停車(chē)導(dǎo)致維護(hù)修理費(fèi)大幅增加，同時(shí)東明礦業(yè)和珠海復(fù)材并表增加了管理費(fèi)用，而這兩個(gè)公司本期并未帶來(lái)收入增加。受新子公司廠房和設(shè)備帶來(lái)的資金需求，公司短期負(fù)債增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加164%，我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目建成和募集資金到位，公司各項(xiàng)費(fèi)用將有所下降。
現(xiàn)金緊張，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。受累近年連續(xù)大額的資本開(kāi)資和大幅上升的費(fèi)用影響，資本負(fù)債同比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)至72.2。公司現(xiàn)金流趨于緊張，流動(dòng)和速動(dòng)比例大幅下滑至0.83和0.65，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為-0.046。
4月29日，公司非公開(kāi)增發(fā)方案獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，募集資金18.56億，募集資金到位將有利于公司項(xiàng)目的及時(shí)完成，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債比將優(yōu)化至67%，低于銀行融資警戒線，有利于現(xiàn)金流壓力的緩解。
公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張將進(jìn)入收獲期。10年公司玻纖和聚甲醛產(chǎn)能分別增加8、6萬(wàn)噸，11年80萬(wàn)噸煤頭尿素、24萬(wàn)噸煤制甲醇、珠海1億平電子布搬遷、1500平米鋰電池隔膜等項(xiàng)目均預(yù)計(jì)將于今年下半年投產(chǎn)。短期業(yè)績(jī)受累停車(chē)和費(fèi)用上升，我們下調(diào)公司11、12年EPS分別為0.64元、1.05元，對(duì)應(yīng)11、12年P(guān)E34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主營(yíng)擴(kuò)展進(jìn)入收獲期，有望將帶來(lái)業(yè)績(jī)提升。假設(shè)集團(tuán)重組成功將大大增加公司業(yè)績(jī)，合并后11-12每股收益分別為1.6元和1.8，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（華泰聯(lián)合 肖暉）
山西三維（000755）：主營(yíng)業(yè)務(wù)向好
由于PVA成本結(jié)構(gòu)中，電石和蒸汽成本占比較高，因此長(zhǎng)期來(lái)看，PVA產(chǎn)業(yè)存在向能源價(jià)格便宜地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。而近期，有內(nèi)蒙古雙欣、蘭州蘭維、寧夏大地投資進(jìn)入PVA行業(yè)，主要是基于西北地區(qū)能源成本較低，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
山西三維和皖維高新對(duì)PVA彈性較大，在原材料價(jià)格不變的情況下，每一百元PVA價(jià)格上漲，導(dǎo)致山西三維EPS和皖維高新EPS增厚0.017元。不過(guò)山西三維PVA原材料醋酸乙烯外購(gòu)比重較大。
公司看點(diǎn):
BDO和PVA龍頭，精細(xì)化工實(shí)力雄厚，享受高景氣
資源短板存在改善空間:身處山西，而粗苯和焦化裝臵盈利能力不足，受困于資源，因此存在向上的改進(jìn)空間。
投資建議
預(yù)計(jì)2011至2013年公司EPS分別為0.48元，0.58元和0.67元，給與買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（浙商證券 代鵬舉）
華魯恒升（600426）：業(yè)績(jī)持續(xù)改善 短期醋酸彈性大
業(yè)績(jī)持續(xù)改善，走出10年低谷。公司11年一季度營(yíng)業(yè)收入13.6億，同比增長(zhǎng)18.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)12.1%，對(duì)應(yīng)EPS0.17元/股（攤薄后），基本符合預(yù)期。公司連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善的主要原因是尿素、醋酸等產(chǎn)品需求好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度上升。
主要產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)中有升。受短期供給緊張和煤炭成本推動(dòng)，一季度國(guó)內(nèi)尿素均價(jià)1970元/噸，同比上漲12%，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)春耕用肥的結(jié)束和行業(yè)整體開(kāi)工率的提高，二季度價(jià)格將小幅下降，但全年供需好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)未變；受漿料旺盛需求拉動(dòng)，一季度國(guó)內(nèi)DMF出廠價(jià)上漲5%至6550元/噸，預(yù)計(jì)公司11年DMF盈利能力同比好轉(zhuǎn)。
醋酸價(jià)格高漲，業(yè)績(jī)彈性大。受?chē)?guó)內(nèi)最大的塞拉尼斯南京工廠60萬(wàn)噸裝置停工影響，國(guó)內(nèi)醋酸供需偏緊，價(jià)格大幅上漲，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)醋酸價(jià)格從3250元/噸大幅上漲至5350元/噸，幅度高達(dá)60%。產(chǎn)能減少的同時(shí)，醋酸下游醋酸酯溶劑、醋酸乙烯、PTA等產(chǎn)品需求旺盛，我們預(yù)計(jì)11年醋酸行業(yè)景氣度將有所提高，調(diào)高全年醋酸均價(jià)300元至3500元/噸。按33萬(wàn)噸產(chǎn)能測(cè)算，價(jià)格每上漲100元，業(yè)績(jī)?cè)龊?.03元/股，公司醋酸產(chǎn)能11年底將從35萬(wàn)噸提高到80萬(wàn)噸，帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)提高。
高油價(jià)下煤化工龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。11年國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，突破110美元/噸的近兩年高點(diǎn)，作為國(guó)內(nèi)低成本煤化工龍頭，乙二醇技術(shù)突破值得期待，初步測(cè)算公司成本約4000元/噸，高油價(jià)下乙二醇毛利率高。
我們預(yù)計(jì)公司Q2業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。下半年乙二醇和己二酸項(xiàng)目如成功投產(chǎn)，將帶來(lái)估值水平提升。我們調(diào)高公司11-12年EPS0.82元/股和1.20元/股，對(duì)應(yīng)11年P(guān)E20倍，低于行業(yè)平均水平，短期受益醋酸供需緊張下業(yè)績(jī)彈性較大，維持"增持"評(píng)級(jí)。（華泰聯(lián)合 肖暉）