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第一部分行情回顧

　　十一月份的膠價(jià)走出了過(guò)山車行情。由美聯(lián)儲(chǔ)推出的二輪量化寬松貨幣政策使得十一月上旬的膠價(jià)創(chuàng)出了38920 元/噸的歷史新高。但緊隨而至的中國(guó)流動(dòng)性收緊以及歐債問(wèn)題的重現(xiàn)令膠價(jià)一路下探。截止筆者收稿，滬膠主力1105 合約已經(jīng)觸及30750 的低位，回吐了之前的全部漲幅。在長(zhǎng)期通脹與短期的利空博弈過(guò)程中，由金融屬性推升的漲幅出現(xiàn)縮水。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)的膠價(jià)有可能繼續(xù)承壓下探，但經(jīng)過(guò)十一月后半月的大幅下跌，料繼續(xù)下探的空間較為有限。
　　圖1：天膠1105合約期價(jià)走勢(shì)圖

圖為天膠1105合約期價(jià)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）

第二部分基本面分析

　　一、橡膠主產(chǎn)區(qū)的暴雨天氣限制全球天然橡膠產(chǎn)量增幅

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)稱，今年成員國(guó)橡膠產(chǎn)量料增加6.6%至950.2 萬(wàn)噸。持續(xù)的大雨天氣料導(dǎo)致其成員國(guó)今年11-12 月的橡膠產(chǎn)量較少4.5%至175.5 萬(wàn)噸。該組織同時(shí)預(yù)計(jì)，在天氣狀況正常的情況下，明年成員國(guó)橡膠產(chǎn)量料增加。2011 年產(chǎn)量可能增加4.2%至989.8 萬(wàn)噸。
　　主要產(chǎn)膠國(guó)方面消息，泰國(guó)方面，橡膠協(xié)會(huì)稱由于大雨導(dǎo)致乳膠采割中斷，泰國(guó)第四季度天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4.1%。預(yù)計(jì)泰國(guó)今年10 月至12 月天然橡膠產(chǎn)量為93 萬(wàn)噸，較去年同期97 萬(wàn)噸下降。由于11 月初以來(lái)連續(xù)出現(xiàn)的惡劣天氣使泰國(guó)南部地區(qū)的農(nóng)作物受到重創(chuàng)。強(qiáng)降雨引發(fā)的嚴(yán)重洪災(zāi)和泥石流，不僅阻斷了道路交通，同時(shí)使橡膠樹(shù)遭到嚴(yán)重破壞，割膠工作中斷，迫使出口商推遲出貨。數(shù)據(jù)顯示，大約1.6 萬(wàn)公頃的橡膠樹(shù)遭到損毀。雖然這僅占泰國(guó)橡膠種植面積約0.5%，但是若要重新種植受損地區(qū)的橡膠樹(shù)，大約需要6 年左右的時(shí)間橡膠樹(shù)才能成熟并開(kāi)始產(chǎn)膠。因此，泰國(guó)當(dāng)?shù)氐奶烊荒z產(chǎn)量在未來(lái)的6 年內(nèi)很可能每年減產(chǎn)3 萬(wàn)噸。越南方面，統(tǒng)計(jì)局稱，11 月該國(guó)橡膠出口量較去年同期增加11%至9 萬(wàn)噸。1-11 月期間，越南橡膠出口量預(yù)估為68.2 萬(wàn)噸，較去年同期增加6.4%；1-11 月橡膠出口收入為19.85 億美元，較去年同期增加93%。馬來(lái)西亞方面，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，該國(guó)9 月天然橡膠產(chǎn)量同比下降3.4%至7.5 萬(wàn)噸。產(chǎn)量下降是由于缺乏割膠工人及主產(chǎn)區(qū)天氣不佳。9 月末橡膠庫(kù)存總計(jì)為12.4 萬(wàn)噸，同比下降14%。印度方面，由于該國(guó)最大的橡膠生產(chǎn)區(qū)喀拉拉邦在本月一度遭遇強(qiáng)勁的降雨，從而使得割膠生產(chǎn)放慢，同時(shí)來(lái)自輪胎制造商的旺盛需求亦已推升價(jià)格。印度10 月天然橡膠產(chǎn)量較去年同期的8.8 萬(wàn)噸下滑7.6%至8.2 萬(wàn)噸。4月-10 月期間橡膠產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)4.5%至45.7 萬(wàn)噸。非洲頭號(hào)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)科特迪瓦2010年1-10 月天然橡膠出口共計(jì)20.2 萬(wàn)噸，較去年同期增加逾15%。越來(lái)越多的農(nóng)戶放棄種植可可，選擇種植收入更加穩(wěn)定的橡膠。
　　主要橡膠需求國(guó)消息。中國(guó)方面，海關(guān)總署公布，中國(guó)10 月橡膠進(jìn)口量同比增55%，環(huán)比下降9%至15.7 萬(wàn)噸。1-10 月天然橡膠進(jìn)口量較去年同期增加6.2%至150 萬(wàn)噸。美國(guó)方面，商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9 月天然橡膠進(jìn)口52.5 萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.2%，同比增加68.8%。1-9 月共進(jìn)口462 萬(wàn)噸。
　　庫(kù)存數(shù)據(jù)雖然較之前有所增長(zhǎng)，但同樣展現(xiàn)了偏緊的格局。日本橡膠貿(mào)易協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11 月10 日，日本天然橡膠庫(kù)存總計(jì)為7,552 噸，較10 月31 日的7,771 噸減少2.8%。天然橡膠庫(kù)存已經(jīng)從7 月20 日觸及的紀(jì)錄低點(diǎn)2,628 噸回升。
　　圖2：中國(guó)天然橡膠、合成橡膠進(jìn)口量

圖為中國(guó)天然橡膠、合成橡膠進(jìn)口量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：上海中期）

　　二、目前的局勢(shì)并不具備令上商品市場(chǎng)深幅下挫的動(dòng)能

　　毋庸置疑的是目前的商品市場(chǎng)仍處在全球范圍內(nèi)長(zhǎng)達(dá)兩年的超寬松貨幣環(huán)境所導(dǎo)致的通脹大環(huán)境中。而11 月初美聯(lián)儲(chǔ)公布的QE2(第二輪量化寬松貨幣政策)更是助長(zhǎng)了全球范圍內(nèi)的通脹預(yù)期。11 月23 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了在本月初召開(kāi)的令世界矚目的議息會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2011 年美國(guó)的GDP 將增長(zhǎng)3.0%-3.6%，失業(yè)率到2011 年年底仍位于9.0%的高位，到2013 年年底前，通脹率維持在2.0%水平之下。倘若通脹率在未來(lái)三年都維持在2%以下，那么聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策就有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性，這將長(zhǎng)期助漲商品市場(chǎng)。然而，這種長(zhǎng)期的趨漲因素遭遇了中國(guó)收緊流動(dòng)的短期寒潮。在央行發(fā)布了加息、提高存款準(zhǔn)備金、加大央票投放力度等一系列貨幣措施的同時(shí)，政府也出臺(tái)了種種行政干預(yù)手段。11 月17 日國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的政策措施。一系列政策措施的背后透露出來(lái)的是中國(guó)政府對(duì)通脹問(wèn)題的高度重視。
　　無(wú)獨(dú)有偶，在中國(guó)收緊流動(dòng)性的同時(shí)，沉寂已久的歐債問(wèn)題重新浮出水面。11 月23 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將愛(ài)爾蘭長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從"AA-"調(diào)降至"A"，且將該國(guó)短期和長(zhǎng)期債信評(píng)級(jí)納入負(fù)向觀察名單。雖然IMF、歐盟和歐元區(qū)正在努力敲定愛(ài)爾蘭救助計(jì)劃具體細(xì)節(jié)，但德國(guó)總理對(duì)歐元前景的不利言論令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加。令市場(chǎng)更為不安的是葡萄牙、西班牙的債務(wù)問(wèn)題也重新浮出水面。
　　由于歐盟針對(duì)前期的歐債危機(jī)已經(jīng)采取了一系列的措施且成立了高達(dá)7500 億歐元的救助計(jì)　　劃，因此對(duì)可能爆發(fā)危機(jī)有預(yù)見(jiàn)性和針對(duì)性。正如德國(guó)版《金融時(shí)報(bào)》26 日?qǐng)?bào)道，歐元區(qū)國(guó)家希望葡萄牙能夠申請(qǐng)?jiān)�助，以便避免�?jīng)濟(jì)規(guī)模更大的西班牙申請(qǐng)?jiān)�助。因此，現(xiàn)階段出現(xiàn)的歐債問(wèn)題所帶來(lái)的利空作用有限。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，政府的用意是抑制高漲的價(jià)格而非令價(jià)格大幅下挫，畢竟溫和通脹的危害遠(yuǎn)小于通貨緊縮。整體看來(lái)目前的局勢(shì)并不具備令商品市場(chǎng)深幅下挫的動(dòng)能。