圖5：美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性并未持續(xù)改善
圖為美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性走勢(shì)圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖6 ：美國(guó)仍面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)(CPI同比，%)
圖為走勢(shì)圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩 加息周期已開啟
從2010年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的論調(diào)來看，2011年宏觀政策的基本方向是實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這主要是為切合“穩(wěn)增長(zhǎng)、反通脹”的要求而提出的，這一論調(diào)基本符合目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2010年11月份CPI同比增長(zhǎng)5.1%，形勢(shì)已經(jīng)比較嚴(yán)重，反通脹將是大勢(shì)所趨。為控制通脹，貨幣政策勢(shì)必明顯收緊，而收緊的貨幣政策也必將以犧牲一部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，因此實(shí)行相對(duì)積極的財(cái)政政策就很有必要。
經(jīng)歷了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案并對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)降溫之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將回歸到更加平穩(wěn)的水平上，將更多地依賴于內(nèi)生動(dòng)力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減速是由于基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩和節(jié)能減排措施的實(shí)施，而房地產(chǎn)調(diào)控措施和出口增速放緩的影響也將在未來幾個(gè)季度中顯現(xiàn)。由于制造業(yè)投資復(fù)蘇預(yù)計(jì)將抵消基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩和房地產(chǎn)投資減速的影響，固定投資增速預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)將得益于居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)以及政府加大社會(huì)保障支出。外需依舊疲軟將導(dǎo)致出口增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口也會(huì)因投資減速而放緩。
CPI的上漲主要來自于天氣災(zāi)害影響導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲，而“核心”通脹率仍保持基本穩(wěn)定。目前，并沒有證據(jù)表明消費(fèi)品領(lǐng)域存在著工資推動(dòng)型的通脹。不過，受翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)明年上半年CPI仍將位于高位。
鑒于明年的通脹形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)利率仍維持在相對(duì)低位的現(xiàn)實(shí)，以及美國(guó)量化寬松政策已直接導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，并且加大了資本流入和人民幣升值的壓力，我們預(yù)計(jì)2011年央行將多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并將繼續(xù)加息。
圖7：2011年CPI仍將高位運(yùn)行
圖為2011年CPI走勢(shì)圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖8：實(shí)際負(fù)利率越陷越深，加息周期已經(jīng)開啟
圖為實(shí)際負(fù)利率走勢(shì)圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）