圖為天膠期價走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)超寬松貨政策，通脹預(yù)期有增無減
美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克在8月底指出，如果經(jīng)濟(jì)前景顯著惡化，美聯(lián)儲將重啟“非常規(guī)”貨幣政策向經(jīng)濟(jì)提供進(jìn)一步支持。途徑包括：啟動新的長期債券購買計(jì)劃、調(diào)整美聯(lián)儲在利率政策上的措辭以及下調(diào)商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金利率等。此番言論表明，美國貨幣政策可能就此步入二次量化寬松的階段。受此影響，日元兌美元自8月份以來已經(jīng)數(shù)次刷新15年來的高點(diǎn)，美股、大宗商品均出現(xiàn)持續(xù)的上漲，而美元指數(shù)則一路下行，逆轉(zhuǎn)了上半年的漲勢。
由于二季度美國房地產(chǎn)市場再度探底，失業(yè)率高企，制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑，市場對美聯(lián)儲實(shí)施二次經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期明顯增強(qiáng)，伯南克的上述言論更是透露出美國二次量化寬松貨幣政策的強(qiáng)烈信號。參考第一次量化寬松帶來的“美元跌，股市、商品漲”的后果，如果美聯(lián)儲從8月份開始實(shí)施二次量化寬松，預(yù)計(jì)仍將推動美元指數(shù)走低，并很可能迫使資金從債券市場流出，最終推升美國及全球風(fēng)險資產(chǎn)的價格。9月份的全球各主要市場的走勢似乎正在映證上述的預(yù)期，日元兌美元自8月份以來已經(jīng)數(shù)次刷新15年來的高點(diǎn)，美股、大宗商品均出現(xiàn)持續(xù)的上漲，而美元指數(shù)則一路下行，逆轉(zhuǎn)了上半年的漲勢。
無獨(dú)有偶，10月5日日本央行宣布將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至零至0.1%，時隔4年多再次實(shí)施零利率政策。8月30日日本央行就已經(jīng)通過公開操作手段把向市場注資的規(guī)模從20萬億日元增加到30萬億日元，9月15日又開始干預(yù)匯市買入美元，但是這些措施未能阻止日元維持在83日元兌1美元的高點(diǎn)。
從目前各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)刺激方案的趨向來看，在新的經(jīng)濟(jì)增長極出現(xiàn)之前，降低匯率以提升自身的經(jīng)濟(jì)競爭力是當(dāng)前歐美主要經(jīng)濟(jì)體重要手段。因此各主要經(jīng)濟(jì)體低利率的貨幣政策有望在較長的時間內(nèi)維持，而如此長時間的低利率政策勢必大大增加全面通脹的風(fēng)險。
盡管美國貨幣政策重啟量化寬松，并不代表中國央行會予以跟進(jìn)，但也會大大制約中國央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時的選擇余地。隨著人民幣升值壓力的不斷加大，除了出口受到制約外，熱錢的流入可能進(jìn)一步推高貨幣和資產(chǎn)價格，通脹的風(fēng)險有增無減。
圖為美國11種商品總持倉與美元指數(shù)走勢圖。（圖片來源：CFTC、中信建投期貨）
從美國11種商品總持倉量的變化不難看出，隨著美元指數(shù)自9月份重歸跌勢，市場的避險情緒顯著降低，資金回流商品的跡象十分明顯。由于四季度美國正式實(shí)施二次量化寬松貨幣政策可能性的上升，預(yù)計(jì)資金仍將會持續(xù)流入商品等高風(fēng)險資產(chǎn)，充裕的流動性將使得大宗商品整體上處于易漲難跌的局面。
全球天膠供應(yīng)增長放緩，低庫存對價格的支撐作用明顯
2003-2008年間，全球天膠主產(chǎn)國均增加了種植面積，以跟進(jìn)天膠消費(fèi)的增長。5年間，新種植面積增加約113萬公頃，年均遞增23萬公頃，相對于這些國家的種植面積，增幅仍然不到3%，遠(yuǎn)不及同期的消費(fèi)增長水平。2009年，天膠生產(chǎn)國協(xié)會有效面積較2008年擴(kuò)張至713萬，只增加了2%。
泰國作為全球最大的天膠主產(chǎn)國， 2009年，泰國共有種植面積270萬公頃，產(chǎn)量316萬噸。泰國南部橡膠年產(chǎn)量超過260萬噸，占全國總產(chǎn)量的85%以上，中部產(chǎn)量約占5%，其余產(chǎn)量來自東北部。近年來，泰國一直努力于重新種植，增加的種植面積卻相當(dāng)有限。該國決定在2010年至2012年期間于北部、東北部、中部、東部和南部地區(qū)擴(kuò)大橡膠種植面積12.5萬公頃，即增加約5%的面積。增長幅度相當(dāng)小，而且這些橡膠樹距離成熟割膠需要等待5-7年時間，無法為近幾年的產(chǎn)量做出貢獻(xiàn)。按照產(chǎn)量同幅度增長的情況，3年為未來多提供5%的產(chǎn)量大大低于全球需求增長。國際橡膠研究小組的研究報告認(rèn)為，全球天膠消費(fèi)量僅在2010年就會增長8%。
第二大產(chǎn)膠國印尼在09年只增加了0.1萬公頃，相比于其330萬公頃的面積微乎其微。而且印尼的單產(chǎn)水平相當(dāng)?shù)停s只有泰國單產(chǎn)水平的60%，對比于全球市場的情況就顯得更加稀少。
第三大產(chǎn)膠國馬來西亞2009年以來完成橡膠樹重播面積約3萬公頃，約占總面積的2%，重置可以相應(yīng)增加未來的產(chǎn)量，但那是5-6年后的收獲，對于當(dāng)前的供應(yīng)，馬來西亞的產(chǎn)量增長相當(dāng)有限，農(nóng)民只能依靠增加割膠的方法提升產(chǎn)量。馬來西亞天膠的橡膠種植規(guī)模呈現(xiàn)縮小趨勢，由最高峰時的220公頃減少到2009年的不到100公頃。植膠面積減少的主要原因是改種油棕作物，油棕的產(chǎn)值略高于橡膠，且油棕所耗勞力也比橡膠少，生產(chǎn)成本又低于橡膠。