要點：
1. 行情回顧
三季度滬膠強勢上漲，7 月初滬膠在21000-22000 之間經歷了近半個月的震蕩筑底，在宏觀面預期良好的帶動下7 月中旬啟動的大漲行情，一個多月的時間，滬膠從22000 疾風暴雨般的上漲，站上26000 元/噸年內高點。9 月9 日因傳聞引發獲利回吐，滬膠增倉放量下行，獲利盤止盈打壓期價，空開大幅增長，滬膠經歷了一周的深幅回調至25000 得到 支撐，隨后在需求旺盛供應偏緊良好基本面的帶動下，延續前期強勢上漲行情。
2. 全球天膠供應增幅小于需求增幅
2010 年天膠消費增長率預測為9%，而今年的天膠產量增長幅度小于下游需求的增長 速度。天然橡膠(26320,55.00,0.21%)的消費有70%用于輪胎生產，中國超過1 億臺的保有量機動車和每年遞增 10%的汽車產銷增長幅度，為天膠提供了穩中有升的剛性需求。全球汽車行業將迎來年底 的汽車銷售高峰，將會加劇天膠供應緊張的局面。
3. 供應旺季不旺，國內庫存偏低：
國內在經歷一季度的去庫存化之后，盡管下游輪胎、汽車產銷進入3-7 月的淡季周期， 但輪胎產能暴增30%以及汽車保有量的大額基數支撐了中國對于橡膠的剛性需求，二季度 產膠旺季里庫存重建遲遲未能實現。8 月汽車銷量大增，主產國天氣惡劣影響割膠，三季度產膠旺季現貨供應偏緊，市場并沒有在產膠旺季大量積累庫存，而四季度下游汽車輪胎行業即將迎來年末銷售的季節性高峰，天膠逐步進入停割期，現貨偏緊的局面會更加明顯。
4.下游汽車將迎來年底銷售旺季
全球汽車銷售恢復活力。天膠消費中輪胎類占比為70%，汽車銷量集中反映天膠消費狀況。8 月起，全球汽車銷量開始恢復活力。印度天膠消費占全球的10%由于日產汽車和大眾汽車等車企在印度市場上推出的一系列新產品刺激了銷量，8 月印度市場乘用車銷量為160,794 輛，與去年同期相比增長了33%。這已經是印度乘用車銷量連續第19 個月實現增長。日本天膠消費全球占比為7%，受益于日本政府節能環保車型補貼政策，8 月日本車市實現連續第13 個月增長。8 月韓國(天膠消費占比為4%)汽車銷量同比上漲28.8%。
國內汽車產售步入旺季。汽車行業在經歷7 月銷售谷底之后，已提前進入銷售旺季，8 月份我國汽車產量完成120.42 萬輛，環比下降2.74%，同比增長10.15%。雖然產量環比下滑依舊，但銷量卻出現反轉。8 月份，我國汽車銷量完成121.55 萬輛，環比增長15.09%，同比增長55.72%。汽車銷售迎來“金9 銀10”，歷史數據顯示，9 月份銷售環比8 月份一般會增長20%左右。從歷史數據來看，汽車在四季度都會迎來銷售高峰，有利于天膠價格的上漲。
5. 貿易摩擦阻撓滬膠上升進程
中國天然橡膠的消費約有3/4 用來制作輪胎，其中約40%的輪胎用于出口，輪胎貿易戰將成為中國天膠價格上漲的主要阻礙。
迄今為止我國輪胎已陸續遭到來自委內瑞拉、澳大利亞、巴西、秘魯、埃及、土耳其、南非、墨西哥、美國、阿根廷、印度等十多個國家發起的反傾銷調查，涉案產品已從最初的汽車斜紋輪胎、摩托車胎等低附加值產品向載重子午線輪胎、工程胎等高附加值產品擴散。2010 年1 月至9 月美國對從中國進口的輪胎征收35%的附加關稅，對輪胎出口沖擊較大，上半年對美國輪胎出口下降20.1%。歐盟計劃對中國輸歐輪胎征收22.3%的進口稅，為期5 年。方案必須在11 月中旬通過立法程序，22.3%的輪胎進口稅高于歐盟5 月份對中國輪胎實施的20.6%的臨時性稅收。因此貿易摩擦仍將對橡膠價格構成一定壓制。
綜上所述，從滬膠供求基本面來看，三季度天膠供應旺季現貨偏緊，庫存處于低位，演繹了反季節上升行情。四季度是天膠停割期，而汽車產銷進入年底需求旺季，天膠供應偏緊的局面仍將持續，而貿易摩擦仍將對橡膠價格構成一定壓制，在無重大利空消息出現的情況下，四季度滬膠有望迎來新一輪牛市行情。
1.行情回顧
二季度恐慌情緒在7 月份得到較大緩解，三季度滬膠強勢上漲，7 月初滬膠在 21000-22000 之間經歷了近半個月的震蕩筑底，在宏觀面預期良好的帶動下7 月中旬啟動 的大漲行情，一個多月的時間，滬膠從22000 疾風暴雨般的上漲，站上26000 元/噸年內 高點。前期滬膠漲勢過于迅猛，諸多利好過度吸收，持倉量、成交量也逐步萎縮，上漲動 能逐步減弱，隨著8-9 月貿易商、消費商大批采購，越南膠開關，歐盟計劃對中國輸歐輪 胎征收為期5 年22.3%的進口稅，市場所承受的調整壓力也在逐漸加大，9 月9 日因傳聞引發獲利回吐，滬膠增倉放量下行，獲利盤止盈打壓期價，空開大幅增長，滬膠經歷了一周的深幅回調至25000 得到支撐，并在需求旺盛供應偏緊良好基本面的帶動下，延續前期強勢上漲行情。
從滬膠供求基本面來看，三季度天膠供應旺季現貨偏緊，庫存處于低位，四季度是天膠停割期，而汽車產銷進入年底需求旺季，天膠供應偏緊的局面仍將持續，在無重大利空消息出現的情況下，四季度滬膠將迎來新一輪牛市行情。
2.天膠供應偏緊
2.1 全球天膠供應增幅小于需求增幅
全球天膠供應增幅有限。天然橡膠生產國協會(ANRPC)8 月份的報告顯示，該組織會員國2010 年產量將達到951.9 萬噸，比去年的890.4 萬噸增加6.9%。
圖表 1：全球天膠主產國產量占比圖
圖為全球天膠主產國產量占比走勢圖。（圖片來源：ANRPC，宏源期貨研究中心）