一、市場回顧
圖為天膠期價走勢圖。（圖片來源：文華財經）
開年以來，雖然中國貨幣政策持續收緊的態勢愈發明朗，國內股市
持續走軟，給商品市場的人氣帶來明顯的負面影響。而國際大宗商品市場中黃金、原油的持續走弱令市場對通脹的憂慮有所緩解，但是天膠卻延續了 2010年的強勢，成為國內諸多商品中唯一再創歷史新高的品種。在市場對商品金融屬性的炒作逐步降溫的背景下，天膠自身的供求因素成為推動天膠期價不斷上行的主要動力。低庫存的持續、停割期的來臨、內外盤巨大的價差均為天膠的上漲提供了支撐。而隨著中東局勢的動蕩，原油的再度走強，預計2月份天膠價格仍將繼續保持強勢，期價新高依然可期。
二、市場分析
1、低庫存局面未根本扭轉
盡管在去年下半年上海期貨交易所天膠庫存出現了持續的增加，截至1月中旬已經達到近7萬噸的歷史中位數水平，但1月下旬庫存再度出現連續大幅減少，相比去年同期近15萬噸的水平，目前不足6萬噸的交易所庫存依然處于低位。據天膠主產國協會(ANRPC)的數據顯示，中國2010年結轉庫存僅為 14萬噸，大大低于2009年19萬噸的水平。除了中國外，日本的天膠庫存在2010年10月后也持續出現減少，顯示全球供應偏緊的局面依然維持。
隨著中國的主產區相繼進入停割期，國內天膠供應將主要依賴庫存和進口，在目前低庫存的局面下，進口將成為滿足國內天膠供應的主要途徑。據統計2010年我國進口天膠186萬噸，同比增長8.8%。泰國是我國第一大天然橡膠進口國，其次為馬來西亞和印尼。2月份隨著泰國、印尼、馬來西亞等主產國相繼進入停割期，全球天膠供應可能將進一步趨緊。泰國橡膠研究協會表示目前泰國北部省份的一些種植區已經進入低產出季節。據天然橡膠生產國協會預估，在持續到5月的越冬季節期間，橡膠產量將較峰值下滑45%-60%。從泰國、印尼、馬來西亞三大主產國月度產量的變化也不難看出，在每年的5月份之前，三大主產國均處于一年中的低產期。在低庫存的局面未根本扭轉的情況下，處于低產期的天膠期價仍將表現出易漲難跌的特征。
圖為上海期貨交易所天膠庫存走勢圖。（圖片來源：上海期貨交易所 中信建投期貨）
圖為泰國、印尼、馬來西亞三國月度產量走勢圖。（圖片來源：ANRPC 中信建投期貨）
2、內外盤價差給滬膠多頭提供較好的安全邊際
自2010年11月份以來，國內天膠價格由于受到人民幣升值預期以及國家對物價調控等因素的影響，與國際市場天膠價差逐步擴大。截至1月27 日，泰國、印尼和馬來西亞20號標膠完稅價折合人民幣已經超過45000元/噸，高出滬膠近4900元/噸。在日元相對人民幣不斷升值的背景下，滬膠與東京橡膠比價依然持續走低，為滬膠的持續補漲提供了條件。
從東京橡膠的總持倉量來看，自12月底以來溫和增倉的態勢始終沒有改變，顯示在供應趨緊的背景下，基金買盤的興趣有增無減。
圖為10-11年乳膠價格走勢對比圖。（圖片來源：卓創資訊）
3、貨幣政策收緊呈現常態化，利空作用逐步減弱
1月份中國央行再度上調庫存準備金率，進一步表明了貨幣政策收緊的政策導向。同時隨著“新國八條”以及房產稅的推出，國家對房地產市場的調控力度仍在加大。從一月份國內宏觀政策的取向來看，第一季度貨幣政策持續收緊將逐步成為常態化，其對市場的利空影響將會持續存在。但隨著市場對于加息等貨幣調控措施預期的提前反映，貨幣政策收緊對于市場影響的力度有望逐步趨弱，市場對其的恐慌情緒也將有所緩解。
一月份國內股市持續走低，在一定程度上對滬膠市場的人氣形成了負面影響，加上國家調控物價、抑制通脹的政策導向，滬膠市場總持倉量始終難以出現持續的增加，顯示場外資金參與的積極性不高，這也是滬膠走勢弱于日膠的原因之一。不過由于目前中國天膠的對外依存度已經達到了70%，雖然面對國內宏觀政策的壓力，但國際市場膠價的持續上漲最終仍會傳導到國內市場。隨著國內股市和期市對于不斷從緊的貨幣政策的持續消化，來自宏觀層面的壓力在2月份可望有所緩解。