報告要點
2 月以來，美國包括原油、天然氣等在內的能源價格幾乎不同開始回落，季節逐步轉暖對能源需求的影響較為顯著。而從美國原油加工量自1 月開始不斷下滑來看，需求的下降也是情理之中的。根據歷史規律，2 月底3 月初將是季節性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應逐步探明階段底部。
在ICE 布倫特原油突破100 美元后，其對NYMEX 原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX 原油的下跌，其升水更是達到16 美元左右的歷史高點。目前埃及前總統穆巴拉克已經辭職，騷亂告一段落。NYMEX 原油馬上以下跌作出了反應，但ICE 布倫特原油價格仍然較為堅挺。隨著供需逐步緩解，若沒有進一步的緊張因素刺激，ICE 布倫特原油單騎絕塵的狀態將難以持續，隨時存在大幅回調的可能。
由于近期新加坡燃料油供需緊張，新加坡殘渣燃料油庫存急速下降到2010 年7月份以來最低水平，因此其現貨價格大幅攀升至近600 美元/噸。新加坡燃料油的主要來源是歐洲、中東和亞洲，因此其表現與ICE 布倫特原油價格表現相關性更高。北海原油產量的下降也致使來自歐洲的套利船貨減少，從而令亞洲燃料油市場供需趨于緊張。
NYMEX 原油期貨技術形態逐步顯現出調整跡象，月線開始扭頭向下，若近期有效跌破85 美元整數關口，其價格將向80 美元進發。另一方面，ICE 布倫特原油期貨上升勢頭保持良好，均線系統仍然呈現完美的多頭排列，但其對NYMEX 的升水過于巨大，隨時有修正的可能。根據歷史規律，2 月底3 月初將是季節性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應逐步探明階段底部。
上海燃料油期貨在美國原油期貨下跌和新加坡燃料油上漲的雙重作用下，呈現出矛盾的震蕩狀態。在NYMEX 和ICE 原油期貨解除目前的背離狀態前，國內燃料油價格難以形成趨勢性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升勢，燃料油價格可能將迎來一波上漲。
美國能源價格季節性調整
根據原油價格走勢的季節性規律，隨著冬季過去，氣溫逐漸回升，一季度原油價格是一個回落并底部盤整的過程。但這個冬季由于拉尼娜現象肆虐，氣候有所反常，全球大多數地區企穩較往年低，并且寒冷天氣的持續時間明顯較長。進入2011年1月全球的寒冷天氣仍然未有好轉，導致原油價格的季節性回落被推遲。
美國天然氣價格的大幅下挫標志著寒冷天氣帶來的需求逐步減弱
圖為美國天然氣與原油價格走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）
原油價格季節性指數在一季度呈現下行態勢
圖為原油價格季節性指數走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）
而2月以來，美國包括原油、天然氣等在內的能源價格幾乎不同開始回落，季節逐步轉暖對能源需求的影響較為顯著。而從美國原油加工量自1月開始不斷下滑來看，需求的下降也是情理之中的。根據歷史規律，2月底3月初將是季節性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應逐步探明階段底部。
美國原油加工量
圖為美國原油加工量走勢圖。（圖片來源：EIA）
ICE布倫特原油對NYMEX升水持續攀高
在ICE布倫特原油突破100美元后，其對NYMEX原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX原油的下跌，其升水更是達到16美元左右的歷史高點。我們認為這種現象主要由兩方面因素造成，一方面因為美國原油庫存充裕，庫欣地區原油被隔絕在美國中部地區難以外運；另一方面，埃及騷亂的形勢和北海原油供應量下降進一步推高北海布倫特原油期貨價格。
ICE布倫特原油期貨對NYMEX原油期貨升水持續攀高
圖為原油期貨走勢圖。（圖片來源：Bloomberg, 海通期貨研究所）
目前WTI原油已經成為世界上最廉價的原油之一。亞洲和中東地區重質原油評估價都高于優質的WTI原油現貨價格，這是由WTI原油存儲在美國中西部地區庫欣市油庫所致。該地區原油庫存一度高達有歷史記錄以來最高水平，加拿大油砂也經過管道輸送到這里。只有美國中西部地區的煉油廠才用得上存儲在庫欣地區的原油，由于特殊的地理位臵，在2013年通往墨西哥灣的石油管道開通之前，這些原油還運輸不到美國沿海地區。
目前埃及前總統穆巴拉克已經辭職，騷亂告一段落。NYMEX原油馬上以下跌作出了反應，但ICE布倫特原油價格仍然較為堅挺。隨著供需逐步緩解，若沒有進一步的緊張因素刺激，ICE布倫特原油單騎絕塵的狀態將難以持續，隨時存在大幅回調的可能。
OPEC一季度難以增產
自國際原油價格上漲至90美元以上，特別是布倫特原油價格接近100美元，以IEA為代表的機構開始催促OPEC增產。IEA總干事田中伸男表示，歐佩克應被當前接近100美元/桶的油價所“警醒”，應靈活的提高其產出限額，否則可能會危及經濟復蘇。但OPEC方面對增產表示了堅決反對，歐佩克秘書長巴德里表示原油市場并未顯露出供應緊張的跡象，并對IEA就油價立場的一致性提出了質疑。歐佩克輪值國主席米爾卡扎米也曾指出，若油價突破100美元/桶關口，歐佩克不會召開特別緊急會議。
事實上，根據OPEC以前的調整產量的決議，不難發現其并不是根據油價來決定產量，關鍵因素在于庫存何時達到五年平均水平。而根據IEA提供的最新數據，2010年10月份，OECD商業原油庫存增長0.7%至27.5億桶，比五年平均水平高出5,600萬桶。從目前情況來看，由于煉油產能過剩導致成品油價格漲幅有限，加上新興經濟體通貨膨脹，部分居民收入有所增加，全球經濟體對于100美元油價顯示出較強的消化能力。
綜合以上分析，由于2011年一季度內全球原油庫存大幅回落至五年平均水平概率較小，因此若原油價格未急漲至110美元之上，OPEC調高產量目標的概率微乎其微。